盛·大咖 | 弗朗西斯·周——不为人知的投资大师

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今天向大家推荐一位投资大师：弗朗西斯?周。他将自己的成功归因于本杰明?格雷厄姆与沃伦?巴菲特所教导的“用40美分的价格买入一美元的价值”。

没有大学学位，没有接受过商学院的正规教育，住在远离华尔街的地方，与外界没有太多接触，只有一间办公室和一名助理，却取得了惊人的长期投资记录，并管理着超过10亿美元的资产。这有些像是在说传奇投资者沃尔特施洛斯，但本文讲的是另一个人。

价值投资的成功典范

他就是弗朗西斯?周。周确实有很多地方与沃尔特?施洛斯相同，他们都是格雷厄姆价值投资的信徒，施洛斯直接师从于格雷厄姆，曾在格雷厄姆的公司工作过。弗朗西斯?周则只是阅读格雷厄姆的价值投资方面的书籍。

1976年20岁的周来到加拿大，口袋里只有不到200美元，没有大学文凭，只能从事一份修理电话的工作。不知什么缘由，他偶然读到了本杰明?格雷厄姆的书籍。如巴菲特所说的“用40美分的价格买入一美元的价值，这种想法要么是被人们顶礼膜拜，要么就是嗤之以鼻。”显然，弗朗西斯周立即接纳了价值投资的思想。1981年，周联合他的6个电话维修伙伴开设了一个投资俱乐部，初始总资金有5.1万美元。在1986年，周将原来的俱乐部变成了合伙投资基金，这是书写卓越的投资记录的开端。

坚持买便宜货

20世纪90年代，在科技股泡沫的高峰时期，弗朗西斯?周在致股东的信中写道：“我看不清楚市场会走向何方。”他说，当时整个市场都在进行一个愚蠢的游戏，投资者在股票100倍市盈率时买入，期望着一个星期后以200倍的市盈率卖出。

虽然周的基金在1999年的收益率低于市场水平。但股市从2000年至2002走入熊市，周的基金却获得了71%的收益率。到2006年，他的基金上涨了160%，而整体市场只是刚恢复到前期高点，也就是2000年初的水平。

从2006年起，似乎一切消息都是有利的，道琼斯工业指数开始连续创新高，周再次担心起来，他在2007年初写道：“我在寻找投资机会时又遇到了问题，市场上市盈率水平和市净率水平都已经很高了，而股息收益率变得非常低，低估值股票的数量在整个历史上看处于很低的水平。我要提醒所有的投资者，如果他们在目前的市场价格进行投资，他们资本永久损失的风险非常高。”

当问及他是否有时也超出自身的能力圈进行投资时，他说：“是的，有很多次。”他有史以来最糟糕的一年是2008年，以加元衡量他的基金下跌了29%，而以美元衡量则下跌了42.6%，相比标准普尔500指数低出了6.7%。原因在于与其他许多价值投资者一样，周低估了金融危机的严重程度，过早地买入了下跌中的股票。

危机后是最佳入场时间

危机的好处是，创造了买入股票的最佳时机。他在2009年初写道：“好消息是，如果投资者用反向思维看待目前的情况，就会发现大部分的坏消息都已经反映在股票价格中。我不知道股市是否已经触底，但我有理由怀疑，当10年后再回想现在的投资环境时，我们将认为现在是买入股票和债务类证券的最好的时期之一。”

他又一次按自己所思考的方式进行投资，积极地买入股票，并将基金的现金仓位由2007年12月的34%减少到不足5%。他的基金在2009年上涨了51%，另外在2010年上涨了25.5%。

他曾持有过哪些股票？周在2007年第四季度开始买入华生制药公司（Watson Pharmaceuticals），当时许多制药公司的市值／现金流比值为7-8倍。周的买入成本是每股29美元左右，现在其价格为69美元，在这项投资上他的收益超过100%。

周的另一个比较大的仓位是美国银行（Bank of America）的认购权证。他认为，相比直接投资于美国银行，投资于银行的认购权证是“一种更有趣的方式”。其认购权证的到期日是2019年1月16日，行权价格为13.3美元。

他写道：“在危机中，银行为获得政府的不良资产救助计划资金（TARP），向财政部定向发行了其股票的认购权证，这些认购权证给予了投资者以特定价格买入其股票的权利。投资者投资于资产状况良好的银行，最好的一种方式就是买入它们发行的认购权证。当银行向美国财政部偿还TARP资金时，美国财政部或者将认购权证出售给银行，或者将它们拍卖给公众。”

这些认购权证的独特性在哪里呢？他认为，“它们的行权期非常长，大多数是在2018年或2019年到期。这八年多的时间允许银行的内在价值获得充分的增长，这对认购权证的本身价格有显著的影响...人们对金融改革的担心，以及对改革将影响银行盈利能力的可能性有点过度夸大了。我相信，银行最终可能将大部分成本转移到客户身上。对于一个蓬勃发展的经济来讲，我们需要健全的能够产生合理利润的金融机构。”

如果投资者1986年在周的周合伙基金（Chou Associates Fund）中，投资了1万美元，2010年12月31日将获得13.6万美元的回报，在24年里，周的基金净值只有5年是下降的。在2010年前的15年里，周的基金的年均收益为13.6%，而同时期标准普尔500指数的年均收益只有6.8%。

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