在A股所有的行业指数中，银行、医药、食品饮料指数最具有代表性，其中ROE最稳定的当属医药指数;ROE最高的当属食品饮料指数;银行指数属于最低估的指数，具备高股息，同时ROE也相对较高，是值得我们重点关注的一个投资标的。医药、食品饮料指数在笔者此前的文章中已经有过介绍，本篇重点分析一下银行指数。
事实上，银行股易懂难精，大部分投资者对银行股并不了解，因为我们肉眼看到的可能是假象。也正是投资者对经济以及银行不良资产的悲观预期，才成为银行板块估值长久受压制的重要原因。从2018年的银行中报数据看，银行业的不良资产正在加速出清，受严监管政策的推动，银行业正在将已经存在的潜在不良报表化。随着投资者对银行业不良资产过于担忧的消除，再加上低估值和增量资金推动的预期，这都将成为未来银行股行情的重要支撑力量。
一、2018年上市银行半年报的最大亮点：净息差全面改善
净息差也称净利息收益率，是银行净利息收入和平均生息资产的比值，衡量了生息资产的获利能力。
净息差是商业银行最重要的业务指标之一，这体现在：银行的净利息收入占营收比重(2017年末)超过75%，净息差就是决定净利息收入的“价”。因此，研究净息差是评价银行盈利能力的关键。
由下图可以看到，银行业息差整体下行，商业银行净息差由2011年的2.7%，整体显著收窄至2017年上半年的2.03%，这主要是受经济增速下行、投资回报率下降、存款利率上限完全放开和基准利率下调等因素的影响。
(数据来源：东方财富Choice数据;截止报告期：2018年二季报)
到2017年一季度，商业银行净息差出现企稳回升的趋势。在2017年主要体现为，大型银行率先出现息差环比企稳的好迹象。这是因为大型商业银行涉及同业业务较少，流动性较为充裕，能够获得较低成本的负债。
2018年上市银行半年报的最大亮点，就是银行业净息差全面改善。受益于业务结构持续优化，净息差企稳回升的银行由国有大行延伸至其他类型银行，使得上市银行营收端内生增长能力增强，营业收入对净利润的驱动作用显著提升。
当前，在同业利率下降的背景下，银行负债端成本下降明显，对资产端的影响较小，中小银行由于同业负债占总负债比例较高，在本轮同业利率下降中或受益更多。
整体而言，银行业息差的改善有助于净利润增速提升，这是银行业基本面改善的第一个体现，另一个体现则是银行的资产质量也出现了拐点。
二、商业银行资产质量处于改善通道
传统观点认为，银行股破净意味着有隐藏的不良会侵蚀净资产。不良率的变动，除了资产质量的影响外，还掺杂了很多人为选择的因素。因此，从公开信息看，我们或许永远都无法得知银行真实的不良水平，但我们可以通过关注贷款率+不良率、迁徙率这两个指标观察到银行资产质量转化的趋势。
1、关注贷款率+不良率
在目前的不良5级分类中，不良率是指后3类贷款所占的比率，包括：次级、可疑、损失。但是，很多银行会把一些潜在的不良藏在关注类贷款中。面对不良率存在的种种问题，有个较为简单的解决方案就是使用关注贷款率+不良率这一指标，它也被称作“真实不良率”。其逻辑在于，关注类贷款是不良贷款的主要来源，而如果一项贷款不在关注和不良中，那从银行角度看，当前不存在违约风险。
由下图可以观察到，商业银行关注+不良率的波动性明显高于不良率。16年下半年至今不良率走平，但关注+不良率逐渐下行。由于关注类贷款是不良贷款的主要来源，关注类贷款的规模和比例都没有增长，说明新生成的不良已经很少，意味着银行资产质量开始改善。
2、迁徙率
迁徙率指标衡量风险变化，可以体现出银行的资产质量的转变情况。主要有正常贷款迁徙率(包含正常类贷款迁徙率、关注类贷款迁徙率)、不良贷款迁徙率(包含次级类贷款迁徙率、可疑类贷款迁徙率)。
从银行业整体历年迁徙率情况看，正常类和关注类迁徙率在2015、2016年达到最高，说明那两年的资产质量恶化的比较快，核销量也比较大。
整体看，当前银行不良资产恶化情况已经是在触底反转，个别银行还有反复。2018年，在主要的13家上市银行中，有3家银行正常类贷款迁徙率同比上升，有8家银行关注类贷款迁徙率同比上升，说明仍有不少贷款下滑至不良。但要提醒大家的是，关注类贷款迁徙率同比上升的一个重要原因是，今年上半年监管部门要求银行必须将逾期90天以上贷款计入不良贷款，各个银行积极响应这一政策带来的结果。
这一规定推出后，银行立即执行会导致不良贷款额有一个跃升，不良率也跟着提升，这使得不良率指标更加真实。虽然银行资产质量并没有任何实质变化，但这条政策推动银行业将已经存在的潜在不良报表化，让报表数据和资产的客观状况一次性提高，避免数据不能准确反映资产质量的情况，增强了报表与资产状况的一致性。
三、银行股市场表现
(数据来源：东方财富Choice数据;注：数据是按实际收盘价计算的涨幅，未考虑分红等因素)
银行股是典型的周期股，周期股的核心逻辑永远是周期，外加各种短期扰动。银行股作为利率敏感性较高的股票，在经济周期的早期阶段(衰退和复苏期)表现较为突出，在促进经济增长为首要目标的驱动下，宽松的财政政策和货币政策成为政策主旋律。
