一、前言
本来没准备写迈瑞医疗的内容，因为新股一般我都只是看看，碰上特别优秀的公司也只是跟踪而已。迈瑞医疗头顶着国内医疗器械龙头的帽子，收入超百亿，公司国际化程度高，产品应用于全球190 多个国家和地区，是为数不多跟国外医疗巨头正面竞争的公司。
这样的公司从私有化以来就备受关注，这次新股上市必然也是一次关注点。当然，最重要的是国庆假期结束第一天，就收到中签新股的通知。都准备收红包了，总应该好好研究一下公司情况。
二、所处行业基本面状况
公司所处的医疗器械行业是指直接或间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料及其他类似或者相关的物品，包括所需要的软件，主要用于医疗诊断、监护和治疗。
医疗器械产品品种繁多，按照终端客户和产品特性，可大致进行如下分类：
从上表可见，医疗器械的特点是产品间差异极大，既包括止血海绵、一次性注射器这类较简单的产品，也包括医用磁共振成像设备（MRI）这类复杂的大型设备；基础领域涉及电子技术、计算机技术、传感器技术、信号处理技术、生物化学、临床医学、精密机械、光学、自动控制、流体力学等众多方面。因此医疗器械的发展受相应国家基础工业发展水平影响很大，美国、欧洲、日本等地由于发达的工业基础和多年的技术积累，长期处于世界的领先位置。
国内医疗器械市场增长迅速，我国是人口大国，医疗器械行业属于国家重点支持的战略新兴产业，发展前景广阔。伴随着经济的快速发展，我国医疗器械行业增长迅速，市场销售规模由2006 年的 434 亿元增长到 2016 年的 3,696 亿元，年均复合增长率约为23.89%。中国医疗器械行业正处于快速发展期。
与国际市场相比，中国医疗器械市场还有巨大的成长空间。随着经济发展，城镇化、人口老龄化、医疗器械国产化的不断加深，医疗保险覆盖率的提高，以及慢性病发病率的不断提升，医疗企业需求将不断释放，从而推动医疗器械市场迅速扩容。
随着全球制造业产能转移以及国内装备制造能力的提升，中国已经成为医疗器械的重要出口国，医疗器械出口规模逐年提升。根据中国海关统计数据， 2016年，医疗器械出口额已经达到 93.63亿美元，近 5 年复合增长率达到 11.18%。随着中国医疗器械企业技术提升和规模壮大，高技术、高附加值产品的出口还将逐渐扩大，中国医疗器械企业将在全球医疗器械贸易中承担更为重要的作用。
三、公司简介
迈瑞医疗是中国领先的高科技医疗设备研发制造厂商，同时也是全球医疗设备的创新领导者之一。自1991年成立以来，迈瑞医疗始终致力于临床医疗设备的研发和制造，产品涵盖生命信息与支持、临床检验及试剂、数字超声、放射影像四大领域，将性能与价格完美平衡的医疗电子产品带到世界每一角落。时至今日，迈瑞医疗在全球范围内的销售已扩展至190多个国家和地区。迈瑞医疗总部位于中国深圳，同时在深圳、北京、南京、美国西雅图、新泽西、瑞典斯德哥尔摩设立有研发中心，在中国29个主要城市设立了分公司，在美国、加拿大、英国、荷兰、德国、法国、意大利、俄罗斯、土耳其、印度、印尼、墨西哥、巴西设立了海外子公司，在世界各地形成强大的分销和服务网络。
四、公司主要产品及主营业务收入情况
公司早期（包括迈瑞电子）由代理业务起家，通过长期自主研发，打造了生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品序列，均在行业内拥有较强产品力和市场竞争力。除三大主要产品领域以外，公司的其他产品还包括骨科、硬镜等。
1、 生命信息与支持
生命信息与支持业务已经具备较强国际竞争力。主要包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案的组合。
