文/天弘基金副总经理熊军


资产管理属于代客理财,要把规模做大,需要得到客户的信任。但关于如何获得投资者的信任,我们了解很少。


我们这里讲的信任是系统信任,系统信任指的是陌生人之间能够建立起来的信任。建立信任有三个渠道,一是对有合法性公权力的信任,比如对政府的信任。二是对专业知识,专家系统的信任,例如我们对医生、会计师、老师的信任。三是对规则、制度的信任,例如对产权法、商业法、合同契约的信任。公募基金获得信任主要通过后两个渠道。


公募基金是专业投资机构,能否通过展现公募基金在投资理念、投资策略、投资过程、投研系统、风控系统等领域的专业性来获得社会信任呢?我的看法是,对于机构投资者可以这样做,事实上,机构投资者在遴选投资管理人时也正是着重考虑上述几个方面的内容。但是,对于个人投资者很难用上述方法来获得信任,因为个人投资者缺乏足够的专业知识从上述几个维度来评价公募基金的专业性。个人投资者唯一关心的是业绩,认为历史业绩既稳定又高就是专业能力强的表现,否则就不能认为是专业能力强。分类型来看,风险水平较低的货币基金和债券基金可以实现收益稳定,但收益水平不高;股票基金、偏股型混合基金的平均收益较高,但是收益波动较大,基金业绩的持续性不强。由于长期收益水平的高低主要取决于基金所承担的风险水平,市值法下基金的风险水平越高则基金业绩的波动性越大,所以公募基金的高收益与高风险相联系,低收益与低风险相联系。就整个基金行业而言,试图以长期稳定较高的投资业绩来获得投资者的信任,难度则非常大,很难达到投资者的预期。当然,这并不排除有极少数特别优秀的基金经理具有超强的择时能力和选股能力,股票市场上涨时他高仓位股票,股票市场下跌时他空仓股票或者是持有的是不下跌的股票,由此实现了既稳定又高的长期投资业绩,但这并不具有普遍意义。


我认为,基金行业要获得个人投资者的信任,普遍意义上的做法应该是向投资者明示基金投资规则并严格遵守,这里的规则是指产品的投资范围、产品的投资策略、组合投资基准、资产配置基准等内容。向投资者明示基金投资规则,就是让投资者对基金产品的投资管理过程有所预期。严格遵守投资规则,就是让投资者相信公募基金会做什么,会怎样做。


在资产配置层面,明确投资规则就是要建立资产配置基准和资产配置动态调整方法。资产配置是投资组合系统性风险水平的具体表述,只要认同长期收益的主要来源是承担风险的回报,那么资产配置就必然成为投资组合业绩的主要决定因素。现在很多人以为资产配置就是主观看好某类资产就多配置,不看好就少配置,这样就把资产配置等同于投资择时了。带来的问题是配置决策的主观性过强,不够审慎,而配置决策是重大决策。 资产配置应该立足于投资者可以接受的风险水平,要通过将投资者能够承担的风险水平转换成为各类资产的平均风险敞口来建立资产配置基准,为基金投资过程建立一个相对稳定的锚。 现在还有一种倾向,认为资产配置就是量化模型的问题,这样资产配置就成了一个看不见投资逻辑的黑箱。我的看法是,数量模型主要解决最优化计算的问题,这只是资产配置中很小的一部分。资产配置要解决的问题是:未来的宏观状态是什么?既定宏观状态下资产如何反应?第一个问题具有前瞻性,很难用模型来预测,第二个问题也只能从概率上进行把握,这就是资本市场的不确定性。


在投资组合层面,公募基金要高度重视投资基准的作用。投资基准是管理投资组合的锚,对投资组合的管理过程有明确的指引作用。当前,公募基金重排名轻基准的现象比较突出,基金投资者很难对基金经理的决策有明确预期,只能是被动接受结果,这可能导致投资者对基金产品的不信任。要发挥投资基准的作用,一是在产品设计时要通过投资基准来揭示基金产品的收益来源和风险来源,投资基准的回报是基金承担系统风险得到的回报,超过投资基准的回报才是基金经理创造的回报。二是要重视基金产品的工具化属性,投资组合可以在一定幅度内偏离投资基准,但不能在构建投资组合时完全不考虑投资基准的约束。例如,以沪深300指数为基准的股票基金,如果成份股大部分都是创业板中小板股票就不合适,如果行业结构集中于少数几个行业也不合适。展望未来,大部分公募基金要有突出的工具化特征,有的是投资于TMT的,有的是投资于大消费的,还有的是投资于周期性行业的,有清晰的赛道,投资范围和投资基准对基金产品有明确约束。只有少部分历史业绩优秀、投资能力很强、经验丰富的基金经理成为全能型选手,投资范围很宽,可以在多个投资策略之间进行切换,投资约束较少。基金投资者通过评估投资策略的有效性来决定是否购买基金产品,而基金经理按照事先明示的投资规则来管理投资组合。


发展投资顾问业务是增强投资者信任的重要环节。在多元化投资的背景下,投资顾问是连接基金产品和投资者的一个桥梁,帮助投资者与基金经理就既定投资规则形成共识,有了共识才会有信任。过去投资顾问的成本较高,现在依托互联网,投顾业务的成本可以大幅降低。


(作者熊军系天弘基金副总经理兼首席经济学家、中国基金业协会养老金专业委员会委员、中国养老金融50人论坛核心成员)


风险提示:以上观点仅供参考,不构成投资建议,市场有风险,投资需谨慎。


相关话题:#养基宝典#?

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !