新股名称：富汇建筑控股
股票代码：01034.HK
招股价：0.32~0.34港元
每手股数：8000股
招股总数：4亿股，其中10%为公开发售，90%为配售
最低认购额：2747.5264港元
认购日期：10月15日-10月19日
上市日期：2018-10-30
保荐人：富比资本
募资用途：所得款项净额1.01亿元(以发行价中位数计算)，45.4%用于收购机器及设备，以升级及扩大公司的机队；31.3%用于现有及承接新的楼宇建造项目；11.8%用于增强现有土木工程项目管理的人力及为楼宇建造成立一支新项目管理团队；5.6%用于偿还现有融资租赁承担;5.9%用于公司的一般营运资本。
文章来源：香港尊嘉证券
一、公司简介
富汇建筑控股有限公司（简称“富汇建筑控股”），是一家历史悠久，在香港承接土木工程的建筑商，营运历史自1997年开始，至今已逾20年。公司能够作为总承建商或分包商承接土木工程，于往绩记录期间，大部分土木工程可大致分类为地盘平整、挖掘及侧向承托及椿帽建造、道路及渠务和水务工程三种。
自2017年06月起，公司亦一直香港屋宇署注册为注册一般建筑承建商，符合资格作为总承建商执行私营部门建筑工程，以及改建、加建工程。
二、业务情况
公司透过竞争性招标程序主要从土木工程或楼宇建造总承包商或分包商、政府及发展商获得项目，于该程序中获潜在客户邀请或甄选提交报价或标书，或回应政府各部门在报纸或网站刊登的招标资料及邀请提交标书。
于往绩记录期间，公司承接了合计29个土木工程项目及3个建筑工程项目，所有项目为公司贡献了收益。截至2015年、2016年、2017年12月31日止各年度及截至2018年04月30日止四个月，分别获授予9个、6个、14个及4个项目。于最后实际可行日期，公司手上有14个土木工程项目及2个建筑工程项目，所有项目均为在进行中项目。
三、客户、供应商及分包商
目标客户主要为香港各政府部门、建筑承建商及发展商。2015-2017年三个年度及2018年前4个月，公司最大客户分别占同期营业总额的约57.9%、42.0%、45.6%及30.6%，相对偏高。五大客户分别占比约100.0%、96.2%、93.7%及90.8%，虽然占比逐步降低，但体现出客户集中度非常高，容易对大客户产生很强的依赖性，且大客户一旦流失，会对公司业绩产生重大不利影响。
截至2017年12月31日止的三个年度，公司的最大客户为创业地基有限公司；截至2018年04月30日止4个月，最大客户变成中信建筑有限公司。
供应商方面，主要向公司提供混凝土、钢材、塑胶管、金属管以及金属制品。于往绩记录期间，公司与若干客户订有对销费用安排，该等对销费用包括建筑材料采购成本、地盘设备租赁成本、水电成本及其他各项开支。
分包商方面，公司通常分包项目中的挖掘及侧向承托工程、地盘平整及混凝土结构建造工程，而公司的直接劳工将负责项目监督、地盘安全及一般劳力工作。财务报告期内，公司产生的分包费用分别约为1.35亿港元、1.47亿港元、2.02亿港元、3513.4万港元，整体呈逐年增长趋势。
四、行业及市场格局
于香港建筑地盘进行的整体建筑工程的总产值由2012年约1245亿港元，飙升至2017年约1966亿港元，复合年增长率约为9.6%。增加乃主要由于政府有关十大基建项目的计划，及增加私人及公共房屋供应的计划，以及已完工的私人办公场地及私人商业场所数量增加。公共部门总承建商推行的建筑工程的总产值较私营部门录得复合年增长率更强劲增长。
根据益普索报告，截至2018年07月，有约37间公司名列发展局海港工程认可承建商名册、150间公司名列道路及渠务工程认可承建商名册、82间公司名列地盘平整工程认可承建商名册，及71间公司名列水务工程认可承建商名册。亦有逾1319名一般土木工程的结构及土木工程分包商于建造业协会注册，通常彼等各自拥有专注的特定领域，例如土方工程、道路工程、道路排水渠及污水渠、土力工程、海事工程及岩土勘探。
香港土木工程行业相对集中。于2016年，五大从业者各自收益介乎约43.82亿港元-60亿港元之间，合共占行业总收益约45.8%。彼等于土木工程行业的业务范围包括隧道工程、净化海港、道路及桥梁以及机场工程。富汇建筑控股2016年录得收益约3.59亿港元，占香港土木工程所产生总收益约0.7%。
五、财务数据分析
（富汇建筑控股招股书-综合损益表）
