第一章 有效市场假说

1986年1月28日,美国“挑战者号”航天飞机在飞行73秒后,随即爆炸,全世界数百万人共同目击这场人间灾难。6天后,里根宣布成立由14位顶级专家组成的罗杰斯委员会,进行彻底调查。

5个月后,委员会发布调查结果,莫顿蒂奥科尔公司生产的O型圈是导致悲剧的直接原因,这对已经上市的莫顿蒂奥科尔无疑是晴天霹雳。

股市既是经济的晴雨表,也是企业的打分表。市场一定会对莫顿蒂奥科尔的丑闻做出民意判决,但我们发现,股市对莫顿蒂奥科尔股价做出的反应时间,不是报告当天,而是在“挑战者号”爆炸几分钟内。爆炸仅13分钟,纽约交易所就不得不暂停这只股票的交易,以防止交易所系统崩溃。

世界上最聪明的一群人用5个月时间弄清楚的东西,股市在几分钟内就做到了,这到底发生了什么?

经济学家把这种现象,称之为“有效市场假说”。

股市的超前性同样发生于二战,当德国伦敦大轰炸最激烈时,英国股市反而逆势大涨。

我们常说,在一个有效市场中,资产价格(股价)充分反映了有关资产所有可用信息。简而言之,有效市场假说来源于理性投资者的集体智慧,当投资者不放过任何一点信息优势以获取最大利润时,市场是有效的。而“挑战者号”和大轰炸时期的英国股市,体现了这一点。

第二章 拒绝随机游走

宏观的有效市场对应着微观的理性个人,但回归凌乱复杂的现实世界中。我们扪心自问,“我,真的是理性的吗?”

人在决策时,大多数情况下都会受到外部环境带来的影响。其实面临压力或者强烈情绪时,我们一般会做出非理性选择。神经学家研究发现,在一些特定情绪下,我们绝大部分人的表现是可以预测的,而非随机游走。

因此,与其说理性投资者,不妨说人类是趋于理性的投资者,市场则是趋于有效的市场。

第三章 进化革命

面临不佳结果,人们往往会调整自己的行为并总结出新规律。生物学上,达尔文提出“进化论”,适者生存,人类在最近几十万年,经历过两次脑容量的扩张,也形成了感知恐惧、痛苦和快乐的能力。

身体的进化需要漫长的时间,但大脑思维的进化,速度更快,范围更广,并且能将不同的思想结合起来,无论是过去的思想还是现在的思想,无论他们是否活跃还是沉寂,这就产生了进化革命。

第四章 适应性市场假说

针对市场到底是有效还是无效这个问题,罗闻全教授提出了适应性市场假说,他告诉我们,市场往往介于有效和无效之间,同时不断变化。

我们的决策伴随环境不断进化,反之,市场的表现受人影响也在不断进化。当下人的“理性”和市场的“有效性”,都是不断适应和调整的结果。

第五章 适应性市场的投资范式

当我们以进化的眼光看待市场,很多传统模式下的投资范式都需要重新审视。罗闻全教授总结出五点适应性市场下的投资范式:

原则1:风险与回报权衡,即高风险高回报。但是投资者群体以个人主导时,他们可以一致行动,采取不理性行为,这种情况下,风险将带来惩罚。这种惩罚可以存续数月,甚至数十年(美国20年代的大萧条)。

原则2:Alpha,Beta和CAPM(资本资产定价模型),投资的预期收益与其风险呈线性关联,并由CAPM决定。但在某些环境中可能是很差的近似。了解市场参与者何群体的动态,可能比任何单一因子模型更加重要。

原则3:被动投资。由于技术的进步,被动投资的概念也在发生变化,风险管理应该处于更高级别。

原则4:资产配置。资产之间的界限变得更模糊,宏观因素和新的投资机构,在以前无关的资产上创造了联系性与传染性,通过资产配置带来的分散效果,可能并不有效。

原则5:股票长线投资。在更现实的投资视野下,损失的可能性显著增加,因此投资者需要更加积极主动的管理风险。

综上,没有一种方法论是一劳永逸的,投资更是如此。那么,面对不断进化的环境,你准备好了吗?

图片来源:包图网

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(来源:浙商基金的财富号 2018-10-17 15:35) [点击查看原文]

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