受制于智能手机市场增长萎缩、手机设计升级以及苹果公司持续压缩产业链企业的利润空间，该公司出现4年以来首次业绩下滑，并成为年内恒生成份股中第二大跌幅公司
《投资时报》记者 孟楠
反差的背后，往往隐藏着不为人知的真相。
Wind数据显示，截至2018年10月10日，A股苹果指数已较分水岭日的历史高点下挫49.31%。反观苹果公司（AAPL.O），则在8月2日成为全球首家万亿美元市值上市公司后，市值继续攀升至10958亿美元，同期涨幅达35.72%。
将时间回溯到2017年11月3日，iPhone发布十周年之际，苹果公司祭出的重磅产品iPhone X，不成想竟成为其产业链公司命运拐点的X因素。
这个本应属于后者“狂欢”的月份，却因中国手机市场同比下滑20.7%的出货量而提前进入寒冬。
特别是在11月15日，也就是iPhone X上市的第13天，魔咒再度降临。这一天后来也成为苹果与其产业链公司在业绩和股价走势上的分水岭。
为何没有出现一荣俱荣？
花旗最新研报给出答案：一方面，受益于手机零部件成本下降，苹果股价上涨预期增强；另一方面，今年的产品线中，除iPhone Xs 64GB外的其余5款机型的售价均突破1000美元，其中iPhone Xs Max顶配更凭借1449美元的售价成为苹果公司史上最贵手机单品。
鉴于该公司综合成本涨幅低于产品价格涨幅，花旗预计明年苹果发布的财报中每股收益将高于市场预期。
这当然也意味着，苹果树下长期“乘凉”的受益者们，此刻面临着利润继续被压缩的境况。更麻烦的是，出口产品关税增加和汇率波动两大利润隐患正逐渐显现杀伤力。
作为主要供应商中声学部件的主力提供者，背负香港资本市场第一电子元件工业股名头的瑞声科技控股有限公司（下称瑞声科技，2018.HK），或是此轮手机行业拐点行情的最大受害者。
截至2018年10月10日，其75.45港元/股收盘价较52周高点下挫58.49%，较52周低点也仅高出0.25港元/股，其间市值蒸发最多达1300亿港元。而其股价年内44.91%的跌幅表现，也令其成为2018年香港恒生指数成份股中仅次于吉利汽车（0175.HK）表现第二差的公司。
无论是在2017年5月该公司交出历史最佳单季财报期间，因来自哥谭城研究院的那份报告致其当月股价重挫近三成，还是2018年6月27日遭遇“北水”资金大举沽空单日暴跌7.31%，上述做空行为的短期影响在其11个月的下跌趋势中并非主导因素。
事实上，2014年以来的首次业绩下滑才是根源所在。
瑞声科技营收和净利过去3年平均30%高速增长戛然而止。该公司2018半年报显示，当期实现营收84.24亿元，同比减少2.5%；实现归母净利17.78亿元，同比下滑16.4%。
而当初“蝙蝠侠”沽空瑞声科技的诱因—依靠高于苹果的净利率成为苹果产业链中国内地企业的“赚钱王”，现在似乎也不复存在。
数据显示，瑞声科技2018年上半年毛利率为36.7%，同比减少4.3个百分点；净利率下降3.5个百分点至21.1%。
随着业绩下滑和股价重挫，截至2018年10月10日该公司市盈率已由分水岭日峰值时的36.78倍下滑至16.49倍。
瑞声科技的“戴维斯双杀”，如火如荼。
“苹果宠儿”光环渐褪
与瑞声科技财报形成鲜明对比的，是苹果公司史上的最佳三季报。Wind数据显示，2018年第三季度，苹果当季实现净营收532.65亿美元，同比增长17%；净利润为115.19亿美元，同比增长32%。
苹果仍然依靠品牌溢价延续“暴走”的盈利模式，但越卖越贵的产品却未能令其出货量实现同步增长，而其全球市场份额第二的位置也在二季度被华为反超。
IDC日前发布全球手机季度跟踪报告显示，2018年上半年，苹果手机销量为4130万部，较去年同期的4100万部仅微增0.7%，而12.1%的全球市场份额则落后于华为的15.8%。
随着iPhone Xs系列开售以来绿线门、信号门、充电门、美颜门，以及“恶意芯片门”等负面事件影响，苹果手机销量的稳定性还将受到考验。
