没有边界的能力不是真正的能力。对于一个真正的价值投资者而言,投资的目的不仅仅是盈利,更重要的是安全、稳健、持续的盈利。这就要求一个投资者要恪守自己的能力圈,在自己研究的领域内长期深入地投入,建立起足够的比较优势。

在2009年进入北大攻读金融学硕士之前,蔡加泽曾做了四年的软件开发工作,凭借天生对数字的敏感,加上理性思维的配合,热爱炒股的他通过博弈为自己赚得了人生的第一桶金。随着投资的不断深入,他越发清楚地认识到了自己的短板,仅凭天分和一点运气是不足以在这个市场长期存活下去的。为了在投资这条路上走得更远、更踏实,他考取了北大金融学硕士专业,在北大系统地接受了投资理论的训练。同时,他大量阅读了许多投资大家的投资理念,最终被价值投资所吸引,驻足在这座金色大门前,并逐渐构筑了自己的能力圈。

蔡加泽说,从学生时代到如今35岁,他越来越感受到了价值投资的魅力。博弈耗费精力又有时效性,无法长久地创造价值,价值投资则不同,研究的案例越来越多,价值随时间得以验证,到最后沉淀在自己的头脑里的都是无可复制的财富。

经典案例一:让人爱恨交加的保险行业

“不重视个股的研究,是没有竞争力的。”蔡加泽反复强调,价值投资的研究思路是自下而上,从个股的基本面开始,但个股并非孤立的存在。透过个案看普遍,探求整个行业的广阔前景,才能为个股的走势保驾护航。

蔡加泽提到了中国平安

过去提起保险,映射在人们头脑中的往往是保险业务员疯狂推销的形象。作为消费者,眼睁睁地看着自己缴纳的保费变为他们的提成,而对方承诺的诸多好处像是遥遥无期的空头支票。然而,纵然它有千般不好万般不是,人们还是要乖乖掏钱。

蔡加泽表示,这是人性的弱点使然。辛辛苦苦五六年,一病回到解放前。一个意外或重疾瞬间可以透支一个家庭几年的收入储蓄,若是没有这种保障机制的存在,整个家庭可能就此击垮。现实会激发人们的危机意识,观念的改变,唤醒了市场的崛起。而随着收入水平的提高,人们也有能力也有必要对风险作出主动的管理。未来在中国,保险将会成为人们生活中的必需品,跟理财一样,并入家庭资产配置的一部分,中国的保险覆盖率终究会达到发达国家的水平。

蔡加泽进一步解释,保险是一个很特殊的行业,天花板足够高,行业空间很大。中国平安2010年市值三四千亿,现在涨了三四倍到一万多亿也不算高。其次,中国平安没有对手。找到一个优质标的,如果它的对手很强,就没有绝对的优势。而在中国,保险公司规模在千亿以上的都是国企,平安则具有民企的优势。2010年,中国人寿的市值是平安的2-3倍,现在反过来了,平安是人寿的2-3倍,人寿过了七八年还是六七千亿,平安的成长速度明显强于人寿,是保险行业的龙头股。

经典案例二:传统行业的今生与未来

“投资是多元的,不是所有时候都能碰到像中国平安这种模式的股票。”蔡加泽又谈及另外一个案例,即竞争激烈的4S店行业。

2012年,高盛、摩根大通等国外机构一致判定,中国的汽车销量已经到达顶峰。同年,国家出台新规,4S店不能捆绑维修,消费者可以选择在任何一家合格的汽修店进行汽车维护。这一政策排除了垄断的可能,给4S店的经营造成了困难。

国外投行对国内汽车行业的误判和国家政策的出台对行业造成打压,投资者对4S店模式的前景极度悲观,而这恰恰构成了蔡加泽买入的契机。

尽管政策对行业的短期发展造成了影响,但有保险公司的赔付机制,车主担负的压力并不大,4S店的留客率未受影响,反而促进了该行业收购的浪潮,龙头公司趁此机会扩张,进入了高速发展的阶段。

同年,蔡加泽重仓介入4S店龙头公司中升控股,大获成功。

投行的误判、市场的悲观造就了低的价格,不会被颠覆的行业属性保持了价值,这也是价值投资的另一种经典案例。

价值投资者,都想找到并持有长周期的好股票,但是行业好的龙头公司并不容易判断。蔡加泽认为,一个公司3-5年内的前景相对比较容易看懂,时间再长,不确定因素会极大增加,因此他重点选出三五年最具确定性的公司,作为自己的核心股票池。

最后一只靴子已经落地

 

回顾鑫融长弘近两三年的净值曲线,可以看出走势非常漂亮,这不仅仅是选对个股就能做到的,也要注重风险的控制。对于今年的市场,蔡加泽说,他一直在准备,等待最后一只靴子落地。

价值投资者对风险的认知,也是自下而上。自2015年,很多风险都被引爆,唯独有一个风险一直没有暴露,直到今年爆发了,那就是货币紧缩风险。今年货币紧缩的风口讲的比较少,因为都被中美贸易的话题掩盖了。但是专业来看,更多的是在货币紧缩。当然,今年的货币紧缩主要体现在信用收缩,而非货币供应量紧缩,这是比较特殊的一点,也极易被市场所忽视。

在风险没有完全引爆之前,基金经理也不能无所作为。蔡加泽表示,太多的预测没有太大的价值,宏观就算你预测对了,也不能做什么事情。除非美股估值整体在25倍以上,创业板30倍以上,他才会主动持有现金,整体市场估值进入历史估值的前10%,中国市盈率25倍以上,他才会考虑用宏观指导仓位。除此之外,他更多重视个股、行业的挖掘。

尽管他清醒地判断到了今年市场的风险,但他的产品仓位一直很重。2月以后蔡加泽就已经满仓持有至现在,与此同时,大盘出现了深度的回调,而基金净值回撤不大。整个过程,他通过对标的的调整进行风险对冲,从而实现了净值的稳定。

“高筑墙,广积粮,缓称王。”蔡加泽坚信,价值投资是一条漫长艰苦的路,若想走得长远,没有捷径,只有一点点去探索,去积累,去总结,去实践,去反思。只有恪守自己的能力圈,才能在此基础上不断扩展自己的能力圈,一步一个脚印,一层一阶升华。

(来源:懂私慕的财富号 2018-10-16 10:21) [点击查看原文]

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