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1.不仅具备稳定性还具备成长性，我们从公司所处行业、品牌、产品、竞争对手、价格、产能、渠道等多个角度来深入了解这家企业。 1.不仅具备稳定性还具备成长性，我们从公司所处行业、品牌、产品、竞争对手、价格、产能、渠道等多个角度来深入了解这家企业。
1.不仅具备稳定性还具备成长性，我们从公司所处行业、品牌、产品、竞争对手、价格、产能、渠道等多个角度来深入了解这家企业。
2.目前全球货币体系处于第三次重新锚定期，黄金作为最终支付货币，价值值得期待。
一、兼具稳定性和成长性，老字号企业向全国进军。一、兼具稳定性和成长性，老字号企业向全国进军。
研报分享——恒顺醋业（600305），东兴证券对公司所处行业、品牌、产品、竞争对手、价格、产能、渠道等多个角度进行了深入解剖，认为公司不仅仅具有良好的稳定性还具备优秀的成长性。研报分享——恒顺醋业（600305），东兴证券对公司所处行业、品牌、产品、竞争对手、价格、产能、渠道等多个角度进行了深入解剖，认为公司不仅仅具有良好的稳定性还具备优秀的成长性。
1.行业
行业空间：餐饮消费增加，尤其是外卖市场发展迅猛带动食醋消费不断上升，2017年国内食醋消费量达436万吨，较2010年消费量增长21.1%，增长稳定。相较于日本，国内人均食醋消费额还有3倍以上提升空间，市场广阔。国内人均食醋消费额还有3倍以上提升空间，市场广阔。
行业格局：市场格局分散，集中度低，整合空间大。食醋技术技术壁垒低，行业有近6000家企业，品牌企业产量仅占30%，其他小作坊占70%，恒顺作为食醋行业龙头产量也仅占行业产量的5%。
行业集中度将提高，品牌企业市占率会持续提升，原因有三：一是品牌规模型企业会随着餐饮中逐步放量而获得市占率增长；二是龙头公司收购小公司；三是环保力度加强，食品检验更加严格，小企业经营困难。
2.产品以及品牌
恒顺是目前国内以食醋生产为主的企业中现代化最高的公司，生产线自动化、信息化程度高达90%，全程监控，建立了一整套从农田到餐桌的管理体系，确保产品质量和全程可追溯。
产品种类覆盖不同口味区域以及各个消费阶层。精简SKU，培育核心单品，走单品品牌扩张战略，力争在有色醋，高端醋，料酒，醋饮料等类别上通过产品创新和营销的布局孕育爆款单品，每个品类主推一个产品，2018年公司醋品类下“A陈”、“B香”两款定位中档的过亿单品稳健增长。
公司2002年专利数量为3,到2017年已达244，研发费用也逐年提升，2017年制定“雄鹰计划”储备人才。
品牌方面，公司通过之前收购，有北固山、金山、恒丰等多种品牌，通过精减，目前是“恒顺+北固山”双品牌运作。中国品牌力指数排名，海天、恒顺、水塔连续6年夺得食醋领域品牌力指数的前三甲。中国品牌力指数排名，海天、恒顺、水塔连续6年夺得食醋领域品牌力指数的前三甲。
3.竞争对手
就醋企而言，恒顺、水塔、紫林位居全国前三，恒顺全国性步伐最快，酱油企业通过内生+外延进入食醋领域，典型代表就是海天，2017年收购镇江醋业，加上海天拥有完善的销售渠道，是恒顺强劲的竞争对手。此外食醋领域品牌力榜单中不断涌现新面孔，马大嫂、四海、古灯、好太太、灯塔等品牌纷纷亮相，区域性品牌间竞争较为激烈，打响品牌无疑是当前食醋领域做强的必经之路。
4.价格
恒顺2004、2006、2010、2013、2016均对产品进行了适度提价，但市场消化需要时间，公司提价后一年的销量会受影响，且相比于酱油行业，龙头海天率先提价，其他企业相继跟随的现象，醋行业恒顺提价的跟随效应不明显。随着公司市占率的逐步提升，量价齐增将不断显现。
5.产能
公司通过募资建厂与收购不断扩大产能，目前30万吨食醋产能居行业之首。公司以销定产，不断扩产。2000年IPO时募资1.2亿元进行香醋技改，新增产量2万吨；2006年与新加坡JHS控股有限公司合资共投资7500万美元实施20万吨香醋及其衍生产品的扩能改造；2014年募资的3亿用于10万吨高端醋的建设。行业内其他公司紫林目前食醋产能17万吨，海天江苏厂建成后将有22万吨食醋产能。
6.渠道
恒顺的渠道策略是做深做细成熟市场，做好成长市场，推广开发市场。恒顺目前在国内有30多个办事处,1300多家经销商，60多万个终端销售网点。近60%销售收入来源于成熟市场华东地区，江苏最大。保守估计如果华东其他地区能做到江苏的50%，在销售收入上可以有近30%的提升空间。保守估计如果华东其他地区能做到江苏的50%，在销售收入上可以有近30%的提升空间。
多维度创新拓展销售渠道。2017年9月1日，恒顺和阿里巴巴零售通在杭州正式签署战略合作协议。依托阿里巴巴零售通的渠道和技术优势，建立数据化的管理系统，提升恒顺在线下零售小店的市场份额。同时，恒顺还与京东新通路、美菜网展开合作，为打造恒顺“优质产品到后厨”最短供应链开辟新起点。