纵观历史上三轮较大的银行股牛市阶段，行情启动均以流动性宽松为大背景。2005到2007年的大行情，流动性宽松以大量外汇流入为背景;2009到2010年大行情，流动性宽松以信贷放量为背景;2013到2015
年大行情，流动性宽松以连续降准降息为背景。
综上，银行股配置所需资金体量大，股市流动性充裕是行业行情启动乃至牛市启动的重要前提。在场外增量资金入市的情形下，高股息蓝筹银行股是重要配置标的。
2018年10月7日，央行宣布降准1个百分点，从10月15日起执行。这是自4月17日和6月24日之后，年内第三次降准。三次分别降准1，0.5和1个百分点，累积2.5个百分点。目前看，银行股正处于宽松的货币政策环境之下，具备一定的反弹条件。
四、银行板块底部反弹可期
1、估值底
经过上半年大幅回调后，当前中证银行指数估值不到0.93PB，PB估值距离历史底部(0.83倍PB)还有12.05%的下行空间，无论是PE还是PB指标，银行行业均位于所有行业最低。
(数据来源：东方财富Choice数据;截止日期：2018年9月28日;左轴：PB数据;右轴：PE数据)
2、业绩底
上市银行在2017年业绩反转，2018年上半年净利润增速达6.5%，较2018年一季度进一步上行。其中净利息收入同比增长6.5%，手续费及佣金收入同比增长1%，拨备前利润同比增长7.3%。
(数据来源：东方财富Choice数据)
从上表可以计算出整个银行业的利润2013到2017年的年复合增长率为6.8%，占GDP的比例相对稳定在1.8%左右，所以只要GDP还在增长，银行的利润就会跟着GDP增长。
另外，银行板块平均ROE约为15%，盈利能力在A股各板块乃至全球银行同业中均处于较高水平。
3、机构持仓底
(1)公募基金未来配置提升的空间很大
偏股主动型基金重仓银行板块占比自2016年Q2起连续5个季度提升，2017年Q3达到6.77%，为近一年高点。由于对市场风格切换的担忧与对经济悲观预期等因素的叠加，2017年Q4、2018年Q1和2018年Q2三个季度连续下降，截止到2018年Q2的偏股主动型基金重仓持股比例为4.16%，环比下降1.9%左右，降幅显著，处于低配范围。
尽管经济面临下行压力，但由于过去10年信贷结构调整及不良资产的出清，银行资产质量受到的影响减弱，未来机构配置提升的空间很大。
(2)海外资金或将重塑A股银行股估值
MSCI表示有望在明年的审议通过后，将中国大盘A股的纳入因子从5%增加到20%。就在国庆节前，A股正式被纳入其富时全球股票指数系列，第一阶段初步占比为5.5%，A股的国际化进程在加快。
从外资偏好来看，低估值高股息率标的有望持续受青睐，这对银行股形成明显利好。从数据看，银行股是外资的重要配置对象，其主动配置在2018年呈现上升趋势。外资、银行理财以及险资，或是未来10年A股主要增量资金，这将重塑A股银行股估值。
五、投资银行板块的方式
在市场情绪低迷时，主要关注资产质量，大行因资产质量优异，估值低可作为防御之选;市场情绪好转时，市场更关注未来业绩弹性，优质中小银行股受青睐。
回顾历史，可以发现银行行业个股同涨同跌现象显著。这是因为经济走势奠定银行业业绩基本走向，并且商业银行的政策监管属性强，股价表现趋同性因而更强。
鉴于银行的生意比较同质化，银行股价也具有同步性，因此可以选择投资银行指数基金的方式来对银行板块做整体把握。
从中证银行指数的十大权重股来看，招商银行占比15.73%，兴业银行占比10.12%，民生银行占比9.16%。
也就是说大型股份制银行和国有银行的权重占比最大，大型银行风控更高，为了稳健经营它们清理不良资产的决心更大，这就使得中证银行指数成分股整体资产质量具有了可控性。
跟踪中证银行指数的基金中，天弘中证银行指数基金(A类代码：001594;C类代码：001595 )规模适中，并且在费率上极具优势。跟踪中证银行指数的基金中，天弘中证银行指数基金(A类代码：001594;C类代码：001595
)规模适中，并且在费率上极具优势。其中，A类份额不收销售管理费，适合长期投资者;C类份额不收申购费，适合短期波段投资者，两种份额的费率均低于同类平均水平。
天天基金数据显示，天弘中证银行指数A近3月涨幅为12.52%，其跟踪的中证银行指数涨幅为10.47%，超额收益明显。
(数据来源：天天基金网;截止日期：2018年9月28日)
写在最后
股价的演绎一般是这样的路径，在正面的信号发出之后，优秀的投资者经过独立分析率先看到拐点，并进行了买入，之后次优的跟进，随着股价上涨，公司业绩的提升，或者政策的进一步明朗等正面消息满天飞的时候，带来了大部分投资者的认可，最后连最迟钝的人都觉得这里是机会，然后就没有然后了。
结合基本面看，当前银行股的行情正处于基本面刚刚看到拐点的第一阶段。当经济繁荣、银行业绩向好时，股价往往高高在上，所以银行股最安全的时候，正是投资者对银行情绪最悲观的时候，此时先知先觉的投资者在已经具备较大安全边际的情况下介入，其实正是在给未来储存筹码和上涨的动力。
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