研究院副总经理：林全
曾任华为供应链管理工程师，广证新三板研究副团队长等职。
TMT研究部电子行业研究员：陈凯
厦门大学经济学硕士，知名券商投行、研究所经历，研究覆盖半导体、LED、物联网等TMT领域细分行业。
TMT研究部电子行业研究员：李亚乔
中国科学院上海硅酸盐研究所材料工程硕士，曾任中芯国际IC验证工程师，拥有三年IC设计后端验证脚本开发经验。
新三板半导体行业整体营收增长19.17%，归母净利润增长67.66%
新三板半导体行业企业营收稳定增长，归母净利润增长迅速。截至2018年9月28日，新三板半导体领域已有53家披露2018年半年报，共实现营收32.37亿元，同比增长19.17%，其中有8家企业营收规模过亿；归母净利润合计2.21亿元，同比增长67.66%；一共有39家企业盈利，占比达到73.6%，8家企业归母净利润超1000万元。
分立器件业绩同比增长超过200%，IC封测业绩同比增速达62.68%
新三板分立器件企业营收同比增长达25.54%，集成电路企业同比增长13.66%；分立器件归母净利润同比增长达到255.28%，集成电路中的IC封测环节归母净利润增速达62.68%。销售毛利率超过50%的有4家，均为芯片设计公司，毛利率在40%-50%的企业有6家，IC设计与封测分别有三家，分立器件行业毛利率多在30%以下。
分别从营业收入、归母净利润、净资产收益率等多个指标对53家新三板半导体企业进行分析
（1）营业收入TOP5：新洁能、艾为电子、深深爱等5家企业；新洁能营收达3.61亿元排名第一。
（2）营收同比增长率TOP5：东芯通信、ST磊曜、美晶科技等5家企业；第一名东芯通信营收增速达347.08%。
（3）归母净利润TOP5：新洁能、芯朋微、艾为电子等5家企业；排名第一的新洁能归母净利润高达8194万元。
（4）归母净利润同比增长率TOP5：昌德微电、江苏佑风、宏晶科技等5家企业；昌德微电以1232.91%的高增速领跑行业。
（5）毛利率TOP5：明波通信、纳芯微、昆腾微等5家企业；明波通信毛利率最高，达95.95%。
（6）净资产收益率（TTM）TOP5：宏晶科技、江苏佑风、想实电子等5家企业；宏晶科技净资产收益率为29.25%，是为行业最高。
投资策略：推荐关注的4家新三板半导体企业
1、新洁能（838147.OC）：功率半导体MOSFET龙头企业
2、艾为电子（833221.OC）：手机芯片领域领先供应商
3、芯朋微（430512.OC）：电源管理芯片知名厂商
4、利扬芯片（833474.OC）：IC专业测试领域国内领先
风险提示：政策调整；市场波动；技术发展不及预期；技术人才缺乏及流失；客户集中。
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特别声明： |
作者保证本报告中的信息均来源于合规的渠道，研究逻辑力求客观、严谨；报告的结论是在独立、公正的前提下得出，并已经清晰、准确地反映了作者的研究观点。除特别声明的情况外，在作者知情的范围内，本报告所研究的企业与作者无直接利益相关。特此声明。 |
1 新三板半导体产业整体增长接近20%，分立器件领域营收规模领衔全行业
1.1 新三板半导体行业营收增长19.17%，归母净利润增长67.66%
新三板半导体行业整体表现良好，平均营收及归母净利润均实现较大规模增长。我们统计了新三板半导体行业中比较具有代表性的集成电路和分立器件领域，合计57家企业，截至2018年9月28日，已有53家披露2018年半年报：总计实现营收32.37亿元，平均营收为6108万元，同比增长19.17%，其中有8家企业营收规模过亿；归母净利润合计2.21亿元，平均归母净利润为417.5万元，同比增长67.66%；有39家企业盈利，占比达到73.6%，8家企业归母净利润超1000万元。
新三板半导体行业大部分企业实现营收与归母净利润同比增长。与2017年半年报相比，已公布半年报的53家企业，2018年上半年有38家企业实现营收增长，32家企业实现归母净利润增长，占总共企业比例分别为71.70%和60.38%。在所有企业中，分别有5家和16家企业实现营收和归母净利润翻倍，值得重点关注。
1.2 分立器件业绩同比增长超过200%，IC封测业绩同比增速达62.68%
我们统计了半导体行业的53家企业，主要是集成电路和分立器件领域企业。其中集成电路产业根据产业链位置不同又分为集成电路设计和集成电路封测，新三板中无集成电路制造企业。将这些领域新三板企业的营业收入、归母净利润和毛利率变动情况进行了梳理和分析。