尽管史上最贵旗舰机iPhone Xs Max销售预期向好，且有相关报道称，苹果已对组装厂追加数百万部手机订单。但对于背靠苹果录得半数营收的瑞声科技，其通过获得前者订单实现的营收却并不稳定。
2015年至2017年，该公司来自苹果的销售收入占其总营收的比例分别为28.4%、47.2%和56.6%，而2018年上半年这一比例回落至44.9%。
贡献其营收另一半份额的中国手机市场状况，更加堪忧。
天风国际证券报告显示，2018年黄金周，小米（1810.HK）、华为、OPPO与vivo在中国市场手机总出货量为650万—700万部，同比下滑约10%。2018 年中国市场智慧型手机出货量可能低于预期，估计与去年同期相比约衰退10%-15%至总销量4.1亿部。
该报告指出，随着手机行业遇冷，其供应链显然已受到波及。而后者订单总量减少导致整个市场份额萎缩，产销平衡或将通过价格战来实现。但相关概念股的盈利能力正在减弱。
公开资料显示，2018年苹果公司供应商的数量仍然是778家，其中28家供应商被替换，而中国内地供应商数量由去年的20家增加至27家。
通过引入和培养新的供应商以制衡同一类产品主力供应商的话语权—苹果公司素来擅长。
据相关媒体报道，瑞声科技来自苹果公司的马达和声学器件订单目前已遭立讯精密（002475.SZ）分食。后者2018年上半年实现营收120.26亿元，同比增长45%；归母净利为8.26亿元，同比增长21%。
坏消息还在纷至沓来。
麦格理近日发布研报称，瑞声科技二季度业绩下滑且低于市场预期。原因主要为智能手机设计升级已聚焦于相机、外壳、面板及人工智能等方面，而该公司的优势领域仅维系在声学及触感技术。
更为悲观的预测来自野村的报告。在他们看来，鉴于iPhone声学及触觉功能产品的竞争正在上升，触觉功能产品今年下半年至明年的市占率或由75%下滑至60%。而这一结果也将进一步拖累瑞声科技的市占率和利润。
24家投资机构下调目标价
瑞声科技对外表示，业绩下滑是由于该公司产品结构变化、人民币升值、高额研发投入，以及业务扩张带来的管理成本增加所致。但在外界看来，今年二季度人民币贬值5%本应可以对冲一季度汇率对于公司业绩下滑的影响。事实上，随着智能手机渗透率日趋饱和，2018年上半年全球智能手机出货量同比下降2.4%。特别是二季度，智能手机销量低于预期，这抵消了该公司一季度的业绩增长。
受制于此，昔日作为瑞声科技7年42倍市值涨幅强劲背书的投资机构，如今却相继给予前者股价下调评级。
2018年5月15日至8月18日期间，已有24家国内外投资机构下调瑞声科技的目标价格。其中来自申万宏源的目标价格较前次评价的目标价格下调幅度最高，达43.7%。
不过，Flurry分析公司通过激活数量评估出的iPhone新品上市第一周销售成绩，给瑞声科技带来一丝暖意。
Flurry在分析报告中称，在第一周的销售中，iPhone新品市场份额为1.1%，同比去年产品第一周的市场份额小幅增长0.34个百分点。
而大摩方面则表示，2018下半年，随着超线性扬声器结构（SLS）继续广泛应用于中端手机，预计瑞声科技在 Android 手机收入也将继续增长。该公司的毛利率也将因产品结构组合日趋完善而逐渐恢复。
面对行业寒冬，该公司如何应对业绩下滑的趋势和股价的下跌走势？来自苹果的销售收入占比下滑的原因究竟是订单数量减少，还是产品单价下滑？获取苹果公司的马达和声学器件订单是否正遭遇竞争对手抢单？眼下24家投资机构对其股价的看空预期如何改善？针对上述问题，《投资时报》记者日前联系并发送采访提纲至瑞声科技，截至发稿日并未收到回复。
（来源：投资时报的财富号 2018-10-15 17:26） [点击查看原文]
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