华创·每日最强音：“十倍股”的研究，四季度不确定性在哪里?

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今日重点推荐：

固收：

四季度不确定性在哪里?

主要观点：

对于四季度，从过去2年走势来看，利率均出现了较明显的上行，当然推动利率上行的因素有所不同，16年四季度主要是经济超预期和美债收益率大幅上行，17年则是金融监管和经济超预期，那么对于今年四季度，不确定性有哪些？我们认为：

1）经济可能再次出现超预期。作为一个单边做多市场，市场天生对于经济是相对悲观的，叠加中国经济处于结构转型期，本身就面临放缓的趋势，就导致市场对于经济一直比较悲观，往往上半年经济稳定，就预期下半年经济下行压力加大，尤其是四季度。今年市场对经济依旧悲观，尤其是爆发之后，悲观预期进一步加深，政府也意识到外部环境的变化，7月底政策发生转变，通过积极财政政策，加大基建投资，同时还有一系列政策改革来稳经济，我们认为随着政策的不断推进，宽货币向宽信用的演化，四季度经济有再次出现超预期的可能。

2）美债收益率的大幅上行。目前美国依旧处于加息周期，10年美债收益率再次突破3%，中美国债利差只有60bp左右。因此，若四季度美债收益率继续上行，将会对国内债市造成上行压力。

至于资金面，受人民币贬值压力、抑制房价上涨、去杠杆大方向不变等因素影响，货币政策难进一步宽松，依旧维持稳健中性的概率很大，更加强调疏通货币信贷政策传导机制，保持资金面合理充裕，为宽货币向宽信用转变提供条件。

地方债供给压力在经过8月和9月的集中放量之后也会有所缓和，年内CPI小幅回升，PPI逐步回落，通胀压力不大，主要压力还是在明年上半年，当然还是需要警惕通胀预期回升对市场的影响。

债市投资策略：周三随着股市继续大幅反弹，债市收益率再次上行，短期来看，债市面临的压力较多，如股市的持续反弹，带动风险偏好回升、地方债发行放量、各种会议召开，稳经济预期提升、美联储加息在即，美债收益率突破3%等，因此，短期债市收益率仍面临较大的上行压力，建议机构保持谨慎。

固收：

理财投资股票细则仍待监管再明确

主要观点：

中证登开户规则修订符合资管新规统一监管的要求，解决了理财产品“出门穿马甲”的问题。根据今年4月发布的《资管新规》要求，各类资管产品在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面应享有平等地位，《业务指南》按照资管新规进行调整，对各类资管产品开立账户的要求进行统一，投资范围则由相关监管部门的具体细则进行明确，不再受到开户方面的制约。因此，在监管允许的情况下，银行理财可以直接开立证券账户投资股票，或者在一层嵌套情况下由受托管理人直接开户。老产品高净值客户、机构客户产品可直接开户投资股票；新产品私募理财产品可直接投资股票，公募理财产品投资股票仍需等监管规则进一步明确。《资管新规》过渡期内，新老产品并行，而7月20日“银行理财新规”仍在征求意见期尚未发布正式版，因此理财产品投资股票仍需分情况讨论：

（1）针对老产品，面向高净值客户、私人银行客户和机构客户发行的理财产品可以投资境内上市交易的股票，中证登新规解决开户问题后，此类产品可以直接开户或者一层嵌套委外开户投资股票；（2）针对新产品，如果是私募理财产品，按照理财新规征求意见稿，投资范围由合同约定，并且可以投资权益类资产，监管不再做单独指导；（3）针对新产品，如果是公募理财产品，投资境内上市交易的股票的相关规定，应由国务院银行业监督管理机构另行制定。因此，《业务指南》并不解决理财是否能投股票的问题，而是解决理财投资股票过程中面临的技术障碍，未来公募理财产品投资股票的具体要求，例如资格、比例限制等，仍需银保监会进行明确。银行理财投资权益资产的比重将逐步增加，FOF和MOM或成为重点发展方向。根据《资管新规》的相关要求，新产品投资非标要受到期限匹配、严格穿透等多重限制，银行理财资产配置将进一步像债券和股票等标准化资产进行转型，因此理财配置股票的比例将有所上升。但是考虑到银行理财的投资能力经验，及理财产品投资者群体的风险偏好，短期不宜对理财资金入市规模上升过于乐观。未来大中型银行或将先行完善理财投资股票市场的相关业务布局，并从FOF、MOM以及委外等借助外力的形式入手。

