17年，外资在人民币趋势性升值、全球权益资产震荡向上、A股纳入MSCI的预期下大举买入A股。
18年，虽然北上陆股通数据仍然在持续流入，但这主要归功于MSCI带来的被动配置资金和机构从QFII产品改为陆股通产品的换仓行为，除此之外，大部分外资以减仓为主。
①MSCI中国A股大盘指数的纳入因子将从5%提升至20%，分两个阶段实施，时间点分别为2019年5月MSCI半年度指数评估审议和2019年8月季度指数评估审议；
②创业板个股将被添加到符合条件的证券交易所分部清单，自2019年5月起实施；
③将考虑纳入A股中盘股标的，纳入因子为20%，于2020年5月时一步实施。
我们都知道，目前外资投资A股主要通过陆股通和QFII两个路径。截止18年6月，北上持股市值6805亿元，占整个外资约53%；QFII方面做持股分析时，我们只能看到重仓流通股，因此规模会比实际小。
从各板块配置来看，今年以来，北上资金和QFII都表现了对创业板明显的偏好。北上资金对创业板的超配比例由去年底的-4.31%提升至当前的-3.77%；QFII对创业板的超配比例由去年底的-1.08%提升至6月末的-0.05%。主板的超配比例在今年先降后升，中小板的超配比例持续下降。而在前文中我们也提到，未来MSCI将把符合条件的创业板标的纳入其中，由此我们认为，未来海外资金对于创业板的增配将是大势所趋。
那么，目前来看，外资对于创业板个股具有哪些配置偏好呢？
第一、从行业分布上看，不管是北上资金还是QFII，对于创业板中的医药类公司都显得尤为偏爱。截至2018年8月底，北上资金和QFII对创业板医药生物类公司的持仓市值分别为73.5亿元和30.8亿元，均为其配置中持仓市值最高的行业。
第二、我们发现，即使选择配置了创业板，外资所偏好的也是那些大市值、具有稳定盈利水平、高ROE的标的。我们分别将2018年二季度QFII重仓的29支创业板标的以及2018年8月底北上资金创业板持股市值前20的标的筛选出来，将其估值、盈利情况与创业板整体水平进行比较，可以看到：
1)持仓个股体量方面，QFII和北上资金所偏好个股市值体量远大于创业板中位数水平。2018Q2，QFII重仓标的总市值均值和中位数水平分别为240.92和133.94亿元；截至8月底，北上持股市值前20标的的市值均值和中位数为329.83和298.07亿元。而创业板整体市值水平为59.83亿元(均值)、34.71亿元(中位数)。
2)估值水平看，外资对于估值的要求并没有我们想象中那么“苛刻”，北上资金重仓股估值水平略低于创业板整体，而QFII重仓股与创业板整体相差无几。当前QFII重仓股的PE均值为50.80倍，北上资金持股市值前20的PE均值为34.64倍，整个创业板的PE均值水平为47.89倍，可以看到，QFII的估值水平与创业板整体持平，甚至略高于整体，其中部分医药类标的拉高了整体估值水平，北上资金的重仓股估值水平则相对较低。
3)盈利能力方面，分别对比两类海外资金重仓标的的收入、净利润增速以及ROE水平，可以看到，不管是QFII还是北上资金，其重仓标的的盈利水平均远高于创业板平均水平。另外，值得注意的是，这两类海外资金所偏好的标的，其商誉占净资产比重的平均水平都在20%左右，对高商誉公司的厌恶程度与国内机构一致。(举例来说，截止今年7.15日的时候，我们曾经统计，商誉为0的创业板公司年初涨幅中位数达到1%左右，而商誉占净资产超过50%的公司，年初以来全部下跌)
所以，总结而言，如果明年创业板能够纳入MSCI，那么在此预期之下，外资可能提前布局的成长股类型，其主要特点可能包括：①行业方面医药最受青睐；②市值在200亿左右(中盘成长)；③盈利增速和盈利能力相对较高、且要求更加稳定；④规避商誉等外延并购的后遗症；⑤在满足前四点的基础之上，对估值的容忍度会相对高一些。
另外，我们还总结了17年3月以来外资在行业配置上的变化。其中橙色行表示今年以来涨幅靠后，但外资呈现较明显加仓趋势的行业，包括传媒、电气设备、纺织服装、机械设备、建筑装饰、有色金属、综合。
（文章来源：天风证券）
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