理财日记:2018/10/12

近期原油价格出现明显回调,Brent原油价格自前期高点下跌4%左右。那么原油后市价格走势如何?还会有什么投资机会?

一、   本轮油价上涨在供给端

今年以来,美国原油比年初增产约94万桶/天,但依然没有压住油价的涨势,Brent原油价格自年初已上涨28%,主要因为原油从“供给过剩”转向“供不应求”。一方面,OPEC冻产执行率极高,出现“超额减产”;另一方面,美国增产主力区Permian的管输能力受限,造成70万桶/天的产量无法外销。而且根据EIA的数据,OPEC商业原油库存已从冻产前的高点31亿桶/天回落到28亿桶/天,基本到达中枢水平。

二、   短期:油价仍会再冲高

短期内的核心是伊朗制裁事件。按照美国制裁,各国要在11月4日前将伊朗进口油清零,而伊朗上半年出口规模超过200万桶/天。如果“禁运”严格执行,将造成减产约200万桶/天,即使OPEC“冻产”有所释放,美国四季度管道运力提升,也很难遏制供给端收缩,所以供求缺口会进一步扩大,油价再次上扬。另外,油价上涨的节奏和幅度也受制于美国的态度。在中期选举之前,或考虑消费者利益而打压油价;但在中期选举后,“打压”动力下滑,油价向上概率大。

三、   长期:需求端是“掣肘”

原油作为周期品,其长期价格依然取决于需求端。根据wind数据,2017年原油消费主要来自美国(占20%)和中国(占13%),所以中美经济决定了原油需求的大方向。而近期IMF将2019年中国和美国的经济增长预期均下调0.2个百分点至6.2%和2.5%,经济前景并不乐观,原油需求端“受挫”。虽然短期内供不应求,但需求端的“掣肘”将决定本轮油价很难突破2011年的高点(127美元/桶),未来油价上涨空间10%-20%。

四、   后半场的投资机会

目前油价上涨已进入后半场,而根据EIA的预测,原油价格到2019年底依然会维持高位震荡。若油价持续高位、油企盈利改善、资本开支增加,油服行业景气度向上,或将受益。根据申万宏源的数据,“三桶油”的资本开支自2017年触底反弹后,2018年上半年同比增长近30%;按“三桶油”2018年的资本开支预算来测算,预计全年增长20%左右。若新一轮资本开支重启,油服行业的需求端将持续向好。

五、   油服行业初复苏

油价上涨传导至油服行业具有一定时滞性。油价涨到扩资本开支大约时隔0.5-1年,而扩资本开支到油服行业复苏大约时隔1-2年。上一轮原油价格从2009年4月的45美元/桶上涨到2011年4月的127美元/桶,之后又维持了近3年的高位震荡,而油服行业的盈利能力从2013年才开始提升,并迎来一波“后周期”行情。看当下,油服行业在经历了2015-2017年的“暗黑时期”后,终于在今年上半年喜迎“回暖”。未来随着“三桶油”资本开支扩张,油服行业景气度向上可期。