事件



n  中国8月当月规模以上工业企业利润同比增长9.2%,前值增长16.2%。



n  中国1-8月规模以上工业企业利润同比增长16.2%,1-7月增长17.1%。






点评



8月规上工业企业利润增速回落,生产放缓、价格支撑作用减弱








图:8月工业企业利润当月同比







图:1-8月工业企业利润累计同比与工业增加值







































图:工业品价格增速





















n  1-8月全国规模以上工业企业利润同比增长16.2%,比1-7月放缓0.9个百分点,8月当月同比增长9.2%,增速较7月放缓7.0个百分点。



n  8月利润回落受到了量价共同影响。8月工业品价格和工业增加值增速较上月微降,共同导致工业企业营收增速放缓。





私营企业增速小幅回升,公用事业利润增速放缓明显










图:除外商企业之外,其他类型企业利润增速均有下降






















图:三大行业累计利润占比







图:三大行业累计利润增速贡献























n  企业类型来看,1-8月国有控股企业利润同比增长26.7%,较前值放缓3.8个百分点;1-8月集体、股份制、外商投资、私营企业利润同比分别增长3.2%、20.1%、7.6%和10.0%。



n  大类行业比较看,各个行业利润增速均有不同程度的回落。累计同比口径,采矿业1-8月利润增速较1-7月小幅放缓0.2个点至53.2%;制造业利润增速放缓0.8个点至13.5%,电力/热力/燃气/水的生产和供应业则显著回落4.3个点至13.5%。



n  从增速贡献上看,采矿业贡献3.5%的工业企业利润增速,较上月持平,制造业贡献11.7%较上月略降0.7个百分点,电力/热力/燃气/水的生产和供应业则贡献0.9%,较上月降低0.3个百分点。













负债率持续,库存回补,规模以上企业经营效率仍好于同期








图:库存水平继续回升,负债率持平







图:企业利润率与成本率均小幅下降





















n  产成品库存继续抬升。8月,产成品库存增速进一步加快。1-8月工业企业产成品库存增速较1-7月上升近0.3个点至9.8%;产成品周转天数上升0.2天至16.9天,企业应收账款回收期上升0.5天至46.5天。



n  同比角度看企业经营效率仍在优化。1-8月,规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.39元,同比下降0.35元,行业集中度提高导致大企业成本控制能力加强;利润率6.43%,同比提高0.35个百分点;8月末,工业企业资产负债率56.6%,同比降低0.5个百分点。





库存周期角度看:








图:从库存周期角度看,当前处于被动加库存阶段















n  一般的,库存周期被划分为四个阶段:主动去库存(需求下降、库存下降),被动去库存(需求上升、库存下降),主动加库存(需求上升,库存上升)和被动加库存(需求下降、库存上升)。



n  目前经济仍处于“被动加库存”阶段。从数据看,自18年4月以来,主营业务收入增速不断放缓,而产成品库存增速则不断回升。因此当前,经济已进入了典型的“被动加库存”阶段。



n  本轮库存周期不同以往,可能受到环保限产影响出现阶段性反复,而未来同样需要关注相关周期行业需求转暖情况。











细分行业看:








图:累计增速前15的行业















n  行业对比看,中上游行业对利润增速的拉动作用减弱。



n  中上游行业对利润增速的拉动作用有所放缓。1-8月与1-7月比,煤炭开采、有色金属开采利润增速分别放缓近2个点至16.6%和13.8%。黑色冶炼和有色冶炼业利润增速分别放缓近17和4个点至80.6%和-13.8%。原材料制造业整体增长36.4%,较前值回落4.3个点。



n  不过,消费品和高技术制造业利润增速有所改善,分别较1-7月加快近0.5和1.2个点至8%和6.4%。消费品中,农副食品加工业改善1个点至2.4%,纺织业改善1个点至1.2%,家具制造业改善近4.8个点至3.6%。高技术制造业中,电气机械改善近1.2个点至2.2%,计算机通信行业改善近2.3个点至3.2%。






风险提示



n  经济当前处于被动补库存阶段,随着8月开始工业品价格逐渐显现回落趋势,工业企业利润增速将持承压。



n  头部企业受益于集中度提升,企业盈利尚比较稳定,但往后看中上游企业盈利还是有缓慢下行的压力,但不会出现失速下行。

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