编者注:美国5大军工巨头在2013-2018年Q1期间平均涨幅达到356%,文章由华盛学院胖虎参考东吴证券研报《美股复盘,军工股为何5年涨3倍?》整理而来。

由于军工企业独特的公司性质,在2013-2018Q1期间,洛克希德马丁、波音、通用动力、诺斯罗普格鲁曼、雷神美国5大军工企业均大幅上涨,平均涨幅达到356%,超过同期标普500的85%涨幅。

行情来源:华盛证券

高股息符合资金偏好

由于美国利率长期处于低位,宽松的货币环境,导致增量资金进入股市。军工企业稳定的现金分红和高股息率,吸引了这些原本配置于固定收益资产的资金。

资料来源:WIND,东吴证券,华盛证券

2013年初美国1年期股债收益率为0.15%,纽交所上市公司平均股息率为1.11%,标普500指数股息率为2.29%,而5大军工企业里股息率最低的波音也拥有2.32%的股息率,最高的洛马则为4.55%。

因此,军工企业收益率高符合资金偏好,成为从2013年大幅上涨的重要原因。

军工逆周期性支撑股价上行

随着全球经济增速放缓,新兴市场、能源、商品等领域风险提升,自2016年美国利率逐步提升,股息率相对债券优势减弱。

而由于川普的上台,美国大幅提升国防开支,2017年国防预算提升10%,2018年更是签下总额高达7160亿美元的2019年国防授权法案,军费再次创下历史新高。军工企业自身的逆周期性,成为股价上涨的支撑。

所以,根据统计,2013-2017年5大军工企业每股收益平均复合增速为7.26%;而其滚动PE从2013年初的10倍到2017年底增长到23倍,增幅达到130%,远超过标普500平均PE的50%增幅。

因此,美国军工板块大涨的原因除了业绩增长以外,重要的是估值水平的提升,而军工企业的高股息率及逆周期性成为吸引资金、支撑股价的重要因素。

资料来源:WIND,东吴证券,华盛证券

估值注重自由现金

由于先进的武器装备以及民航客机在研发阶段需要投入大量资金,因此,军工企业的自由现金并不稳定;而企业的自由现金是扣除税收、资本性开支及营运资本增加之后,能够支付给债权人和股东的现金流量,是企业能够给予债权人和股东的最大回报。

结合2013-2016年宽松货币的市场状况,充沛的现金流成为高分红的基础,所以,机构投资者非常看重军工企业的现金流情况。

估值方法除了P/E、P/FCF,主要采用利润倍数与P/FCF结合的估值方法,如果公司未来自由现金流大于净利润,因此其P/FCF低于P/E,若低于其他公司平均水平,那么公司股价就更具吸引力。此外,现金流折现模型、EV/EBITA相对估值法也被经常采用。

整体上,军工企业的现金流最为被看重,其自由现金流的增长是股价上升的重要因素。