云南白药新低，其合理估值几何

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这篇着重考察云南白药的现金流质量。

先看看其净利润中的现金含量，下图是2016-2017年度净利润与经营现金流净值的转化图：

从上图看，2017年随营收/净利润的增长，应付票帐的增长大幅缩减，导致经营现金流净值（11.56亿元）远小于净利润（31.33亿元）。

以上两年的数据不能完全展示云南白药的全面经营现金流状况，那让我们看看十年的数据图：

从十年各个数据看出，整体上，净利润的数值都远远高于经营现金流。其累计值约为：  十年净利润总值约为180亿元，经营现金流净值约100亿元。现金流为净利润的~56%。

由此看出，营收及净利润的增长需要占用更多的经营性资金，这也是其经营特性决定的。所以净利润并并不能反应现金流的长期收入状况，这样说明了上篇中DCF计算FCF初值设定的合理性。

从下图中的流动资产及占比看：流动资产在不断增长，同时流动资产在总资产的占比不断提高。这也说明了：营收/净利润的增长需占用更多经营性资金。

上图来自杜邦分析图的一部分，下面的整体图能带来更全面的认识：

同时，我们可以从整体的现金流量表中看到现金流在经营，投资，及筹资三项企业活动的流动情况，以了解企业的发展成长阶段和发展的潜力。

下面为2018及2017中报的现金流量分布图：

从上图看，云南白药除了自身经营活动外，其投资活动也占用一定的比例。总体看来经营活动中赚来的资金，部分投入到了投资活动中。从中报上看不出对股东的分红回报。总体现金流充沛。