详解A股纳入MSCI指数的缘由和影响

北京时间6月21日凌晨，MSCI将A股正式纳入MSCI新兴市场指标，这标志着中国资本市场对外开放的又一个全新的里程碑。

联姻来自于你情我愿

自2013年A股被MSCI纳入潜在名单以来，已经被连续三次拒绝，其中最近一次在2016年，当时主要的三个问题分别是：

1、跨境资本流动存在较大问题，主要体现在QFII/RQFII制度下赎回存在流动性风险；

2、交易制度缺乏透明度，存在广泛自愿性停牌造成的流动性风险；

3、全球任何交易所推出的包含A股的金融产品需得到中国交易所预先审批。

MSCI在今年三月公布的最新方案向A股抛出了橄榄枝，目前问题1和问题2基本得到解决。

由于股票停牌造成的交易不透明性基本解决

MSCI计划将纳入的A股数量从448只股票减少到222只，只包括沪深港通中大市值蓝筹和龙头股，剔除了中小市值股票和在A股和H股同时上市的MSCI中国成分股，同时将停牌天数超过50天的股票也剔除在外。意味着标的股票合理性和有效性大幅提升，并且随着交易所在2016年停牌新规的促进下，A股整体市场停牌状态已经正常化，由于停牌而导致的交易制度不透明在很大程度得到改善。

互联互通机制解决了跨境资本流动问题

MSCI在今年三月提出新方案中，提出使用基于沪深港通的“互连互通”机制取代原有的QFII/RQFII。此举对本次A股成功纳入MSCI具有决定性意义，“互连互通”机制下基本解决了跨境资本流动问题：目前每日额度完全可以满足境外投资者需求、合格投资者身份不需审批、无锁定期、取消月度赎回限制。意味着MSCI纳入A股的最大障碍被克服。

短期直接资金流入有限，但意义深远

直接资金流入对A股推动作用有限

从直接资金流入来看，短期之内对A股的推动作用有限，按照进程具体的实施将在2018年6月才会正式启动。另外在新框架下，MSCI对A股采用了更加平稳的纳入方式，其中初期A股占MSCI中国的比重仅为2.5%，较去年的旧框架降低了1.2%。在A股全部纳入后，所占MSCI中国的比重也大约只有四分之一，仍要低于H股所占比重。

除了MSCI中国外，目前跟A股关联最大且资产规模最大的三个MSCI指数分别是MSCI全球指数、MSCI新兴市场指数和MSCI亚洲除日本指数。A股初期纳入三大指数的占别分别为0.1%、0.73%和0.83%，相对应三个指数的规模如果全部跟踪，按静态法估计流入A股的规模分别为28亿、75亿、12亿美元，共计154.1亿美元，折合人民币约为1052亿元。相对于A股近今年以来4408亿的日均成交额以及目前40万亿的流通市值，纳入MSCI后一到两年内所带来的资金净流入并不能带来根本上的推动作用。

但长期的意义深远

但A股纳入MSCI的意义不在于短期的资金净流入，而是让中国的资本市场重新进入全球投资者的视角，本次入摩或许是一个全新的开始：

首先，从海外经验来看，本地资本市场纳入MSCI指数的过程通常至少持续五年以上，但在本质上可以改变市场结构和风格偏好，未来数年机构投资者比重上升在一定程度上会减少市场波动；

其次，随着境外资金的流入，资本项下的资金净流出压力减小，可以起到稳定本币汇率以及市场对汇率的预期作用。

最后，长期资金的流入意味着中国资产在全球范围内的需求提升，有助于中国资本市场的国际化，提升中国的定价权和本币的国际影响力。

从亚洲其他国家的经验看入摩

亚洲其他国家资本市场被纳入MSCI的过程也并非一蹴而就。韩国KOSPI指数在1992年被20%纳入，之后在1996年纳入比例增加至50%，直到1998年才被全部纳入，总共历时7年。台湾加权指数在1996年首次被50%纳入，在2000年纳入比例增加至80%，在2005年被全部纳入，历时9年时间。

从资本市场表现来看，纳入MSCI以及纳入比重的调整和股市走向并无确定的联系性。韩国KOSPI在首次纳入和两次调高纳入比例后都表现平平，其中首次纳入后的8个月时间内下跌了26%；台湾在首次纳入后表现较好，但在随后两次调高纳入比例反差较大。

按照韩国和台湾的经验，纳入时间在七至九年，考虑到中国的国际影响力和A股在全球市场的重要性，这个过程或许会缩短到五至六年。A股100%纳入后占到三大指数的规模分别为1%、9%、10%，静态法估计总共为A股带来1830亿美元的净流入；动态法估计MSCI三大指数的规模逐步扩大，A股全部纳入带来2336亿美元。意味着资金的净流入在前期较少，但在纳入阶段的中后期会有加速趋势。

纳入标的股票反映的特征

板块分布：222只股票的篮子，其中85%分布在主板，15%在创业板，境外投资者仍然对价值型和行业龙头股票偏好。

市值：平均市值600亿左右，远远高于沪深两市平均市值163亿

市盈率：MSCI篮子总体市盈率在16倍，低于沪深两市目前的21倍

行业分布：按照此前公布的预案，金融消费占据半壁江山，金融和大消费股票共占比47.8%。对比新旧框架，大消费、地产、电信的比重提高，分别从17.7%、5.8%、0.9%提升到25.3%、7.9%、1.9；金融、医疗、能源的比重下降，分别从27.5%、6.5%、2.9%降低至22.5%、3.8%、1.2%。

总体趋势：大消费板块权重提升较大，其中食品饮料占比达到10%，反映了大市值行业龙头成为长期投资者的追捧对象；金融板块权重降低并非代表对大型蓝筹股的偏好降低，而是新框架下剔除了AH两地上市且已经是MSCI成份股的A股标的，相反非银金融纳入标的共有19只股票，金融股仍然是机构投资者的青睐。