（1）营业收入：受益于下游应用领域需求增长，新三板半导体行业营收实现快速上涨，其中分立器件增长最快，同比增长达25.54%，集成电路总体增长13.66%，IC设计和IC封测增速基本相当。从营业收入增减变动企业数量来看，IC设计、IC封测、分立器件行业营收同比增加的企业数分别为19家、5家和14家，分别占比63.33%、83.33%、82.35%。
（2）归母净利润：新三板半导体行业归母净利润同比增长67.66%，主要是分立器件和IC封测贡献，其中分立器件同比增长达到255.28%，IC设计领域领域同比下降32.74%。分立器件的头部效应比较集中，如新洁能一家企业的归母净利润便达到8194万元，占行业总利润的59.4%。集成电路领域，IC设计总体归母净利润下滑32.74%，主要是主营CMOS图像传感器芯片的思比科和屏幕触控芯片的贝特莱盈利下滑幅度较大；IC封测领域归母净利润大幅增长，达62.68%。根据归母净利润增减变动企业的数量来看，IC设计、IC封测、分立器件归母净利润同比增加的企业数分别为12家、5家、15家，占比分别为40.00%、83.33%、88.23%。
（3）毛利率：根据2018年上半年财报统计的毛利率来看，有10家企业的毛利率超过40%，其中4家企业的毛利率超过50%，全部为IC设计企业，而毛利率达到40%的另外6家企业，分别是IC设计三家、IC封测三家、无分立器件企业，可以看出集成电路在整个半导体行业中依旧是保持较高的盈利能力。
（4）ROE（TTM）：根据2018年上半年财报统计的净资产收益率来看，10家企业的ROE超过20%，占比18.87%，其中5家企业的毛利率超过30%；从细分行业分布来看，集成电路和分立器件领域分别有7家和3家企业的ROE超过30%，集成电路领域IC设计6家、IC封测1家，占总企业比例分别为20%、16.67%。
（5）经营性现金流净额：根据2018年上半年财报统计的经营性现金流净额来看，29家经营性现金流净额为正，其中12家经营性现金流净额超过1000万元；IC设计、IC封测、分立器件领域的经营性现金流净额为正的企业数分别为13家、6家、10家，其中IC封测领域企业经营性现金流净额全部为正。
2 新三板半导体企业排行榜：TOP5
根据对53家新三板半导体企业分别从营业收入及同比增长率、归母净利润及同比增长率、净资产收益率（ROE）等多个维度进行排名，优选出2018年上半年表现出色的前5名企业。
2.1 营业收入与同比增速TOP5
在营收方面，总计有20家企业实现营收超过5000万，其中8家企业营收过亿。集成电路领域，有三家企业营收过亿，分别是艾为电子、思比科、芯朋微，均为设计企业；分立器件领域有5家企业营收过亿，其中新洁能营收达3.6亿元。
在营收增长率方面，总计有38家企业实现营收增长，其中5家企业相比去年同期的营收增长率超过100%。东芯通信（430670.OC）以347%的营收增速高居榜首。
2.2 归母净利润与同比增速TOP5
2018年上半年53家半导体企业中总计有37家企业实现盈利，占比69.81%，归母净利润总额达2.21亿元，平均归母净利润为417.5万元。其中8家企业归母净利润超过1000万元，新洁能（838147.OC）的归母净利润为8193.63万元，占据榜首。
2018年上半年53家半导体企业总计有32家企业实现归母净利润增长，共有16家企业归母净利润增速实现100%以上，分立器件领域占有9家，增速排名前5的企业有4家隶属分立器件，其中昌德微电（833871.OC）的归母净利润同比增速最快为1232.91%。
2.3 净资产收益率TOP5
从盈利能力来看，2018年上半年53家半导体企业中净资产收益率（TTM）超过20%的有10家，其中宏晶科技（832193.OC）以29.25%的净资产收益率排名第一。
2.4 销售毛利率TOP5
从毛利率来看，2018年上半年53家半导体企业中销售毛利率超过30%的有26家，超过40%的企业有10家，超过50%的企业有4家且均为IC设计企业，分别是明波通信、纳芯微、昆腾微、想实电子，其中明波通信（430368.OC）以95.95%的销售毛利率排名第一。
3 推荐关注4家新三板半导体企业
综合行业趋势和营业收入、归母净利润、净资产收益率等多维度指标排名，我们遴选出新洁能、艾为电子、芯朋微、利扬芯片等4家新三板半导体行业明星企业（排序依据营收规模递减）。
3.1 新洁能（838147.OC）：功率半导体MOSFET龙头企业
新洁能的主营业务为MOSFET等功率分立器件的研发和销售。公司目前已经形成沟槽型功率MOSFET（中低压）、屏蔽栅沟槽型功率MOSFET（中低压；更高频率）、超结功率MOSFET（高压）三类主要产品系列；绝缘栅双极型晶体管（IGBT）和功率模块已得到部分客户的评估认可。
