巴曙松：私募股权基金如何应对募资困境？

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前言

“私募股权基金如何应对募资困境”是最近大家关注的问题，巴曙松教授对此做出了相应的解读。

作者：巴曙松

来源：悟空问答

一、当前私募股权基金募资的现状如何？

截至2018年6月底，私募股权基金管理规模达7.95万亿元。随着2017年底资管新规的推出，监管总体趋严；同时，受到宏观经济调整和去杠杆政策的影响，私募股权基金受到显著影响，特别是在募资方面，面临显著困境。

据清科研究中心统计，2018年上半年，从基金数量看，2018年上半年新募集的基金数量约为1021支，同比下降近9%。其中披露募集资金额的978支基金共募集到位资金约为2967亿元人民币，同比下降近60%。

二、为什么当前募资陷入困境？

私募股权基金的募资对象主要包括：机构端和高净值客户。

（一）机构

私募股权基金在机构端募资可分为银行和企业两个渠道。

首先，当前在银行端募资受阻。银行本来是私募股权基金募资的主要机构，但按照资管新规的要求，只有持牌金融机构发行的产品，才能进入银行端销售。如果遵照资管新规要求，大量私募股权基金不属于持牌金融机构，无法达到银行准入标准，因此无法在银行代销。如果想要银行代销，则需要借助“资管产品”、“信托计划”、“基金子计划”等作为通道，而此类通道在私募股权基金运行期间并不进行主动管理，还是由私募股权基金自身承担风险并履行管理人职责。这种方式实质上抬高了私募股权基金募集的成本；而且，随着资管新规的不断推进落实，很多券商、信托及基金子公司基于合规的原因，不再提供通道；同时，借助通道的做法也与目前监管层提倡的去通道化趋势相悖。最终的结果是，私募股权基金在银行端的募资成本增加，募资严重受阻。

其次，企业端募资困难。以往上市公司大股东、非上市民营企业是私募股权基金的重要投资人（有限合伙人），他们围绕行业上下游参与私募股权基金的投资，从而参与行业整合。自2017年以来受到资管新规、定增新规等一系列政策的影响，加之去杠杆的力度不断加大，社会融资规模大幅下降，再融资实施难度不断增加，企业融资金额大幅下降。更为严重的是，自2018年初以来，上市公司大股东质押平仓频发。这使得企业端资金压力巨大，更无力参与私募股权基金的投资。而且目前来看，这样的情形没有改善的趋势。私募股权基金在企业端募资困难重重。

（二）高净值客户

对于私募股权基金而言，高净值客户的投资意愿不断减弱，也是募资难的原因之一。高净值客户原本是私募股权基金重要的募资来源，但现在对私募股权基金的投资意愿急剧下降。特别是2018年以来，国内经济增长放缓，外部经济环境趋严。国内资本市场不断下挫，房地产政策不断收紧，使得国内投资形势日趋严峻。同时，随着金融监管政策的收紧，包括七月份以来包括互联网金融平台等大量金融欺诈等违法违规事件频发，对市场信心造成负面冲击，这都削弱了高净值客户的投资意愿，最终严重影响了私募股权基金在高净值客户端的募资。

三、应对

在找到募资难的应对方案前，需要明确的是，私募股权行业整体已呈现出如下新的发展趋势：

（1）资金和项目越来越向龙头机构集中。

（2）其余大量中小型机构不断边缘化，不仅在募资端，而且在项目端都受到挤压，生存空间不断缩小，最终将被淘汰出局。

基于此，私募股权基金如要解决募资困难的问题，必须首先从私募机构自身入手。募资端和投资端是一个硬币的两面，必须有一个整体的解决方案。简而言之，私募机构的核心竞争力在于专业化的团队，不断提升团队的专业化水平是关键。同时，毫不讳言，在当前以及未来的一段时间内，大量竞争力不足的私募机构一定会边缘化乃至最终出局。（完）