生命信息与支持具体产品如下：
2017年生命信息与技术产品收入构成及产品毛利率构成情况：
A. 监护仪：国内龙头，世界影响力广泛
监护仪是一种监测病人生理参数，可与已知设定值进行比较，并对出现的超标情况发出警报的装置或系统。根据中国医学装备协会、EvaluateMedTech、中国医药工业信息中心等估计，2015 年度和2016 年度全球（不含日本）监护仪产品市场规模分别为26.8 亿美金和26.8 亿美金，2017 年度预计市场规模为27.9 亿美金；2015 年度和2016年度中国监护仪产品市场规模为17.9 亿元和17.5 亿元，2017 年度预计市场规模为20.2 亿元
全球监护仪市场集中度较高，飞利浦、通用电气和迈瑞占据主要份额。
监护仪是公司的传统业务，经过多年研发与销售努力，公司监护仪2016 年公司在全球和中国监护设备市场排名中分别为第三位和第一位。
B. 除颤仪：打破进口垄断国内第二全球第五
除颤(Defibrillation)，即利用医疗器械或特定药品终止心脏颤动（heart fibrillation）的过程。常见的除颤方法主要有电除颤、药物除颤、手法除颤等。除颤仪是一种应用电击来抢救和治疗心率失常的急救设备，临床应用的最广泛的是体外自动除颤仪（AED）。
据统计我国平均每年发生超过54万例心源性猝死，主要表现为心跳骤停和呼吸停止。根据文献，发生在医院外的心跳骤停病例存活率只有大约5%（我国不足1%），而如果在病发3分钟内能使用自动除颤器，则存活率可以增加到75%，5分钟内除颤生存率可以达到50%。
除颤仪除在医疗机构使用以外，还广泛配置在机场、车站、购物中心、写字楼等公共场所。随着人们对急救认识的加深，除颤仪的需求持续增加。
据公司招股说明书估计，2015 年度和2016 年度全球（不含美国和日本）除颤仪产品市场规模分别为6.8 亿美金和7.1 亿美金，2017 年度预计市场规模为7.4 亿美金；2015 年度和2016年度中国除颤仪产品市场规模为5.3 亿元和6.5 亿元，2017 年度预计市场规模为7.5 亿元
全球制造AED的公司主要有美国的菲康（Physio-Control，美国史赛克子公司）、卓尔ZOLL、瑞士席勒和荷兰的飞利浦。根据公司官网资料，在迈瑞产品投放市场前，中国市场上的AED几乎全部由上述公司所垄断，价格相对昂贵。从2013年迈瑞首台AED投放市场后，AED产品的市场价格骤降50%以上。经过几年推广，目前，迈瑞不仅在中国AED市场占到了20%以上的份额，位居第二，仅次于飞利浦，而且已将产品出口至国家和地区。
根据中国医学装备协会的统计，2016 年公司在全球和中国除颤设备市场排名中分别为第五位和第二位。
C. 麻醉机：全球第三产品序列丰富
麻醉机麻醉机属于半开放式麻醉装置，通过机械回路将麻醉药送入患者的肺泡，形成麻醉药气体分压，弥散到血液后，对中枢神经系统直接发生抑制作用，从而产生全身麻醉的效果。
公司2005年进入麻醉机领域，于2006年推出了具有国际先进水平的中高端麻醉机WATO-50/60，并进一步由北美国际研发团队创新打造定位高端的北美A系列醉工作站。公司还推出了全球第一台配备全电子流量计的中端麻醉机WATOPro。
我们根据行业调研和专家访谈，估计全球麻醉机市场每年规模大约9亿美元，中国麻醉机市场每年市场规模大约10亿人民币左右。
根据中国医学装备协会的统计，2016 年公司在全球（不含日本）和中国麻醉设备市场排名中均为第三位，在全球市场具有较强竞争力。公司麻醉设备主要竞争对手包括德尔格和通用电气等医疗器械生产企业。
根据中国医学装备协会售后满意度调查，国内样本医院迈瑞麻醉机售后满意度位列榜首，获得终端医院较高认可度。