公司2018年上半年录得33.67%的毛利率和22.68%的净利率；实现营收3.61亿元，同比增长67.33%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长206.35%。
公司自2015年来营收、归母净利润、毛利率、净利率四项指标同步快速增长，主要受益于两个原因：（1）产品供不应求：以新能源汽车产业为代表的下游市场对MOSFET的需求急速增长，而MOSFET的供给端同时受到指纹芯片等领域的产能侵占及晶圆厂、代工厂扩产周期的制约难以增长，导致MOSFET价格上涨；（2）产品结构优化：由于新能源汽车等高新技术领域的快速发展，下游客户对MOSFET的性能要求也逐步提高。由于公司具备技术研发优势并不断进行高端产品的品牌推广，毛利率较高的高端产品所占销售份额比例逐年上升。
3.2 艾为电子（833221.OC）：手机芯片领域领先供应商
上海艾为电子股份有限公司成立于 2008 年，是一家专注于模拟、射频、数模混合等芯片领域的IC设计公司，其产品广泛用于手机、可穿戴、智能音箱、车载电子、物联网等应用领域。
公司近年来营收和归母净利润增长迅速。公司自2015年以来营收实现快速增长，年增速增速基本在40%以上，2017年实现营收5.22亿元，同比增长近60%，2018年上半年实现营收3.22亿元，同比增长达47%；公司的归母净利润近年来也实现了大幅上涨，从2015的不足1000万元，到2017年已增至5000万元以上，2018年上半年的归母净利润已达2207万元，同比增长24.34%。
3.3 芯朋微（430512.OC）：电源管理芯片知名厂商
芯朋微成立于2005年，是一家专门从事模拟及数模混合集成电路研发、设计及销售的集成电路设计公司，致力于开发高效、节能的优质电源管理芯片、显示驱动芯片及其他模拟集成电路，电源管理芯片（PMIC）是其主要产品为，目前有500多个型号，广泛应用于互联网移动终端、家电、平板显示系统及LED照明等领域。
公司近年来营收和归母净利润实现稳步增长。公司自2016年以来营收稳定增长，增速基本维持在20%以上，2017年实现营收2.74亿元，同比增长近20%，2018年上半年实现营收1.45亿元，同比增长23.80%；公司的归母净利润增长迅速，自2015年来复合增速达到40%，2017年归母净利润额达4748万元，同比增长58%，2018年上半年实现归母净利润2252万元，同比增长36%。
3.4 利扬芯片（833474.OC）：IC专业测试领域国内领先
利扬芯片是一家专业从事集成电路测试的企业，具体业务包括集成电路测试方案开发、晶圆测试、芯片成品测试，并提供芯片验证测试分析、测试软件开发、探针卡、搭载基板、测试治具、晶圆切割和减薄等配套服务。公司目前是华南地区最大的芯片测试企业，与华南地区的多数半导体企业保持着紧密的合作关系。
利扬营收增长迅速，盈利能力出色。受利于指纹识别芯片测试业务的增长，利扬芯片近年来营收增长迅速，年复合增速达到40%以上，2017年营收达到1.29亿，成为华南地区最大的专业测试厂商，2018年上半年已实现营收7386万元，同比增长接近30%。公司近几年盈利稳定增长，至2017年已达2000万元以上，2018年上半年已实现归母净利润1308万元，同比增长超过20%。
4 风险提示
（1）政策调整风险：近年来，国家大力扶持半导体产业发展，在资金、税收等方面施以大量优惠政策，若未来国家在半导体产业出现政策调整，或减少相关领域的项目投入，则可能对部分细分领域的发展造成影响。
（2）市场波动风险：5G、物联网、人工智能、汽车电子等创新应用领域的发展是半导体产业维持景气周期的重要驱动因素，若未来下游应用发展不及预期，则势必将给半导体产业带来重大影响。
（3）技术进步不及预期：半导体尤其是集成电路领域是绝对的技术密集型行业，随着芯片等半导体产品的更新换代速度日趋加快，以及来自外部厂商的竞争压力，国内企业若不能及时提升自身技术研发水平，则难以适应市场需求的变化和积累竞争优势。
（4）技术人员紧缺及流失风险：半导体行业是人才密集型行业，国内经验丰富的技术人才比较缺乏。而随着国内半导体产业的迅速发展，各企业对人才的需求将越来越大，企业之间对于人才的争夺也将日趋激烈，将存在一定的核心技术人才紧缺和流失的风险。
（5）客户集中风险：现阶段国内市场多为国外半导体厂商把持，国内厂商普遍规模偏小，市场占有率不高，不少企业客户较为集中，对长期合作的几大主要客户极为依赖。若主要客户流失，将对企业运营产生巨大影响。
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