转自:沪港深价值基金

美国学者劳伦斯柯明汉姆在其著作《什么是价值投资》一书中,把当今世界上主流的投资者模式归纳成了五类,分别为价值投资者、成长投资者、指数投资者、技术投资者以及组合投资者。书中同时指出,在20世纪90年代末,除了价值投资者以外,几乎所有其他类型投资者都翻了船。无论是动力投资者、增长投资者、指数投资者还是基于现代金融理论的组合投资者,无一不被市场泡沫所欺骗。只有价值投资者依靠坚持基础分析,成功避开了金融泡沫的骗局与幻觉。

劳伦斯的这一观察结果,对我们普通投资者有着非常重要的启示作用,为什么在金融市场起伏浪潮中,只有价值投资之船能抵御住狂潮袭击,实现扬帆远航。小价最近发现,有不少人开始关心现在是否是价值投资的良好时机。其实从历史价值因子的有效性及其表现来看,价值策略在大多数市场情形下,都能取得不错的收益。说到当下的市场的话,小价想举个实例,先说说历史,什么市场环境下价值投资的表现更好;再说说当下,从市场环境出发现在是否是沪港深价值基金一个好的配置时机。

一、
历史启示录——低估价值投资业绩非凡

每一次牛市都会产生大量的“股神”,但是这些“神”来得快去得也快,多数“股”都是昙花一现,随后埋没在历史长河中。时间才是甄别优秀投资人的最有效武器,历次牛熊洗礼后能够脱颖而出的寥寥无几。小价发现,在经受了漫长时间检验的为数不多的成功者中,有一位投资大神投资理念与小价的沪港深基金极其相似,那就是约翰涅夫,涅夫在投资中始终坚持的就是极致的低估值选股策略。以史为鉴可以知兴替,所以小价就以涅夫30年的投资成绩来谈价值投资在历史上各市场环境中的表现。

1、低估值选股:策略简单结果不凡

首先先给大家介绍一下涅夫的战绩,涅夫从1964年开始管理温莎基金,一直到1995年退休。在31年基金经理生涯中,共战胜市场22次,其管理的温莎基金年化回报率为13.7%,年化超出基准3.5%,由于其业绩长期稳准的表现,他也被称为“史上基金投资第一人”。不过最值得我们关注的还是,涅夫能取得这样的成绩,靠的并不是什么高深的投资技巧和数学模型,而仅仅是使用了最广为人知的投资方法——低市盈率投资法。

之前有朋友问到过,标普沪港深中国增强价值指数在选股时纯粹以低PE、PB、PS作为选股标准,不怕踩到价值陷阱吗?深处熊市,整体市场悲观下所有股票都遭遇恐慌式清洗,早已脱离了基本面,也因此优质的价值股才会被打压至更低的估值,那低估值就意味着有投资价值吗?小价在这里就借涅夫的投资哲学,来说说以低估值作为选股依据的逻辑落脚点是什么。

价值投资者有时被称为“逆向投资者”,在涅夫看来,一个暂时不被看好的股票市盈率从8倍提高到11倍,比起让一个本来市盈率就高高在上的股票上升相同百分比的市盈率要有指望得多,他曾说过:温莎能够成功,正是因为我们不和盲目的人群凑热闹,我们敢于第一个站出来,让自己暴露于难堪中。温莎的成功没有隐藏任何秘密,我们只是坚持不懈地实行低市盈率选股策略,非常注重公司基本面,再运用一些常识而已。

小价在之前的解说中也有提到关于价值因子的有效性的数据支撑。现在已有大量研究表明,穿越美股百年历史,价值因子的回报率是最高的。不仅仅是回报率高,价值因子的回撤也更小,夏普比率表现也超过了其它的因子。在A股市场,价值因子同样适用,过去10年的回报率也非常高,甚至超过了海外。虽然大家都说人多的地方没钱赚,但是即便越来越多的人发现了价值因子的有效性,但这种策略并不拥挤,反而成为了难得长期有效的一种投资方法。

2、收获价值的玫瑰:往往痛并快乐着

不过要做好价值投资,最重要的品质还是要耐得住寂寞。即使前面说到涅夫在坚持价值投资的30年来取得了令人称羡的成绩。但他其实也同样经历了一段“饱受折磨”的痛苦时期。这就要说到美股的历史上“漂亮50”的疯狂时期了。在1972年,温莎基金就面临了极大的危机。当时的市场对“漂亮50”表现得贪得无厌,前面说到约翰涅夫选股的核心就是低市盈率,对“漂亮50”这种市盈率高到离谱的企业自然是嗤之以鼻,貌似错过了一波手到擒来的捡钱机会,在当时快速获利的年代也依然坚持投资了一些低知名度成长股、慢速成长股以及周期股,于是成为了明显的“落后者”。

在疯狂的市场中,理性的价值投资必然遭遇劣势。从1971-1973年,温莎的业绩累计落后于基准26个百分点,在某些观察家眼中,温莎已完全和市场脱节。但约翰涅夫坚定的说:“温莎并没有和市场脱节,而是市场和现实脱节了。”1974年,“漂亮50”彻底崩溃,但是市场并没有立即恢复理智,人们闭眼抛售市场上能看见的一切股票。不过在恐慌过后,温莎迎来了绝地反击。从1976年之后,温莎3年涨幅大幅超过标准普尔500指数63%,一举补足了以前的损失,还多出大量盈余。

约翰涅夫做了30年的基金经理,在时间的复利中,价值投资的模式让他成为美国历史上最伟大的公募基金经理之一。同时,价值因子需要投资人非常严格的执行力。约翰涅夫在漂亮50的泡沫前,一直隐忍了很多年。强大的内心,对于价值投资百分之百的相信,才能最终达到投资上的知行合一。这点,倒是小价的沪港深价值基金作为被动指数型基金,在执行力方面应该会做得更好,如果当企业估值过高,其将被自动调出指数,沪港深价值基金可以说在自动严格执行着低买高买的价值投资策略。