摘自《理财投资股票细则仍待监管再明确——华创债券日报2018-9-20》

行业研究

【汽车】汽车乘用车交强险数据点评：8月份乘用车上险数176万辆，同比下滑12.1%，新能源结构升级明显

主要观点：1）8月份上险数为170万辆，同比下滑12.2%；2）德系、日系表现较好，美系承压；3）市场进入去库存阶段，估算渠道库存减少14.8万辆；4）华中、华北、西北地区销量放缓严重，上险数下滑5%~20%；5）纯电动同比增33.6%，结构上移，A级车占比达36%。

投资建议：整体经济下行，汽车终端需求下滑，三四线地区尤为明显。随着宏观调控边际宽松，终端需求有望触底回暖。整车板块推荐上汽集团、广汽集团，建议关注吉利汽车。

风险提示：经济周期下行，影响汽车消费，销量不达预期。

【金工】“十倍股”的研究

主要观点：我们首先站在时间序列的角度上，对2009年以来历年高涨幅的股票做了一个简单的梳理，并从市场环境、市值效应、新股效应、资产重组四个角度对其进行了分析。最终我们发现，从每年来看，市场环境是决定股票上涨与否的先决条件，而市值效应、新股效应和以资产重组为代表的种种事件性因素，仅仅能在短期内对股价产生影响。

其次，我们以2018年7月31日静态时点作为分析的基本时点，着重选取了近十年中长期来看跨越牛熊的“十倍股”，并考察其特征。

最后，我们以价值投资理论为指导，从廉价和优质两个角度对整个“十倍股”股票池进行了分析和收益率的拆解。通过分析我们发现，A股市场的“十倍股”从各个角度均与价值投资理论不谋而合：拉长时间区间来看，“十倍股”的收益率整体来自于盈利能力的不断增强，而估值在这一过程中反而呈现下降趋势。

风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险。

公司研究

【商社】天虹股份（002419）深度研究报告：核心竞争力蝶变，内生外拓逆势成长

核心观点：深入剖析天虹股份核心竞争力：1、作为国内少数具有优质的跨区域拓展和经营的百货企业，天虹错位竞争、优质选址的拓展内功深厚且适应能力强，消费低迷下逆势展店，成长可期；2、差异化中端定位和社区服务能力，使得公司成为行业结构性机会下渠道下沉赛道中的优质选手，充分下沉至县级市；3、厚植创新基因，经营上体验化、主题化转型成效显著，新零售、数字化探索业内领先，提质增效的后劲潜能望逐步释放。

投资建议：不考虑地产结算，我们预测公司零售业务2018-2020年营业收入分别为194亿、216亿、242亿元，同比增长分别为12%、11.3%、12.31%。综合地产结算，我们预测公司2018-2020年总营收收入分别为207亿元、225亿元、251亿元，同比增长分别为11.47%、9.10%、11.20%；总体毛利率逐步提升，分别为26.36%、26.67%、27.12%。预测2018-2020年归母净利润分别为8.92亿元、10.32亿元、12.64亿元，同比增长24.2%、15.7%、22.5%；对应2018-2020年EPS分别为0.74元、0.86元、1.05元。目前股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍，对应PEG低于1，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业景气度下行、竞争加剧；新店拓展不及预期；创新业态培育和发展遇阻。