D. 此外，公司呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等产品也具备一定国内和国际影响力。
2、 体外诊断
体外诊断（IVD）产品是通过人体的样本（如血液、体液、组织等）的检测，而获取临床诊断信息的产品。体外诊断是全球医疗器械第一大细分领域，2016年全球体外诊断市场容量超过600亿美金，年复合增长超过4%。
根据我们草根调研，我们估计2018年国内体外诊断市场年出厂口径约600-700亿元。据中国医药工业信息中心发布的《中国医药健康蓝皮书》统计分析，预计2019年我国体外诊断产品市场规模将达到723亿元，年复合增长率达18.7%。
公司是国内体外诊断龙头，拥有相对完整的产品条线，覆盖了生化分析、血球分析、免疫分析、凝血分析等临床检验的主要领域。
公司体外诊断主要产品如下图：
2017年公司体外诊断产品收入构成及毛利如下图：
A. 生化诊断业务：国产生化仪龙头
生化分析是临床实验室最常见的检验方法学之一，方法成熟，仪器已经实现全自动化，市场总体增长相对平缓，国产产品市场份额较大。
公司在生化仪方面的积累和产品能力是国内最强，先后推出BS-200 系列、BS-300 系列、BS-400/480系列、BS-800 系列、BS-2000 系列等多个型号的全自动生化分析系统，使迈瑞医疗成为全球少数几家能够提供全系列高性能生化检测系统的厂家。
迈瑞医疗生化试剂产品涵盖血脂、肝功、肾功、心血管、糖尿病、风湿和特种蛋白等，建立了完善的产品开发技术平台，包括酶促反应技术平台、抗干扰技术平台和胶乳技术平台，大大提高了产品开发的质量和效率。其中胶乳技术平台突破传统技术工艺复杂、效率低下的瓶颈，形成业界独创的偶联技术，使相关胶乳类试剂的性能业界领先。
根据中国医学装备协会的统计，2016 年公司在中国生化分析类产品市场排名中位于第三位，仅次于日立（含罗氏）和贝克曼。
B. 免疫诊断业务：仪器和试剂都有较高水平
免疫诊断（绝大部分市场是化学发光免疫）是IVD行业最大的单一子领域，我们根据草根调研，估计国内年销售规模超过200亿人民币。
化学发光免疫是IVD中壁垒相对很高的子领域，一方面是由于免疫诊断检测的物质含量微小，反应技术体系复杂；另一方面化学发光是封闭平台（只匹配自产试剂），企业需要同时具备生产高性能试剂与自动发光分析仪的能力。因此，这一市场的国产替代化程度远低于生化、血球等领域，进口产品仍然占据支配性地位（80-90%）。但国产领先品牌如迈瑞、安图、新产业等产品已经初步成熟，开启放量进程，预计未来将向更高层次医院逐步渗透。
公司推出的全自动化学发光免疫分析系统仪器采用低携带污染的样本分注技术、高均一性磁微粒混匀技术、高效低损失率的磁微粒清洗分离技术等多项先进技术，仪器的精密度、灵敏度、线性、携带污染等主要测试指标均达到国际大型医疗生产企业同类产品的水平。公司已
经上市/正在研发120速、240速、480速多个机型，适应不同层级医疗机构的需求，在终端有较高售后满意度。
公司自主研发完成了多个化学发光试剂套餐的研制并获得注册证，包含甲状腺、肿瘤标志物、生殖激素、传染病、心肌标志物、糖尿病、贫血、骨代谢、内分泌激素试剂盒及配套校准品和质控品。
C. 血球/凝血分析：国内血球分析排名第二产品全面
从全球市场角度看，血球分析领域与生化诊断存在诸多相似性：技术上有着很高的成熟度，市场经历多年也已经相对稳定。血球分析仪通过电阻法对血液中的白细胞，红细胞，血小板进行分类的仪器，其同时可以得到血红蛋白浓度，红细胞压积等与血液有关的数据。
