本周三、四市场出现剧烈波动，周五转入横向调整，三大指数收跌超过5％，而科技股为主的Nasdaq更是下跌超过8％。这是牛市终结还是短期调整？
从基本面上看，没有美经济扩张转向的迹象；本周开始的2018年度第三次财报已经开始，微观层面上数据依然强劲；宏观数据同样健康。我们更多的倾向于，这是一次短期调整；当然，市场的运行不单纯依赖基本面，当市场情绪占主导时，市场的波动可能加剧。当市场陷入恐慌时，巴菲特给出的答案是“逆市而行”。
本周市场波动和年初的调整似曾相识
从价值投资或者基本面分析的角度来看，所谓调整的一个特征就是市场价格和基本面失联。当市场运行更多的受情绪控制时，超卖导致超跌，超买导致泡沫。从最基本的股债市关联来看，我们认为这只是一场调整。股市市场不确定性的最有效指标是市场恐慌指数VIX，债市对风险的最重要的指标是高收益债券和国债利差。穆迪研究表明，这两个指数长期高度相关；在10年的区间上，两者正相关性高达85％以上。而下图可见，在VIX（绿色）飙升的情况下，利差（黄色）并没有出现类是波动，两个核心指标在本周的失联，和2018年初的调整，似曾相识。
从高频数据看，很难确认本轮调整是由于对利率担忧造成的。无可否认，理论上，利率上升（贴现率上升）导致企业（在未来现金流不变的情况下）估值下降。下图对比了过去三周三大指数（标普^GSPC道指^DJI纳指^IXIC）和债券市场的关系（10年国债^NTX、30年国债^TYX以及债券基金VCLT）。利率上升启动于上周一，在10年期国债利率攀升到3.2％以前，在利率连续上升的4天时间里，股市横盘高位调整，对利率变动免疫；同样，在过去三天，10年期国债利率已经显著回调，而股市仍然持续超卖。过去两周，仅仅一个交易日，股市债市按理论预期运行，利息上升，股指回落。无论从长期趋势还是高频数据看，都很难确认，本周的调整意味着经济转向、牛市结束。
2018年第三次财报开启，数据依然强劲
本周开启了2018年第三次财报。标普500中已有约30家企业提供了新财报。整体而言，财报数据依然强劲。平均盈利增长19.1％，25家企业盈利超预期，20家销售超预期；其中重量级的两家银行，摩根大通和花旗银行，都双双超预期。
按最新的财报数据更新的标普500未来12月市盈率为15.7，低于过去5年平均16.3。从基本面上看，企业微观数据依然强劲；我们关注未来三周财报的陆续公布，市场分析人士基本持乐观态度，2018年全年营收接近20％的高增长预期不变。
市场动荡对未来美宏观经济政策，特别是美联储货币政策影响
面对动荡的市场，川普第三次公开批评美联储。
“The Fed is making a mistake. They’re so tight. I think the Fed has gone crazy.”
虽然，无论是市场还是华盛顿，都不认同川普对美联储的批评。无论川普对美联储如何评价，市场仍然坚信美货币政策的运行和白宫将一如既往的保持独立。但是市场的剧烈波动，无疑会促使美联储的货币政策更加审慎。批评美联储货币政策过紧的不仅仅有川普，穆迪同样数次表达出对美联储激进的货币政策的担忧。本周，穆迪预测，鉴于目前美国整体的高杠杆率（政府、企业、居民借贷对GDP比值），过去两周的市场波动显示出足够证据，迫使美联储做出更为审慎的货币政策。在升息和缩表两个政策层面上，穆迪认为，市场的波动会促使美联储在直接提供流动性上更加小心；接下来一季度一次的升息可能会持续，但是缩表速度会重新度量。
小结
就中长期趋势而言，经济仍然在复苏，市场有坚实的基本面支持，如下图所示，标普500的年变化率和基本面ISM制造业指数高度相关。虽然IMF下调2019全球经济增长预期，但是目前ISM指数显示，企业仍然乐观。本周的市场波动，是又一次调整，而不是牛市的终结。
上周市场情绪已经进入一个相对悲观的状态，CNN公布的市场恐慌值已经是5％。遵循巴菲特的名言“Be Fearful when others are greedy and greedy when others are fearful.”机会的把握就在眼前。（作者：Robert）
（来源：荷马国际的财富号 2018-10-15 10:16） [点击查看原文]
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