数据点评：8月经济数据

事件

中国8月规模以上工业增加值同比6.1%，预期6%，前值6%。

中国8月社会消费品零售总额同比 9%，预期 8.8%，前值 8.8%。

中国1-8月城镇固定资产投资同比5.3%， 预期5.5%，前值5.5%。

中国1-8月房地产开发投资同比增长10.1%，前值10.2%。

中国8月城镇调查失业率为5%，预期：5.1%，前值5.1%。

点评

工业增加值：工业数据略强于预期，出口增速贡献大

图：8月工业增加值累计同比增速

图：8月出口交货值与工业增加值

8月工业增加值同比增长6.1%，符合市场普遍预期，较上月小幅回升0.1个百分点。考虑到去年同期数据为年内低点，8月工增回升或有一定基数原因；结合高炉开工率、发电耗煤增速等主要生产端指标来看，经济景气仍持续承压。

值得关注的是8月出口交货值同比增长12.5%，增速比7月加快3.8个百分点，达到2017年3月以来的最高水平。7月以来出口交货值增速明显提高，但这并没有推动制造业增加值的改善，因此这是否与美国对我2000亿商品征税有关值得关注。

图：各行业8月工业增加值同比增速

具体来看，上游黑色金属冶炼继续走弱，而有色金融冶炼大幅增长至9.5%；下游通用设备、专用设备制造业和汽车制造业同比较上月均明显走弱，同比增速降至5.9%、9.8%和1.9%（上月分别为6.9%、11.2%和6.3%），其中汽车制造已经连续3个月走弱。对应汽车产量下降4.4%，可能受下游需求疲弱影响。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业也继续走弱，计算机、通信和其他电子设备制造业走强。水泥同比增速大幅升至5.0%（上月1.6%），其余各主要产品产量均出现回落，生铁、钢材、有色同比回落至0%、6.4%和
5.7%。

消费：消费增速回升，必需消费品增速稳健

图：8月城镇、乡村消费品零售总额增速回升

图：7月餐饮、零售增速均回升

图：剔除汽车销售后的社会消费品零售增速持续提升

图：网上商品和服务消费增速与在消费总额中占比

8月社零增速小幅反弹0.2个百分点至9.0%。汽车消费降幅进一步扩大，8月增速为-3.2%，比7月下降1.2个百分点。

社会消费零售总额同比和限额以上企业消费同比的增速差继续扩大，相差3个百分点，今年以来两者增速差是明显扩大态势，表明限额以上企业面临更低的消费增长，这也局部印证了消费降级的概况。另一个维度看，剔除限额以上额汽车消费之后的消费增速看，基本消费增速还是在持续提速的，体现大众消费品需求旺盛。

图：各行业8月消费零售增速

分行业来看，以限额以上企业的数据为依据，本月，汽车消费增速放缓1.2个点至-3.2%。在价格上涨的支撑下，食品类消费增速改善，粮油食品类消费增速加快0.6个点至10.1%，饮料类加快1.3个点至8.1%，烟酒类加快0.7个点至7%。

投资：基建增速尚未见起色，制造业投资增速回升，地产投资平稳

图：8月基建持续下滑、制造业与地产投资稳定

图：8月民间固定资产投资相对平稳

图：固定资产投资新建、改建和扩建

8月投资累计同比5.3%，较前值5.5%继续回落，连续第6个月下滑。主要分项来看，8月全口径基建投资累计同比0.7%、仍在持续回落，当月同比增速连续第4个月负增长、跌幅进一步扩大，“稳增长”托底效果尚未充分显现。8月地产投资累计同比10.1%，较上月小幅回落0.1个百分点。制造业投资较上月回升0.2个百分点至7.5%，连续第5个月回升。

基建：基建投资继续下行，是拖累固定投资增速的重要因素。1-8月份基建投资同比增长4.2%，增速比1-7月份回落1.5个百分点，回落显著。表外融资收缩继续拖累基建下滑。财政政策虽然表态要更加积极，但是实际执行力度存疑，政府加杠杆未见实效，虽然8月份地方债发行放量，但是财政支出增速依然偏低，资金投放偏慢。尽管土地市场降温，但地方政府土地出让收入同比增速未降反升，可见地方政府和城投平台资金短缺、高度依赖卖地。随着地方债资金逐渐到位，4季度基建增速有望反弹。

制造业：制造业投资增速连续五个月回升，持续呈现积极变化，是当前支撑经济的重要组成力量。 8月份制造业投资增长7.5%，增速提高0.2个百分点。从行业来看，计算机、通信和其他电子设备制造业（同比增长16.6%）、金属品制造业（同比增长14.0%）、专用设备制造业（同比增长12.1%），投资改善较为明显。另外，制造业结构继续优化，高端制造业持续保持较快增长。

图：销售面积增速放缓、新开工面积加速

图：地产周期处下行周期，主动去库存转向被动动补库存

图：1-7月房地产投资增速主要贡献来自于土地购置

房地产：1-8月全国房地产开发投资累计增速10.1%，增速比1-7月份回落0.1个百分点；商品房销售同比增长4.0%，较上月回落0.2%；土地购置增速累计同比增长11.3%，较上月提高4.1%。房地产开发企业到位资金同比增长6.9%，较上月提高0.5%。虽然政策表明不会对房地产市场大放水，但是房市依然有较强韧性。

虽然至上月房地产开发投资完成额仍均是土地购置贡献，但从领先指标看房地产业的景气度仍比较高，且从库存周期角度看，全国范围内房地产商均逐渐从主动去库存转向被动补库存，预计后续在“房住不炒”“抑制房价过快上涨”的政策指引下难言放松。

城镇失业率：小幅改善

本月失业率回落，整体城镇调查失业率和31个大城市调查失业率均回落。失业率的改善与生产的改善一致。当前美国进入中期选举冲刺，贸易摩擦阶段性缓和，对企业的悲观预期有一定修复。

风险提示

未来宏观经济的担忧因素：社融增速企稳回升的速度比预期慢；冲击下对于进出口的负向压力大于国内基建刺激的支撑力。

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