下一个万福生科即将显现？
自9月4日闪崩以来，北讯集团已连续8个跌停，市值缩水近百亿元。几乎无股可押的两大股东龙跃集团、信利隆，均面临爆仓危机。与此同时，债务逾期2.7亿元、大股东股份被冻结、并购重组“流产”等消息则将北讯集团推上风口浪尖。
根据北讯集团2018年中报数据，公司今年上半年实现营业收入较去年同期增长185.92%；实现归属上市公司股东净利润暴增922.77%。时间财经梳理发现，虽然北讯集团财报从表面上很是亮眼，但应收账款占总营收的87.9%，且投资花费巨大，这意味着真正入账的真金白银却很少。
换句话说，北讯集团的财务数据出现了与万科生科、蓝田股份类似的异常表现。
国信证券研究员杨云鹏对时间财经表示，北讯集团财务数据有些虚高，通过应收账款规模的扩张，使得营收的成倍增长，利润也在高速膨胀，可能存在只挣数据不挣钱的情况。如果公司负债情况和各项费用不合理，这种爆发式增长很可能造成资金链断裂。
只挣数据不挣钱？
根据北讯集团2018年中报数据显示，公司今年上半年实现营业收入19.69亿元，较去年同期大幅增长185.92%；实现归属上市公司股东净利润2.61亿元，暴增922.77%。
（北讯集团2018年中报）
一位不愿具名的财务人士对时间财经表示，上市公司财务虚高最常用的手段就是通过虚增收入，虚增资产最终达到目的。另一种手段就是关联交易，关联方之间转移资产，劳务或义务的行为，而不论是否收取价款。特别是在我国财务报告披露不充分的情况下，如果企业自己不提供，外部财务报表使用者无法得到真实的交易信息，关联交易可以实现利润最大化。如果真的财务虚高，不外乎这两种手段。
根据半年报可以清楚的看到公司一直在强推两大主线来增加营收收入。第一条主线是通过应收账款增加营收收入，虽然财报亮眼，北讯集团应收账款17.31亿元，比去年底增加8.6亿元。其中，通信板块应收账款有11.75亿元，比去年底增加了7.64亿元，相当于其报告期内总营收规模的87.9%，这就意味着营收的绝大部分都是通过应收账款的形式入账的，但实际的真金白银寥寥无几。
与此同时，北讯集团总负债激增至101.55亿元。时间财经梳理发现，自并购北讯电信以来，2017年6月30日、2017年末、2018年6月30日，北讯集团的总负债分别为39亿、65亿、101亿元。
最终，北讯集团还是酿下了债务逾期的恶果。8月31日，根据北讯集团发布公告称，公司及下属公司累计逾期债务合计金额为2.74亿元，其中已结清或已经和金融机构沟通展期、续贷的金额为2.14亿元，剩余0.60亿元也正在和金融机构充分沟通，正在办理相关手续。
另一条主线就是通过加大投资增加营收收入。这也让外界质疑北讯集团的固定资产、在建工程、工程物资余额、其它非流动资产这四项半年报总计增加了32.4亿元。
第一财经也质疑了这一数据的真实性，拿其与万福生科、蓝田股份、乐视网作对比，报道称，历史总是惊人相似。2002年蓝田股份财务造假案，和2012年万福生科财务造假案的一个共同特点是，通过虚构“在建工程”，从而虚构资产，然后从“在建工程”中洗出资金，以销售收入的形式回流企业。
部分业内人士认为，北讯集团在建工程和工程物资的增长异常情况，比万福生科和蓝田股份，有过之而无不及。
暂且不说北讯集团的财务是否真的存在造假。最重要的是一方面让客户赊账，另一方面大手笔投资就造成了营收收入可喜的数据，问题是这些钱从哪儿来的？答案只有一个融资。
公开资料显示，今年以来，北讯集团已经通过深交所连发了三期公司债，合计规模高达20亿元。但半年报上显示，公司账上的流动资产为30.28亿元，流动负债却达到了55.12亿元，这也就意味着短期北讯集团的流动性偿债缺口仍然高达25亿元。
业内人士认为，在北讯集团无线宽带网络项目继续推进的情况下，公司未来的融资需求还会继续扩大，最坏结果就是资不抵债资金链断裂。
或许真的像外界猜测的那样北讯集团会步子公司齐星集团的后尘。2017年3月，山东媒体鲁网财经报道称，当时，年度净利润6亿多，净资产超过65亿元的齐星集团突然传出资金链断裂，大量银行贷款到期无法偿还的消息，此后，获邹平县国资出手才得以挽救通过破产重组。
