“东边日出西边雨道是无晴却有晴”，2018年三季度的债市行情也正如此变幻。
在经历上半年利率债趋势性债牛行情之后，今年的三季度债市从大牛市接连又步入一个暂时回调的震荡性行情阶段：7月份银行间市场在央行公开市场持续对冲、降准资金大量投放、及MLF再投放等“组合拳”操作下，全月资金面呈现超宽松，利率债先呈现一波由短端引导下行的牛陡行情，信用债也在上层定调去杠杆节奏放缓及“宽信用”政策引导带动下，包括地方政府城投信用也有所恢复；但8月份债市忽然开始显著回调，当时主要调整因素主要来自两方面，其一是伴随人民币汇率持续贬值，央行干预制约货币政策短期内难再度宽松，随后资金利率中枢也有所抬升。其二是物价担忧渐长，包括蔬菜、猪价等食品价格大幅回升、主要城市租金上涨等，增强了市场对经济可能迈向滞胀的担忧；接下来，9月债市呈显震荡，市场暂缺乏方向性。伴随美国实施针对中国新一轮2000亿美元贸易加关税，下旬美联储又持续性加息，然而我国央行并未跟随，说明中美货币政策开始各自适应各自国内经济基本面状况而分化。期间市场预期我国央行四季度有可能再次降准，长端收益率自下旬开始又再次掉头向下并很快回到九月初水平，而这一货币宽松预期也在十一长假将结束时点或如期兑现。
信用环境方面，三季度信用风险事件仍不绝于耳，尽管央行定向降准支持中小企业、财政部考虑减税降赋、设立投融资担保基金等，但部分民营企业近些年扩张过度，债务压力仍然比较大，下半年的宽信用政策也很难迅速惠及此类高信用风险企业。
从债券收益率变动情况看，受益于连续降准宽松，三季度债券曲线整体呈陡峭化变动，金融债方面：1年下行60BP附近，3年下行35BP附近，5年-10年微幅下行5-15BP附近；国债方面，也是短端明显下行，而5年-10年还有10-13BP左右上浮。信用债方面，1年期下行80-100BP左右，3年下行40-50BP左右，5年较长久期下行10-15BP。
总体来看，尽管三季度债市多空因素交织，债市也在或晴或阴的市场氛围中前进。但伴随着国内外宏观基本面压力确定加大，国内货币政策实质转向偏宽松，利率仍在下行的大趋势当中，只不过节奏上较上半年有所确实放缓一些。
展望下半年基本面：中国非金融企业部门、居民部门杠杆率高企、地方政府债务问题仍亟需解决，中国金融周期进入下半场，社融、M2等指标很难继续维持较高增长。今年在经历过美国2轮贸易关税制裁后，我国前三季度进出口数据虽未很快表现出负面影响，但预计四季度或将逐步显现，宏观基本面难改走弱态势。PPI同比增速拐头向下，企业盈利水平下降，产成品库存处于高位，企业进入库存周期的被动补库存阶段。物价方面，猪价触底反弹叠加猪瘟的影响，猪肉价格连续上涨。国际油价在OPEC严厉减产、美国制裁伊朗及原油库存大降至5年均值的影响下大幅飙升，通胀压力逐步显现，市场对滞胀的担忧挥之不去。政策方面，伴随前三季度经济下行的压力，国内货币、财政政策逐渐释放呵护信号，央行以宽松货币政策为宽信用保驾护航意图明显；国务院、财政部考虑较大幅度减税降赋。但目前货币政策释放的流动性并未有效传导至实体经济，不少资金仍淤积于银行间。
由此我们判断，考虑经济基本面较差、宽信用政策中短期效果尚未显现、银行间流动性宽松正向支持债市，等待短期内物价高点过后，债市仍有可能继续迎来新一波上涨。
我们认为央行节后降准动作实有利于四季度资金面，有利于未来收益率呈陡峭化变动，即长端利率或因暂时通胀上行态势仍处震荡，但中短端利率将因降准之后宽松资金面继续回落下行。货币宽松背景下，3年内高等级信用债杠杆套息策略空间仍有100-200BP之多，目前通过高杠杆套息仍可带来确定性回报，而在未来的通胀预期见顶后我们也保留再度拉长久期的可能性。我们债基操作仍偏向积极乐观，组合久期维持中性，信用债配置以3年内久期中高等级信用债为主，加上部分利率债波段操作，获取较为确定的票息收益和资本利得收益，信用持仓集中在有收益安全边际、流动性的中高等级信用，及未来一年以内有信用保障逻辑的信用品种。
（来源：圆信永丰基金的财富号 2018-10-15 13:34） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