常见的血球分析仪主要有偏低端的三分类血球仪（将白细胞分为小细胞群、中间细胞群和大细胞群），以及偏高端的五分类血球仪（进一步将白细胞分为淋巴细胞、中性粒细胞、嗜酸性细胞、嗜碱性细胞、单核细胞）。此外，将血球技术（主要基于电阻法）与流式细胞技术相结合，还能形成更高级的血液分析平台（如贝克曼库尔特的HematoFlow血液流式分析平台）。
公司经过多年的沉淀与发展，已经在上述三条路线上都形成了自主知识产权、技术水平领先的产品平台：（1）以阻抗和比色法为基础的三分类血液细胞分析平台、（2）以化学染色和流式细胞术为基础的中低五分类血液细胞分析平台、（3）以特异性荧光染色、流式细胞术、散射-荧光三维分析（SF-Cube）技术为基础的高端血液细胞分析平台。
公司三分类产品主打优秀品质和高性价比；五分类业务中，以高、中、低端三大系列，在国际竞争市场中占有一席之地。同时，公司通过血液细胞工作站的研制和发布，攻克了全自动推片染色仪和级联系统的关键技术，实现了业内的创新突破，也实现了智能复检、智能推片、细胞染色形态保持等高端技术的产业化。
根据Kalorama Information估计，2016年全球血球分析市场规模大约38亿美元，其中90%份额集中在前五大供应商，仅希森美康就占据超过50%份额。
根据中国医学装备协会的统计，2016 年公司在中国血液细胞分析类产品市场排名中位于第二位。
血凝仪，即血液凝固分析仪，是对血栓和止血进行实验室检查的仪器。止血与血栓分子标志物的检测指标与临床各种疾患有着密切联系，如动脉粥样硬化，心脑血管疾病、糖尿病、动静脉血栓形成，血栓闭塞性脉管炎、肺栓塞、妊娠高血压综合症、弥散性血管内凝血、溶血尿毒综合症、慢性阻塞性肺炎等。
公司先后推出了半自动、200 速、300 速和400 速凝血检测系统，突破了包括双路磁珠检测平台、试剂快速加样与恒温平台、样本自动识别与运送平台等关键技术，实现了对凝血检测的分析前、分析中、分析后的质量控制。
公司血凝试剂产品涵盖了常规七项检测，是国内首家提供七项全液体试剂的厂家。
3、 医学影像
公司的医学影像产品包括超声诊断系统、数字X 射线成像系统。
超声诊断系统利用数字化控制的声波发射和接收技术提供实时的诊断图像，可以探测人体组织的超声回波特性、血流方向和速度、硬度等信息。
数字X 射线成像系统利用平板探测器来捕捉图像，相比于传统的放射影像系统，数字X 射线成像系统缩短了病人暴露在X射线下的时间。
公司医学影像类具体产品如下：
2017年公司医学影像类产品收入构成及毛利如下图：
公司是国内超声影像龙头，国内企业中市场份额排名第一
超声诊断是一种经济、实用、可重复、无损伤的检查手段，具有无侵袭、不影响人体、适应性广等优点。以超声图像技术为中心的B型超声系统已经成为普遍的医学检测手段。超声技术不断更新，从黑白到彩色，从二维到三维，从谐波造影到弹性成像，从自动识别到人工智能，新的超声技术不断拓展超声检查技术的应用边界。未来超声诊断技术应用发展的主要趋
随着国内超声装备的进步，三甲医院对国产彩超的采购不断上升，二甲及二甲以下医疗机构原则上不再装备进口彩超，超声设备的国产化浪潮正在逐步展开。
公司持续对高端彩色多普勒超声诊断仪、便携式超声诊断仪高阶改进，推出的高端彩色多普勒超声诊断仪，占领了国内三甲医院和国际高端市场一定的份额。
公司在医学影像领域开展了高端便携式彩色多普勒超声诊断系统研制，同时持续进行多项高端彩超技术研究，包括高性能换能器、乳腺自动扫描、造影融合及心脏运动分析等技术的预研。
4、 营业收入构成
最近三年公司主要产品收入构成如下图：
从图表中可以看出，公司最近三年三大领域增长比较平稳，所占比例变化不大。另外我们也可以看到，三大重点领域所占比例较为接近，发展比较平衡。
五、迈瑞医疗的研发投入情况
