国企改投资风口来临,借道指数基金低位布局正当时



2018年6月14日,经国务院同意,在国资委指导下,中国诚通控股集团作为国务院国资委资本运营公司试点之一,按照市场化原则,牵头发布中证央企结构调整指数。



很多投资人可能就因此产生了疑问: “中证央企结构调整指数”,到底是什么?和诸如“上海国资改革指数”、“广州国资改革指数”有什么区别?



为什么这个指数的发布,如此高规格?



一般的主题投资指数,都是由万得、东方财富等数据提供商编制,为什么央企结构调整指数,需要国务院同意,国资委指导,重磅推出?



基于上述疑问,本文试图对该指数进行深入剖析介绍,并且分析其投资价值。



中证央企结构调整指数(代码000860),万得简称为“结构调整”。该指数的编制方法,简单说,就是选择流动性好的,央企或央企实际控股的上市公司龙头企业组成指数成分股。



具体在编制上有四个步骤:



1、剔除全A股中,过去一年日均成交金额的后20%股票(流动性差的排除);



2、在国资委及下属央企集团实际控股的上市公司中,选择五个方向的上市公司股票作为待选样本,包括这5个方向:国民经济重要领域、战略新兴产业、科技创新行业、央企兼并重组、央企改革试点。(框定央企结构调整大方向);



3、通过五个指标进行加权打分,为样本进行评分:指标包括日均总市值、创新驱动、分红比率、过去3年跨境收入增速、ROE,分别作为市值因子、创新因子、股息率因子、收入国际化因子、净资产回报率因子;(严格优选更具代表性和投资价值的标的)



图:央企结构调整指数成分股定量因子




4、首先通过营业收入和营业利润,优先纳入各行业的龙头企业,然后再纳入评分较高的待选样本个股,最后整体指数样本数量达到100。(个人理解是为了兼顾每个行业都有龙头纳入,再根据定量的打分进行选优)。



上述方法,每半年重新更新一次。根据加权得分进行加权,个股限制权重上限不超过3%。



综上不难发现,该指数在覆盖了各央企改革的重点行业龙头企业之后,会在央企中进行择优选入,形成一个100只样本股的整体组合。



这个指数和传统国企改革指数相比,有什么不同呢?



传统国企改革指数是以政策热点和事件性投资机会为主,没有关注企业基本面指标,更加倾向于二级市场的事件性交易性机会,因此长期收益并不突出;央企结构调整指数则从国家顶层设计的改革政策出发,结合产业结构调整的大方向,具备成长性的投资价值,同时指数成份股也涵盖了当前国企改革的主要热点题材。



传统国企改革指数是以静态特征为主,股票选择框架和范围无法动态调整,而央企结构调整指数则是一条动态的国企改革指数,体现出紧密结合企业基本面的特征,具备获取长期收益的潜力。



那么,这个指数是否有投资价值呢?



首先,我们应该评估央企的基本经营情况如何?



2017年,随着中央推进三去一降一补(去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板)



大量的过剩产能行业得到了快速出清,央企龙头的日子开始前所未有的好过,



根据万得数据,中央企业实现净利润的累计同比增速,在2017年以来就没有低于过15%



数据来源:wind



2017年全年,央企净利润的全年同比增速高达23.42%,而2018年,根据WIND一致预期,央企利润增速还会进一步提升至27.83%。



10月15日,在国务院新闻办公室举行的2018年上半年中央企业经济运行情况发布会上,国务院国资委新闻发言人彭华岗介绍称,今年上半年,中央企业累计实现营业收入13.7万亿元,同比增长10.1%;实现利润8877.9亿元,同比增长23%;累计上交税费1.2万亿元,同比增长10.3%,增速比去年同期提高5个百分点。2018年上半年,中央企业的营业收入和净利润均达到了历史最高水平。



从数据上看,央企龙头受益于行业集中度的提升,强者恒强迹象明显。



图:央企净利润稳步提升




数据来源:wind



其次,央企结构调整指数的行业分布情况如何?是否代表了景气度高的产业?



