编者注：捷利交易宝(08017)9月17日-9月20日招股，公司发行1.25亿股，其中90%为配售，10%为公开发售，另有15%发售量调整权。每股发行价0.64港元-0.80港元；每手4000股，预期9月28日上市。
一、公司概要：主要服务香港券商的平台供应商
捷利交易宝是一体化证券交易平台服务供应商之一，主要服务于香港券商及其客户，其香港券商客户均为B类和C类交易所参与者。公司的一体化证券交易平台服务主要包括前台交易系统服务、行情数据服务及增值服务。2016财年-2018财年，公司收益分别为3327.7万元、4039.8万元及4320.9万元。截至2018年3月底，按收入计，公司于香港境内中资券商中占有2.2%的市场份额，而在香港证券交易平台服务市场的非跨国公司参与者中位居第五位。
公司目前开发的主要交易平台为交易宝及交易宝公版，提供多种交易工具的交易，包括股票、ETF、期货、期权、认股权证及衍生产品，同时拥有包括香港联交所、香港期货交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所及纳斯达克的行情数据供应商牌照。
2016财年-2018财年，公司收益分别为3327.7万元、4039.8万元及4320.9万元，年复合增长率为13.9%，远超行业总体增速，收入按服务类别划分如下图所示，2018年CMS交易系统服务收入占比超过行情数据服务收入，达43.7%，而行情数据服务收入为40.6%，其余为增值服务收入。
资料来源：招股书，华盛证券
为方便上市，捷利交易宝进行重组，主要控制人为刘勇、万勇和杜同舟，股权架构如下图所示。
资料来源：招股书，华盛证券
上市后公众将持有全部股份的25%，上市后的股权结构图如下图所示。刘勇、富望及茂嘉将控制本公司30%以上的已发行股市，是公司的控股股东。
资料来源：招股书，华盛证券
二、行业发展：稳步增长，竞争激烈
香港是世界领先的金融中心之一，过去的三年中，香港是最大的首次公开发售筹资市场。随着香港证券市场的发展，越来越多的香港券商将成为证券交易所参与者，截至2017年12月31日，共有654名交易所参与者，2017年当年新增62名。
交易所参与者分为三类：
A类，按市场成交量计算，前14家最大的公司，主要为投资银行及其他大型国际金融机构；
B类，按市场交易量计算，第15位至第65位的公司，主要为中型金融机构及区域性银行；
C类，市场上的其他股票经纪。
香港证券市场由机构投资者主导，主要是A类参与者，其市场成交量占总成交量的52%以上，但增速为8.0%，而B类交易所参与者增长率达11.2%，如下图所示，其中大多数香港境内中资券商为B类交易所参与者，也是公司的主要服务对象。
资料来源：招股书，华盛证券
目前香港为交易所参与者服务的一体化交易平台市场稳步增长，由2012年的15.3亿港元增长至2017年的19.9亿港币，复合年增长率为5.5%，预计未来将保持稳健增长，增长率预计为4.8%，如下图所示。
资料来源：招股书，华盛证券
香港一体化证券交易平台服务市场分为跨国公司、本地和内地参与者两部分，其中前者主要为A类和B类客户服务，而后者主要为B类和C类客户服务。从2017年4月至2018年3月收益算，跨国公司收入占市场总收入的47.8%左右，而五大本地和内地公司占比约为43.1%，如下图所示，其中公司占比约2.2%，位居第五，相比前四大竞争者，公司的优势是支持全方位的操作系统。
资料来源：招股书，华盛证券
三、财务状况：收益和成本高速增长
公司正处于高速发展时期，2016财年-2018财年，公司收益分别为3327.7万元、4039.8万元及4320.9万元，年复合增长率为13.9%，远超行业总体增速，收益表如下图所示。收益主要来自于机构客户，2016、2017、2018年度占总收益比例高达99.4%、99.4%及99.0。利润方面，因2017年、2018年分别有618万、613万港币的上市开支，导致当年亏损，但除去这方面的开支之后，利润分别为948万、610万港币。
资料来源：招股书，华盛证券
截至2018年3月31日，公司共有86名机构客户及609名个人客户，其中78名机构客户为香港券商，30名机构客户为香港境内中资券商，余下机构客户包括捷利资讯有限公司、一间证券交易所及六个财务资料提供商。2016、2017及2018年度来自最大客户的收入占比为8.0%、8.3%及5.6%，来自前五大客户的收入占比为31.2%、26.8%及20.7%。
公司成本主要来自于员工成本及牌照费。员工成本对公司的经营业绩有重大影响，成本主要包括薪金、工资及其他福利、界定供款退休计划之供款和以权益结算之以股份为基础之付款，如下图所示。
资料来源：招股书，华盛证券
2016、2017及2018年度员工成本分别占同期总收益的42.1%、40.9%及40.3%。随着经营规模扩大，员工数量大幅增加，员工成本三年度复合增长率为11.5%，而薪金、工资和其他福利增长率更是高达25.4%，如果收益增长跟不上员工成本上升步伐，员工成本将对公司经营产生重大影响。
公司向行情数据供应商支付的牌照费是直接成本中的最大组成部分，2016、2017及2018年度占同期直接成本的83.7%、79.9%及76.5%，且分别占同期总收益的24.3%、20.0%及21.1%。交易所通常在牌照费率方面拥有绝对控制权，如果发生大幅增加，将会对公司经营产生非常不利影响。
四、核心竞争力及风险点：竞争激烈，实力很重要
核心竞争力：
1、全方面的交易和行情服务。公司提供多种交易工具的交易，包括股票、ETF、期货、期权、认股权证及衍生产品，同时拥有包括香港联交所、香港期货交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所及纳斯达克的行情数据供应商牌照。公司还谋求申请更多的行情数据供应商牌照，扩大行情服务范围，以适应当前交易者全球化交易的需求。
2、弹性的定价策略。公司采用弹性的定价策略，综合考虑与客户的合作时间长短、客户采购的数量、产品的类型和级别及相关市场、竞争对手的定价及协议的期限，给客户提供多种选择，从而提高竞争力。
风险点：
1、行情数据价格风险。行情数据的定价权在交易所，公司没有话语权，行情数据未来如果大幅提价，将迫使公司将成本转移到客户，从而影响公司的扩张能力。
2、增速放缓风险。香港证券交易服务平台市场竞争非常激烈，不仅包括实力强劲的跨国公司，还包括本土的强势企业。目前公司在香港和内地竞争者中排名第五，市场份额仅为2.2%，而第一名市场份额高达19.2%，公司可能在经历一波高速发展后进入瓶颈期，导致增速放缓。
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