截至2018年9月24日，A股市场年内主要股票指数全部负收益，其中除沪深300指数、上证综指和上证50指数为代表的指数站在2016年1月28日的指数低点之上，中小板指数、创业板指数、中证500指数和深圳成指均创出2016年1月28日以来的低点，市场的日均交易水平逐级回落，接近2014年中期交易水平。
从专业投资者的业绩表现看，年初至9月24日，股票型基金的平均收益-15.79%，偏股混合基金的平均收益-14.9%，相对沪深300的超额收益不明显（见表1）。
表1：A股公募基金业绩表现（20180101-20180924）
数据来源：wind
回顾2018年前三季度
A股市场有以下几个变化：
一、估值水平持续下移， A股市场回到历史估值水平的低位
金融去杠杆和资管新规落地，对2018年A股市场估值体系形成较大的压力。年初受政策面和海外市场影响，A股市场剧烈波动，绝对收益型的投资产品，如打新基金和银行委外产品，出现了较大的净值回撤和清盘压力，这个压力传导过程使得2016年2月以来的“蓝筹股慢牛”的“抱团取暖”行情走向终结。
中美贸易摩擦自2018年3月开始愈演愈烈，成为压制二季度A股市场运行的主导力量。其影响从两个层面展开，其一，对人民币的压力，二季度开始人民币总体表现出相对于美元的贬值态势，对人民币计价资产价格产生较大压力；其二，对外贸出口产业链和供应链的压力，使得相关行业的盈利预测发生较大的向下调整压力。二季度的A股市场受到中美贸易摩擦的冲击，指数在跌破上证综指3000点的整数关口后，行业分类指数出现了系统性的补跌，以私募基金为代表的绝对收益型投资者成为积极的减仓力量。
截至2018年9月24日，无论从PE、PB还是从股息率等指标看，A股市场已经回到历史合理估值水平偏低的位置，即使与全球成熟市场比较，A股市场逐步具备了长期配置价值。（见表2）
表2：当前A股市场估值及国际比较
数据来源：wind
二、国际化稳步推进，海外机构投资者逐步成为影响A股市场定价的重要力量
2018年6月4日，A股纳入MSCI新兴市场指数，基于5%的市场因子。2018年9月27日，A股纳入英国富时罗素指数，作为全球新兴市场龙头的中国A股市场对外资吸引力明显，自2015年Q4到2018年Q2，外资机构投资者持有A股自由流通市值占比从2.8%升至6.4%。从外资的投资偏好看，低估值、高分红的行业龙头企业成为首选，我们从上证50指数的表现可见端倪。截至2018年9月24日，上证50指数股息率3.1%，PE（TTM）整体法估值10.07倍，PB1.26倍，2017年度涨幅25.08%，2018年至今跌幅10.03%，远远超出中小板和创业板指数在2017-2018年度表现。
三、长期因素短期化成为困扰A股市场投资者预期的重要因素，投资者合理预期缺乏有效的引导
对中美贸易摩擦影响的判断是长期因素短期化的典型案例。投资者的预期随着贸易摩擦的升级出现了较为悲观的变化，放大了长期因素对短期市场的冲击，表现在A股市场对利好政策的微调和变化不再敏感，对政策边际变化的影响和国内经济的韧性判断不足。国内投资者结构以中小散户为主，其投资行为表现为追涨杀跌，以牛熊作为主要的投资判断依据。在市场呈现非理性杀跌背景下，投资者的预期缺乏有效的引导，短期的剧烈调整放大了悲观因素的作用，“信心是黄金”在2018年二季度后表现为信心缺失，散户投资人丢掉了基础的投资标尺，某种程度上加剧了市场的波动。
四、长线机构投资者的培育亟待加强
从机构投资者结构角度看，A股市场最有代表性的公募基金发展缓慢，没有真正成为A股市场的稳定器。从规模结构看，货币市场基金占公募基金总规模的65.7%，股票和偏股型公募基金占比10.97%，真正具备长期配置能力的偏股票型产品规模发展严重不足。
五、大股东股权质押成为压制A股市场表现的重要风险来源
截至9月24日，A股市场质押股数6358.99亿股,市场质押股数占总股本9.93%,市场质押市值为49125.06亿元（见下图）。大股东质押股数5932.76亿股,大股东质押股数占所持股份比6.93% 。大股东股权质押虽然从制度上没有强制平仓风险，但券商的财务计提压力随着市场调整成为现实风险。大股东一旦疑似强制平仓，其财务压力将进一步恶化投资者预期。
市场展望
机遇：
第一，政策环境逐步对A股市场形成短期边际利好。
以2018年4月23日政治局会议为分水岭，宏观政策从金融去杠杆逐步向稳定宏观经济的方向转化，财政政策和货币政策在下半年的表现趋于积极和中性偏充裕。政策微调有利于对冲宏观经济的下行压力，有利于A股市场超跌的估值修复。
第二，无风险收益大概率进入下行通道，以“高分红收益”为特征的机构投资模式逐步建立，有利于长线资金的配置。
从交易走向配置，是一个资本市场走向成熟的标志。A股市场“去散户化”的同时，需要导入更多海外机构投资者、社保基金、养老基金、企业年金等，长线资金的丰富有利于A股市场价值投资氛围和专业投资格局的生成，推动更多的社会闲散资金通过机构化产品入市。
从中国经济要素回报率变化趋势看，长期无风险收益将逐步回落，以银行理财和货币基金为代表的无风险收益将逐步回落， A股市场的“低估值高分红收益”的投资模式将成为主流的机构投资者配置模式，成为长线资金入场的载体。
第三，A股市场的核心资产仍然处在估值合理的区间
从全球开放成熟的市场看，优质龙头企业的估值基本维持在15-20倍的合理区间，A股市场作为刚刚进入开放的新兴市场，投资者结构的演进制约了估值的修复过程，随着机构投资者占比稳步提高，A股市场的核心资产将逐步被长线资金锁仓，其回报能力和ROE、盈利增速、竞争格局相匹配。
挑战：
第一，A股市场基础制度仍需重构，投资功能与融资功能并重，为中国经济转型提供动力。
市场化的发行制度与法制化的退市机制，将能够有效引导投资者的预期，推动A股市场基础功能的修复。中国经济转型离不开A股市场，中国居民财富管理也与A股市场息息相关，一个健康、有序、法制健全且逐步国际化的可配置的A股市场是经济转型的重要抓手。
第二，大股东股权质押风险需要顶层设计。
第三，中美贸易摩擦的长期性对国内经济转型形成倒逼，短期存在经济下行的压力。长期看，改革与创新将成为A股市场新的主题词。
第四，A股市场的“价值锚”将是机构投资者的投资依据，“底线思维”是未来机构投资者的主要参考指标，价值投资将逐步引领A股市场走出困局。
（来源：圆信永丰基金的财富号 2018-10-15 13:48） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