当我们从历史角度来重新探讨价值投资的效用时,不知道大家觉不觉得,看到美股70年代的这场股灾的剧本,与我们这两年的经历仿佛似曾相识,当我们从我们的“漂亮50”幻影中醒来,回看当下,市场如渐渐从疯狂走向理性,是否意味着也到了价值投资要开始大显身手的时候。

二、吉时良辰?从市场特征看低估值价投机会

如果是疯狂的快速获利时代,价值投资必定不是捞快钱的最好选择。但面对全民“关灯吃面”的情景,那我们倒是应该思考一下,价值投资的时机是不是开始显现?历史经验表明,当市场从疯狂走向理性时,才是价值投资大显身手的时候,小价就想要研究研究当前的市场征兆,思索一下现在的市场环境是不是适合投资华宝沪港深价值基金(501310)的吉时良辰。

1、行情冷清?历史总是惊人的相似

小价之前说过,从涅夫的投资经历中,我们可以以史为鉴感知到,悲观的市场环境正是投资价值股的最佳时机,只有在泥沙俱下,市场黯淡之时,真正的价值才会逐渐浮现。历经牛熊,长期能取胜的往往还是那些有着较高“安全边际”的低估值股票,市场悲观之期正是价值崛起之时。

那现在的市场情绪是否已经进入了适合价值投资发挥的时候了呢?过去三年,A股历经熔断,结构性牛市,一波三折但仍逃不过长期的熊路慢慢。从当前的市场表现看,2018年以来截至9月底,上证综指跌幅14.69%,深成指跌幅23.91%,创业板下跌19.47%,主要市场指数无一幸免,全部大幅下挫。市场人气也降至冰点,年内成交量屡创新低,9月17日869亿的成交量创出了自熔断以来成交量最低水平。且不说指数反复磨底,2018年3季度围绕2800点就被来来回回越了五次,成交量数据也在表达着各位心情的萎靡。最最重要的是,连小价发个红包雨,竟然也要花个四五十分钟才能抢完!股民是有多绝望…

















之前看到有大牛总结熊市特征,大概就是说熊市中会出现:地量不企稳,成交量持续缩;下跌后不断有人抄底被套,每次短暂反弹后又开始创新低;股吧或者论坛以及讨论群开始一步步冷清这一系列情况。小价细思极恐,好像现在的市场情绪的确已经到了比较悲观的时候了。不管企业经营业绩如何,反正就一个字:跌。

而再说到今年上半年高歌猛进的强势白马们的表现。在经历了一轮风火上涨后,自6月以来,消费白马出现了一波比较明显的“补跌”。上半年强势股抱团配置使得资金过于拥挤,当机构防御行为从“调仓”变为“降仓”时,消费白马股的“补跌”也就如期而至。



从历史上看,“强势股补跌”往往是市场放下最后一根“救命稻草”,而进入真正的降仓防御的表现,可以说是市场悲观情绪出清的后半程,通常也意味着此时距离市场的阶段性底部已经不远。“强势股补跌”通常会打破市场原有运行风格特征,而资金防御策略的思路也将从行业属性(典型防御行业如消费)转化为真实的安全边际(估值底线),因此短期市场风格多会向估值确定性上进行切换。

回看这些特征,发现历史总是惊人的相似,“漂亮50”的破灭并不因为业绩下滑,当市场悲观情绪袭来,所有的股票都遭遇清洗。就好像涅夫1976年崛起之前的情况一样,当市场疯狂褪去,悲观的情绪渐渐出清,也就到了低估值价值股准备大显身手的时候了。所以小价觉得,当下的市场环境,和犹如涅夫理念的低估值选股策略的沪港深基金,可谓完美契合,好比重新站在了1976年到来之前的那一刻。

2、追求性价比?教科书式的价值投资机会重现







截至9月28日,恒生指数PE为10.26倍,上证综指PE为12.55倍。A股经历过此番下跌后,其估值水平对比全球主要指数,已经处在了最低的位置。之前也和大家详细介绍了沪港深价值基金三地低估值轮动选股的策略,能在全球估值最低的两个市场里“低中选低”,沪港深价值基金极致的低估值性价比不言而喻。

要谈性价比还有一个不得不说的指标就是盈利收益率(E/P),这是经济学家格雷厄姆经常使用的价值衡量工具之一,其买入标准有两点:一是盈利收益率要大于10%,二是盈利收益率要在国债利率的2倍以上。如果从当前盈利收益率的角度来分析现在市场性价比情况,在中美和信用风险的压制下,2018年前3季度,沪深300已累计下跌15%,恒生国企累计下跌7%,相对应的,沪深300指数E/P为8.55%,恒生国企E/P为11.03%。

截至9月底,标普沪港深中国增强价值PE6.89倍,从估值角度看,可谓低到极致,三地估值轮动优势下,不到7倍的指数估值,即便放到所有个股中也是优势明显。

此外,指数对应E/P14.51%,十年期国债收益率3.5%,指数收益比值达到4倍!而上证综指在近十年最低点的收益比值也仅为2.49倍,相比之下,标普沪港深中国增强价值目前四倍的收益比可以说十分诱人。









所以当小价回顾历史,细观当下,无论从估值水平,市场情绪还是投资的性价比水平,现在种种特征可谓教科书式的价值投资的良机。客官们觉得呢?




































(来源:华宝基金的财富号 2018-10-18 09:33) [点击查看原文]

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