文 | 博道基金宏观分析师 杨远
上篇文章《都说人生发财靠康波，了解您所在的经济周期吗？》博道基金与您分享了博道独门秘籍之一如何判断所处的经济周期，本篇文章和大家一起实践一下不同周期资产配置的方法。
大类资产表现与经济周期紧密相联
我国的大类资产表现是否与经济周期也相符呢？我们统计了2002年以来，三类主要资产在各个周期阶段里的平均收益率，如下表1：
数据来源：博道基金
总体上，股票和商品在经济扩张阶段（复苏和繁荣）的表现较好；滞胀阶段经济增速开始放缓、高通胀导致货币政策收紧，所有资产均表现不佳（现金为王）；衰退阶段股票和商品下跌，债券表现最好。
这个结果与投资时钟理论基本符合，表明经济周期与资产价格之间的关系是比较稳定的。今年以来，大类资产的实际表现与滞胀环境的判断基本吻合——股票表现不佳、商品价格保持坚挺、债券获得一定收益。站在当前时点，中国和全球经济仍处于短周期回落的过程当中、中美打压市场风险偏好，猪肉、原油、黑色商品涨价推升通胀预期、政府债券加速发行造成供给冲击，经济政策不确定性也较高。因此，8月份以来股票和国债市场双双下跌、黑色系商品也在环保政策反复下大幅动荡。
如何让自己的投资不再坐过山车？
股票是机构和个人投资者最主要的投资标的之一。从长期来看，投资股票可以充分分享经济增长和优秀公司成长带来的红利。但在短期，经济的周期性波动会对企业盈利和市场风险偏好产生双重影响，由此导致股市大起大落，对买点的错误选择可能将导致持续的浮亏。因此，有必要通过资产配置的方法来降低收益的波动性、提高其稳健程度。
资产配置在投资组合中同时加入股票、债券、商品、另类投资等多种资产，实现在资产类别之间的风险分散化，从而提高组合对经济周期波动的抵御能力。例如，股票在经济衰退中通常表现不佳，而债券则受益于经济回落和货币政策的宽松；又比如在高通胀环境下，货币政策收紧将打压资产价格，此时可增持大宗商品予以对冲。（小编注：就像爱吃肉的人，如果担心光吃肉不健康，就可以在日常饮食加入蔬菜、水果等调节一下饮食结构。）
数据说话
如果我们做一个历史数据回测，每个月根据景气指数的历史数值判断所处的周期位置并相应调整资产配置比例，股票（使用沪深300指数为代表）、商品（使用南华商品综合指数为代表）、现金（R007，银行间七天回购利率，代表着现金的价格）、债券（使用中债国债总指数为代表）。表2显示了不同周期位置四类资产配置的不同比例。
数据来源：博道基金
我们暂时把根据周期变动来配置资产的投资组合称为“投资时钟”（如图1绿色线），历史回测数据表明：使用相关性较低的资产，根据不同周期来配置不同比例形成的投资组合，组合的波动性大大降低，收益率曲线就会更加平滑。
数据来源：博道基金
不同于专业的资产管理机构（小编注：比如博道基金），大多数普通投资者并没有很多数据和时间去刻画经济周期，对于普通投资者还有一种经典的配置是股债60/40方案，这个方案简单有效，被包括挪威政府养老基金（GPFG）等众多海外投资机构所采用。尽管股债60/40并未将经济周期的信息考虑和利用起来，因此表现稍逊于投资时钟，但上面图1和表3中，还是可以看出，股债分别配置60%/40%的组合，显著高于沪深300的组合。
数据来源：博道基金
股票市场长期而言可以获得8.3%的年化收益率，但波动性极大。加入一定比例的债券之后，可以看出组合的收益率小幅下降、但回撤程度大幅降低，这体现出了资产配置对投资绩效带来的改进——单位收益但承受更低的风险。今年以来，景气模型判断经济进入滞胀期，因此减持股票、增配现金（如表2资产配置比例中，滞涨期资产按照股票30%、商品 20% 、现金30%、债券 20%来配置）。1-8月份，沪深300指数下跌了17.3%，投资时钟组合只下跌7.5%、较好的减少了股市下跌带来的损失。
“资产配置是金融投资中唯一的免费午餐。”即使采用简单的股债固定配置也能够显著降低投资组合的波动性、提升投资体验。在宏观环境较为“混沌”、市场情绪较为悲观的情况下，保持相对均衡的资产配置比例尤其重要。守正出奇，等待经济形势的进一步明朗和市场信心的修复。
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