附

扩展阅读

私募股权投资基金如何应对募资困境

来源：金融时报

作者：赵洋

私募股权投资基金在经历此前几年的高速增长后，目前规模增速逐渐放缓，背后的募资难题正在凸显。

2017年前11个月，私募股权投资基金的募集金额高达1.61万亿元，这让不少业界人士感叹资金涌入的热情。然而，似乎就在不经意间，私募股权投资基金行业从“不差钱”变为“找不到钱”，尤其是大量成立不久的中小型私募股权投资机构，更是面临着严峻的募资困境。

在资管新规出台、信用债违约不断的大背景下，私募股权投资基金的募资困境同样引发业界关注。清科研究中心认为，金融监管力度的不断加强对私募股权投资市场募资端业务开展造成一定压力，但“改革阵痛”是市场走向健康、成熟的必经之路，预计中国私募股权投资基金整体有限合伙人（LP）的结构将日益健康化。

“募资难”不期而至

过去几年，我国私募股权投资行业政策利好不断，国家从政策层面全面支持股权投资行业发展。实际上，在国家多个行业的产业规划中，都提到对股权投资基金的鼓励和认可，针对股权投资基金的优惠政策，包括政府建立引导股权投资基金、完善税收政策、放开机构投资者准入等陆续出台。同时，大众创业、万众创新政策催生了大批创业创新企业，他们的蓬勃发展为创业投资基金提供了丰富的项目资源。

在推动股权投资大力发展过程中，政府引导基金成为其中最为重要的推手。过去几年，从中央到地方，各种百亿元、千亿元级别的政府引导基金相继成立。有数据显示，2014年到2017年，我国政府引导基金规模呈现井喷式增长，到目前全国已设立引导基金数量达千余只。

借助于政策春风，过去几年，我国私募股权投资基金规模快速增长。数据显示，截至2018年8月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人24191家，管理基金规模12.80万亿元。其中，私募股权及创业投资基金的增速最快，基金规模达到8.31万亿元。

值得注意的是，尽管私募股权投资基金规模依然保持增长，但增速的大幅下降成为行业不可回避的现象。

清科研究中心的报告显示，2018年一季度，PE机构大力推进基金募集工作，以保持或增强自身的投资实力和市场竞争力，一季度新募集基金数达634只，同比增长41.8%；总募资2058.09亿元人民币，同比下降31.7%。

投中信息研究院提供的数据显示， 2018年一季度，中国VC/PE机构完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成规模110.3亿美元，同比下降74.85%。

而这一切似乎刚刚开始，VC/PE市场基金募集持续低迷态势仍在延续。投中信息研究院的统计进一步显示，2018年4月份，私募股权基金完成的募集基金在募资规模和数量上都大幅下降，其中，募资规模降幅超过80%，数量同比下降69.41%。

从上述数据不难看出，今年，私募股权各机构募集业务竞争日益激烈，募资困境逐步凸显。有分析人士表示，现在“募资难”主要集中在一批中小型基金上。特别是随着已备案的私募基金数量越来越多，市场变得越来越拥挤，对于一些新基金管理公司而言，募资已经成为每天的头等大事，甚至有公司提出“全员募资”的口号。

行业的冷风同样也吹到了此前发展如火如荼的母基金上。小村资本创始人兼董事长冯华伟表示，市场化母基金的募资难问题依旧存在。他认为，这是由包括社会资本对长期股权投资缺乏耐心、对母基金这类细分股权资产认知不足、母基金双重收费等问题引起的。这些问题的存在，不仅需要市场化机构不断提升自身投资能力，也需要更多政策层面的引导和支持。

严监管带来新考验

不少业内人士在谈到私募股权募资问题时，不约而同地将2017年11月视为“分水岭”。

2017年11月17日，中国人民银行、原银监会、证监会、原保监会、外汇局五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）正式出台。