公司研发体系全面而出色，持续的重投入换来深厚技术积累。作国内医疗器械龙头，公司非常重视高端医疗装备的技术研发，凭借持续的高规模、高比例的研发投入，建立了完善的研发创新体系。
公司在各个事业部设立研发机构，同时又设有中央研发管理部，并单独设立技术研究院。
1、 研发投入
迈瑞已经维持了十年以上高水平的研发投入，多年研发投入形成了公司在研发和精密制造领域的深厚积淀，是公司创新和品质的基础。根据公司招股说明书，经过多年努力，公司在生命信息与支持、体外诊断、医疗影像等领域均具备了一定核心技术研发能力，技术涵盖声学、材料、精密加工及工艺设计、临床医学等方面，技术储备雄厚，已成为国内行业领先的高端医疗装备研发和生产企业。
公司2006-2017年间，每年将超过10%的营业额投入研发，拥有专利总申请量超过2900 项，19% 为美国发明专利，2017年国家发改委《发明专利拥有量前50名企业》中，迈瑞是唯一上榜的医疗器械企业
值得注意的是，公司在三大产品领域的主要核心技术均系自主研发获得。相比同行业其他企业，公司在开发能力和技术自主能力方面有了长足领先，这是我们认为公司在发展到庞大规模后依然有强大活力的根本原因
最近三年公司研发投入及占营业收入比例：
2、 正在研发的项目
六、迈瑞医疗的主要财务数据
从下图可以看出，迈瑞医疗上市前两年利润增长非常快，都超过了百分之五十。而营业收入增长却比较慢，2017年最高也只有百分之二十。这两个增长的不匹配是一个疑问？
2015年利润出现了大幅下降，降幅超过30%，具体原因我们不清楚，是否存在上市前业绩修饰的可能。结合美股私有化以及上市前巨额利润分配给原始股东的新闻报道，不由的让人担心，公司管理层的财务技巧。
具体的我们可以观察公司上市之后业绩的变化情况，总之还是那句话，新股上市至少观察三年。
七、股东情况研究
具体的股东数据目前还不清楚，获配机构有4600多家。我们来看看公司具体的股权结构：
八、最后总结
作为国产医疗器械龙头，未来的成长空间是值得我们期待的，特别是在医疗器械国产化过程中，公司必然是最大受益者之一。
中国超过14亿人口，加上未来老龄化社会的到来，国产医疗器械的发展空间巨大，必然出现一两家医疗器械巨头，迈瑞医疗成为其中之一的可能性非常大。
作为为数不多能够与国际医疗器械巨头竞争的企业，未来也有望不断提升在海外市场的竞争力，打造具备国际影响力的中国医疗器械品牌。
迈瑞医疗作为新股上市，目前很多人可能考虑的是何时能够开板。那么我们一起来看一看吧。本次迈瑞医疗发行1.22亿股，发行价为48.8元，总股本为12.16亿股，据此计算，上市前估值达到593.4亿元，市盈率为22.99倍。
按照行业市盈率36倍来看，迈瑞医疗翻倍的概率是很大的，也就是总市值在1186亿元问题肯定不大，中签的朋友获得2.5万左右的收益是妥妥的。
迈瑞医疗头顶着医疗器械龙头的光环，到底能够炒作到什么程度还不好说。要是按照华大基因或者药明康德的炒作势头，2000亿元以上市值都是有可能的。不过按现在的市场热度不能期望太高，加上发行价比较高，市值已经不小了，所以最终1500亿元市值的可能性还是有的，所以按我们估计迈瑞医疗在120元附近开板是比较正常的。当然市场最终能够炒作到什么程度还不好说，我们就是胡乱猜测一下，仅供大家娱乐。
以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。
（整篇完结，谢谢转发！）
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（来源：股市战友的财富号 2018-10-15 15:25） [点击查看原文]
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