截至2015年、2016年及2017年12月31止三个年度，及截至2018年04月30日止4个月，富汇建筑控股的确认收益分别约2.37亿港元、3.59亿元、3.97亿港元、7444.6万港元，其中2016年比2015年增长51.9%，2017年较2016年提升10.5%。相关增加主要由于所承接的项目数量增加所致。
毛利润分别为1952.7万港元、3453.5万港元、5881.5万港元、764.4万港元，对应的毛利率分别为8.3%、9.6%、14.8%、10.3%，相关增加主要由于收益增加及毛利率增加所致。净利润分别为1421.1万港元、2846.7万港元、4561.1万港元、亏损133.5万元，对应的净利率分别为6.0%、7.9%、11.5%、亏损。可以看出，公司的毛利润和净利润均不太高，这也与业务模式有较大关系。2018年前4个月的毛利率降低，净利润为亏损，主要由于扣除约664.6万港元的上市开支所致，该项为非经常性开支，对业绩影响期限较短。
（富汇建筑控股招股书-直接成本）
从公司的直接成本来看，财务报告期内分别产生约2.17亿港元、3.25亿港元、3.39亿港元、6680.2万港元的直接成本。其中，排名第一的分包费用分别约为1.35亿港元、1.47亿港元、2.02亿港元、3513.4万港元，占比分别高达62.1%、45.3%、59.8%、52.6%；其次是建筑材料成本，分别约为7994.5万港元、15942.0万港元、9687.1万港元、1341.7万港元，各自占比36.8%、49.1%、28.6%、20.1%。
（富汇建筑控股招股书-主要财务比率）
主要财务比率方面，公司的资产负债率2015年为1.3%、2016年为0.04%，可以说非常低，几乎很少负责，但2017年却大幅提升至37.2%，2018年前4个月继续升至45.2%，原因在于积压项目较多，需要一定的周转资金，从而提高了资产负债率。
近三个财政年度，公司的股本回报率（ROA）分别为74.3%、59.8%、59.8%，总资产回报率（R0E）分别为14.6%、24.3%、21.0%，数据表现堪称靓丽，意味着公司盈利能力不错。不过，利息偿付率却由2016年的5678.8倍大幅锐减为2017年的79.6倍，2018年前4个月仅为0.1%，隐藏的财务风险值得警惕。
六、投资价值分析
1.行业发展前景
香港的土木工程行业受限于狭小的领土面积，市场规模和容量有限，且与本港的经济发展景气度相关，整体前景一般。
2.竞争优势
已经在香港行业协会登记的一般土木工程分包商有1000多家，公司面临激烈的行业竞争，相比规模较小，所占市场份额低，业务竞争力不足，没有突出的优势。
3.盈利能力
收入主要依靠土木工程订单，具有存在不确定性，收入较为波动。毛利率低，整体可成长性缺乏亮点。
4.发行估值
以上市后16亿的总股本计算，发行总市值为5.12亿港元~5.44亿港元，在主板公司中市值偏细。再以2017年4561.1万港元的净利润计算，静态市盈率（PE）约为11.23倍~11.93倍，考虑到2017年度还有346.9万港元的上市开支，实际市盈率在11倍左右，估值还算合理，但也没有很便宜。
最近两年在港交所上市的本地建筑股很多，仅今年以来就已经多达15家，凡在行业内有一定规模和实力的建筑商，基本都已一股脑扎堆上市了，富汇建筑控股显得很是平淡无奇。上一只同行建筑股是08月22日上市的金仑控股（01783.HK），上市后股价一路下跌，目前的静态PE是9.78倍。
5.上市前股东架构
公司主席罗富强先生持股100%，为一人独资企业，股权集中度非常高，上市后一直性行动确定。
6.保荐人
保荐人富比资本，历史保荐项目首日表现情况一般。
总结：该新股市值较小，估值合理，有一定的上行空间，同时是香港本地企业，最近新股行情有所回暖，可考虑申购。从中长期看，行业前景一般，竞争激烈，公司基本面平平，毛利低，可成长性不高，缺乏投资价值。
（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）
文章来源：尊嘉金融。尊嘉证券（香港）有限公司为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照，提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。
（来源：火虎生威的财富号 2018-10-16 13:58） [点击查看原文]
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