协议惹的祸？
北讯集团为何不计成本急速进行扩张呢？可能源于2015 年 8 月和 2016 年4月，天津信利隆科技有限公司（以下简称“天津信利隆”）与本公司分别签署了《北讯电信股份有限公司股份收购之利润补偿补充协议》和《北讯电信股份有限公司股份收购之利润补偿补充协议二》这两份协议（以下简称“北讯电信”）。
根据协议内容，承诺北讯电信在业绩承诺期内的各年度净利润综合不低于15亿元，其中 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年经审计的税后净利润（扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为计算依据）分别不低于 1.4亿 元、2.7亿元、4.5亿元、7.1 亿元；并承诺在上述业绩承诺期内，若北讯电信任一会计年度的实际净利润低于该年度的承诺净利润时，则天津信利隆将按照上述协议的约定以现金方式向本公司进行补偿。
根据披露信息显示，北讯电信14年净利润才400多万，15年却完成了1.44亿的承诺，一年时间，业绩之差28倍。今年2018年却要达到7.1亿，更让人觉得匪夷所思。天津信利隆为何许下如此高的业绩承诺，不得而知。是否也因为这一纸承诺而造成财务虚高也不得而知。
（北讯电信股份有限公司2014 年度及2015年1-6月审计报告）
这一纸协议与北讯集团背后一个重要的人物有密切关系，那就是北讯集团神秘80后董事兼总经理陈岩，而陈岩就是天津信利隆的实际控制人。天津信利隆持有北讯集团9.13%的股份，作为实际控制人的陈岩相当于间接持有北讯集团9.13%股份。
这就意味着陈岩的天津信利隆与北讯集团必须履行签署的《北讯电信股份有限公司股份收购之利润补偿补充协议》和《北讯电信股份有限公司股份收购之利润补偿补充协议二》这两份协议，如果达不到承诺净利润时，则天津信利隆将按照上述协议的约定以现金方式向北讯集团进行补偿。
这位神秘80后董事陈岩还与北讯电信股份有限公司有一段鲜为人知的故事。
北讯电信原名天宇电信，2011年8月18日和2011年10月23日，天宇通信、河北利航、赵炜莉、马立辉分别与天津中融合科技有限公司（以下或简称“中融合公司”）签署《股权转让合同》，天宇通信将所持 72.76%股份、河北利航将所持 2.98%股份、赵炜莉将所持 2.98%股份、马立辉将所持 8.93%股份转让给中融合公司。同时，天宇电信更名为北讯电信股份有限公司。
这家中融合公司的实际控制人就是陈岩，这意味着陈岩曾是北讯电信的股东。
2011年12月12日，天宇通信与中融合公司签订《股权转让合同》，天宇通信信将所持北讯电信3.83%股份转让给中融合公司。
北讯电信后来又经过了几次股权转让，截至山东齐星铁塔科技股份有限公司（原北讯集团名称）拟购买北讯电信股份有限公司100%股权项目的评估基准日，中融合公司已成为北讯电信股权最大股东。如果当时中融合公司实际控制人为陈岩，那意味着陈岩也成为了北讯电信的实际控制人。
北讯电信股权结构如下：
当时的山东齐星铁塔收购中融合公司所持北讯电信所有股份，北讯电信同时成为了其全资子公司。根据北讯集团曾披露的公告显示，而北讯电信的现任董事长就是陈岩。
或许不计成本的扩张总会付出代价。根据北讯集团2018年半年报显示，公司前十大股东中有5大股东所持股份存在质押，合计质押股份5.76亿股。天津信利隆持有公司限售股0.99亿股，占总股本9.13%，这些股份已全部质押。
援引第一财经报道，Wind资讯统计显示，信利隆也有多笔质押濒危。2017年6月1日，信利隆向华福证券质押了1381万股，彼时北讯集团股价在22.3元上下；此外，信利隆还曾于当年6月及8月分别向方正证券进行了多笔质押，目前未披露解押的股份逾5800万股，质押均价在22.4元。
这意味着陈岩在直面北讯集团债务违约的同时，也将可能遭遇信利隆的爆仓。（北京时间财经 李洪力）
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