尽管《资管新规》并未对私募股权投资基金作出直接的规定，但作为私募基金的一个重要分支，私募股权投资基金在统一监管的背景下，依然受到本次《资管新规》的影响和监管。

《资管新规》提出，“金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务”。对此，清科研究中心认为，“去资金池”的规定，使得股权投资基金运作受到影响，但LP结构将趋于健康化。

该研究表示，长久以来，这类带有资金池业务属性的资管产品规模庞大，已成为股权投资基金重要的资金来源之一。《资管新规》出台之后，一方面，这些资管产品将面临逐步被清理的局面，已对股权投资基金承诺出资的资管产品将可能无法完成后续出资，股权投资基金的正常投资运作将受到一定影响；另一方面，股权投资市场资本供给量将相应减少，股权投资基金在竞争日益激烈的市场环境下将承受更大的募资压力。但清科研究中心同时认为，资金池业务实际潜伏着较大的金融风险，在《资管新规》出台之后，股权投资基金的LP结构将日益健康化，股权投资市场的风险将更加可控。

投中研究院院长国立波则认为，市场对《资管新规》的反应有些过度了。他认为，《资管新规》开宗明义地指出，私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，私募投资基金专门法律、行政法规中没有明确规定的适用本意见，创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。《资管新规》确立私募专门法优先原则，充分表明私募基金不是《资管新规》关注和规范的重点，只不过与私募基金发生交集的其他资管产品的规范会间接对私募行业产生连锁反应。

与此同时，随着去杠杆的深入推进以及地方政府债务压力的增加，此前对私募股权投资基金高速增长发挥重要引领作用的政府引导基金，也进入更为稳健的发展阶段。2016年至2017年，政府引导基金大举入场，促进了人民币基金快速发展。有分析人士表示，由于金融领域的强监管，政府引导基金成立的难度也在增加。遍地崛起的政府引导基金使得身处一级市场的人民币基金享受到“大水灌溉”的待遇。但随着金融去杠杆的推进，引导基金渐归常态，失去红利后，VC/PE投资机构的募资开始变得艰难。

增速放缓有利于行业发展

当然，对于当前私募股权投资基金的募资状况，也有不少业内人士表示，这是市场在高速增长后回归稳态的必然阶段，在这一阶段，行业机构将有一个大浪淘沙的整合过程。

三千资本合伙人黄璜认为，近期募资难的现象与前几年行业爆发期快速发展形成反差，行业在这波快速增长后进入一个盘整期，实际上是一个正常的周期表现，是良性发展的必要过程。尽管行业增速放缓，但头部基金以及一些细分领域的优质基金，包括有资源支持的产业基金，受到的影响相对会少一些，甚至期间会出现一些发展的机遇，资金和优质资产资源会进一步集中。

实际上，在过去几年，随着私募基金的快速发展，私募基金管理人的登记数量不断，但大量基金管理人管理的规模较小。从私募基金管理人管理的规模看，截至2018年3月底，已登记的私募基金管理人有管理规模的共20122家，平均管理基金规模5.98亿元。其中，已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有210家，管理基金规模在50亿元至100亿元的有256家，而管理基金规模在5亿元至10亿元的有1048家，管理基金规模在1亿元至5亿元的有4125家，管理基金规模在0.5亿元至1亿元的有2203家。

大量中小私募股权机构的成立，意味着必将有一个整合的过程。经纬中国创始管理合伙人张颖此前表示，投资本身是一个冷门行业，需要很专业的知识和品牌效应，5年之内有七八成的基金都会面临挑战。

与此同时，行业制度环境的进一步完善，成为促进私募股权投资基金健康发展的基础。中国证券投资基金业协会会长洪磊日前表示，在我国私募基金的资金来源中，来自各类养老金、社会公益基金、保险资金、主权财富基金等长周期配置资产的比例不足1%，而美国超过40%。因此，希望在基金法框架下，尽快制定大类资产配置管理办法，引导非保本理财业务转型为大类资产配置服务。在短期内基金法难以修改的情况下，应当加快私募基金条例出台，对私募基金进行明确界定，对投资业务和融资业务进行有效区分。

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