海外市场销往60个国家地区，供应中国驻外160个国家使馆，2017年全年，已经向澳大利亚、新加坡、德国、法国、荷兰、日本、美和香港、澳门等国家和地区出口镇江香醋3200多吨。
综合评价：
（以上数据、观点来自东兴证券）
二、各行各业改革进入深水区，各龙头都在逆境中爆发！它也不例外！二、各行各业改革进入深水区，各龙头都在逆境中爆发！它也不例外！
目前全球货币体系处于第三次重新锚定期，黄金作为最终支付货币，价值值得期待——山东黄金。目前全球货币体系处于第三次重新锚定期，黄金作为最终支付货币，价值值得期待——山东黄金。
1.现金流快速增长，融资能力增强。
2018上半年公司经营现金流18.02亿元，同比增长39.73%，2018上半年公司经营现金流18.02亿元，同比增长39.73%，主要原因有三：
公司2018上半年黄金产销量同比增长，销售商品、提供劳务收到现金流275.35亿元，同比增长8.28亿元；
公司标准金锭主要在现货市场销售，采取即时结算并且定制黄金产品客户需要预付款项；
可通过黄金租赁进行短期融资，相较于银行借款成本更低。
2.产量稳步提高，巩固龙头地位。
山东黄金是当之无愧的黄金行业龙头公司。从储量来看：根据公司公告，公司黄金权益资源量987吨（31693千盎司1），权益储量349.9吨（11250.8千盎司）。其中国内矿山黄金权益资源量837.7吨（26891.5千盎司），权益储量253吨（8134.3千盎司）；阿根廷贝拉德罗矿黄金权益资源量149.3吨（4801.5千盎司），权益储量96.9吨（3116.5千盎司），未来进一步增储潜力大。
从产量来看：2018年上半年中国黄金产量190.28吨，同比下降7.87%，其中矿产金161.62吨。公司整体黄金产量保持稳定增长，2018年上半年公司黄金产量19.39吨，同比增长24.80%，黄金行业龙头地位进一步夯实。2018年上半年公司黄金产量19.39吨，同比增长24.80%，黄金行业龙头地位进一步夯实。
根据公司生产经营规划，2018年公司全年产量指引预计达到40吨，“十三五”末公司黄金产量有望达到50吨，公司未来产量增长有望再上新台阶。
3.国外矿产增长可期。
随着贝拉德罗矿产量的稳步增长，该矿山归属山东黄金产量占公司总产量比例从2017年18.11%增长至2018年上半年24.39%，随着贝拉德罗矿产量的稳步增长，该矿山归属山东黄金产量占公司总产量比例从2017年18.11%增长至2018年上半年24.39%，比例在未来有望逐步提高。
我们认为未来贝拉德罗矿将成为山东黄金产量增量的主要看点。矿山储量丰富：贝拉德罗矿位于阿根廷圣胡安省，是阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿，公司拥有贝拉德罗矿的权益资源量为149.3吨（4801.5千盎司），占公司权益资源量18%；权益储量为96.9吨（3116.5千盎司），占公司权益储量38%。
产量大幅增长：贝拉德罗矿2018年上半年产销大幅增长，矿产金产量304千盎司（9.46吨），同比增长36.32%；黄金销量312千盎司（9.70吨），同比增长22.83%。山东黄金持有50%股权，拥有权益产量4.73吨（1oz=31.1035g）。
2018全年产量指引：根据巴里克黄金公司公告，2018年贝拉德罗矿指导产量550-660千盎司（折合17.11-20.53吨），预计同比增长27.31%-52.78%。按全年50%的权益计算，2018年贝拉德罗矿有望为公司贡献8.55-10.26吨矿产金产量。2018年贝拉德罗矿指导产量550-660千盎司（折合17.11-20.53吨），预计同比增长27.31%-52.78%。按全年50%的权益计算，2018年贝拉德罗矿有望为公司贡献8.55-10.26吨矿产金产量。
4.价格预期弹性十足，积极预期不改。
我们认为未来几年黄金价格并不悲观，仍有积极预期。
长期逻辑在于，目前全球货币体系处于第三次重新锚定期（1929-1944年；1970-1985年；2008年至今），黄金作为最终支付货币，价值值得期待；
中期逻辑在于，在人民币国际化以及石油人民币进程中，黄金作为辅助信用货币，价值值得期待；
短期逻辑在于，全球逆全球化趋势、贸易保护主义、孤立主义盛行将导致后期全球通胀有被推高的风险，潜在不稳定因素也将进一步提升黄金的避险需求，价值值得期待。因此，虽然短期美元强势，但从中期来看，金价并不悲观，值得积极预期。
（以上数据、观点出自长江证券）（以上数据、观点出自长江证券）
结语：
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（来源：脱口研报的财富号 2018-10-14 20:20） [点击查看原文]
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