民生证券策略团队发布报告称，今年年中以来，随着A股市场下跌，国资入股民营资本的事件发生较多。根据中国并购库的统计，6月以来，共发生29起国资入股民营企业的案例，其中机械、有色金属和电子元器件行业为交易频次较高的行业，地方国资为最活跃的交易买方。
报告称，相较民营企业作为买方的并购，国资入股民营企业时，发生实际控制人变更的比例更高，且所需收购股权更少，收购溢价率更低。地方国资入股民营企业的案例中，跨地区收购的目的主要是获取上市公司控制权，而同地区收购的主要目的为化解股权质押风险。由于国资入股民营企业与股权质押风险有关，在国资入股前后，标的民营企业的市场表现均较差。与控制权未发生变化的案例相比，国资获取民营企业控制权时，被收购的民营企业盈利能力和成长性更好，且市盈率和市净率更低。
29起国资入股民营企业案例中，15起发生控制权变更，比例远高于民营资本作为买方的收购。国资收购民营企业控制权时，股权转让的平均比例仅为16%，也低于民营企业作为买方的交易。国资入股民营企业的案例中，交易较二级市场折价高于民营企业作为买方时，且发生控制权变化的交易中，折价比例更高，与民营企业作为买方支付的超过20%控制权溢价形成鲜明对比。
地方国资收购本地民营上市公司主要目的是化解股权质押风险。地方国资委入股民营企业的案例中，控制权发生变更的案例主要为跨地区收购，控制权未变的案例以同省并购为主。且同省并购中的标的公司股权质押比例更高，国资入股民营企业的交易标的股权质押比例高于民营企业作为买方的交易，其中控制权变化的国资入股交易中，股价距离估算平仓线较控制权未发生变化的交易更近。
国资收购民营上市公司前后，标的公司表现均较差。国资收购民营企业前的120个交易日，标的公司较中证500指数的超额收益率低于民营企业作为买方的并购，且控制权发生变化的国资入股标的市场表现更差。收购公告后的20个交易日，国资收购民营企业的案例中，标的公司表现同样差于民营企业作为买方的交易，但控制权变化的国资入股标的表现较好。
国资取得控制权时，标的民营公司基本面较好，估值较低。国资收购民营企业的案例中，控制权发生变化的标的公司2017年以扣非净利润计算的ROE更高，且2017年扣非净利润增速更高，交易发生时的市盈率与市净率更低。
（来源：股师弟777的财富号 2018-10-17 14:13） [点击查看原文]
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