为什么我们研究时要重视管理团队？

我们在谈论价值投资时，往往最先想到内在价值、现金流、护城河、安全边际、ROE/ROIC等等。我们发现，国内价值投资者评价公司时“管理层”这一要素所占权重较低，但笔者认为管理层是公司研究中非常重要的一个因素。

投资大师怎么评价管理层在投资时的作用？

巴菲特在投资过程中对管理层非常关注，他把优秀的管理层视为投资最重要的标准之一，其在历年致股东的信中也曾多次提及他对于这一问题的看法。巴菲特会花费大量的时间去熟悉、评估潜在投资公司的管理层，他倾向于寻找已被证实有成功经历、热爱所在企业、并且诚信的经理人。《巴菲特之道》一书中总结巴菲特最看重公司管理层的三种特质：理性、对股东坦诚、抗拒惯性驱使。巴菲特所给予的最高评价，是管理层像公司的主人一样行为和思考。一个从所有者角度出发的管理层，不会忽视公司的主要目标：提升股东价值。并且他们会做出理性的决策以达成这一目标。巴菲特也高度赞扬那些负责、坦诚和充分报告股东的管理层，以及那些有勇气拒绝惯性驱使的管理层，他们不盲从同行。

菲利普费雪认为评价有前途公司的因素中，人的因素非常重要。他认为“领导者需要具备坚定的创业家精神”、“首席执行官身边必须围绕着一个能力很强的团队”、“企业家精神必须渗入整个组织当中”、“公司必须努力让员工认为公司是个工作的好地方”、“管理层必须愿意遵守稳定增长所要求的纪律，有时必须牺牲当前的利润”。

为什么研究时要重视管理团队？

国内上市企业中源于较差管理层的反面案例屡见不鲜：诸如一些企业的“跑冒滴漏”、大股东侵蚀小股东利益（频繁融资、高价注入资产等）、激励不足致人才流失、执行力弱、内控失效致成本失控、不专注主业而跨行业投资失败、盲目大规模兼并收购、以及违法违规行为（类似疫苗事件）等等。优秀的管理层可以在很大程度上规避类似上述的问题，保护全体股东的利益。

另一方面，企业运营的目的是创造价值。而这个价值实质是由人（管理层及其治理下的员工）创造。当我们衡量企业内在价值的时候，有很大一部分来源于未来不确定性，优秀的管理层可以降低这部分不确定性风险，并能持续创造价值。

我们认为，优秀的管理层兼具高尚的品德和出众的能力，他们追求股东利益的最大化，努力不断提升公司内在价值、保持长期竞争优势，并且有能力在困境中带领企业持续发展。因此，我们在做研究时需把对管理层的理解放在较为重要的位置，在宏观环境趋于复杂的大背景下，我们更应该选择与优秀的公司（管理层）一起前进。

（来源：圆信永丰基金的财富号 2018-10-15 13:39） [点击查看原文]