根据万得数据,截至10月12日,央企结构调整指数的行业分布中,权重最大的是建筑装饰、公用事业、电子、国防军工和化工。



图:央企结构调整指数行业占比




数据来源:wind 截至2018.10.8



这里我们可以发现,在央企结构调整指数的主要行业中,基本没有主流蓝筹指数的金融行业房地产行业权重占比也仅为5.8%。



如果有较大的金融、地产占比,那么指数就会和蓝筹指数有较大的相关性,就没有必要另外配置了。和权重指数不一样的行业分布,说明该指数具备贡献独立超额收益的潜力。



如果考察该指数前20大成分股的行业营收、利润占比,我们不难发现,很多指数成分股一家公司就占到了行业20%,甚至30%以上的利润空间。



所以该指数的成分标的,很多是在把握国民经济命脉的行业中的龙头企业,该指数底层权益资产的优质性,不言而喻。



图:央企结构调整指数前20大成份股营业收入和净利润行业占比




数据来源;wind 截至2017年年底



第三,该指数的整体估值情况如何?是否足够便宜?



根据万得数据,央企结构调整指数的市盈率(截止10月12日)为15.99倍,市净率1.4倍。



可能有人觉得,这一数据并不便宜,因为同期沪深300的市盈率大约只有10.8倍,



但其实这是行业分布的差异,沪深300指数的市盈率这么低,银行股板块功不可没。而央企结构调整指数,由于没有银行股,因此估值看起来会高一些。



但是,如果我们通过PB去观察,就会发现其实该指数的估值仅为1.43倍和蓝筹指数(沪深300指数为1.39倍)持平:



图:央企结构调整指数的市净率(截止10月8日)



数据来源:Wind,截至2018年10月8日



另一个指标是股息率,从持有的现金回报率角度看,结构调整指数的股息回报率很吸引人,截止10月8日,股息率为2.76%。不妨简单测算,若未来3年维持20%的利润增速,且分红率不变,那么以今天的价格买入该指数,3年后的股息率就高达4.77%。从股息率的角度衡量,该指数的持有现金回报要高于普通的主流蓝筹指数。



从另一个角度,央企的分红派息受到国资委的考核,派息稳定增长有保证。很大程度上减少了很多上市公司不重视分红,漠视中小股东权益的缺陷。



图:央企结构调整指数的股息率



数据来源:Wind,截至2018年10月8日



若将该指数2012年10月12日至2018年10月12日(6年)的月涨跌数据和对数正态分布结果对比,产生正回报的月份比例为53.3%,月回报率的分布存在显著的右偏,从月数据的频率来看,胜率大于50%,有望中长期创造较好的投资回报。







第四,未来潜在的央企政策导向是否有利投资人?



众所周知,十八大以来,央企的结构调整被提上了国资委的重点工作,目前已经完成了20组,38家央企的重组,数量上,国资委直接监管央企数量已经调整为96家:包括大家比较熟悉的中国北车、中国南车合并为中国中车,中电投和国家核电重组等等。



未来,随着央企改革、兼并重组等结构调整改革措施的落地,央企结构调整指数有望“一揽子包涵”上述央企改革的主题投资机会。



对于大央企来说:改革思路是兼并重组,重点行业龙头集中,有望继续形成龙头格局,将受益于行业集中度进一步提升。对于小央企来说:改革思路是放开搞活,通过引入社会资本,进行混合所有制改革,盘活资产。央企和BAT等互联网巨头战略合作,相信今后也会愈加的频繁,资本市场也往往给予非常正面的回应。



总体来说,央企正处在行业集中度提升,改革红利纷至沓来的大背景下,投资价值显著。具体到资本市场的投资,当前权益市场经过深度调整,估值偏低,股息率达到2.76%,已经和余额宝7天年化回报率(截止10月12日为2.88%)接近,布局价值凸显。而且央企结构调整指数编制合理,行业分布和普通蓝筹指数有差异性,有望提供独立的超额收益。所以,该指数整体看配置价值较高,适合喜欢主动投资,希望有一揽子组合能够布局央企改革投资机会的投资人。



配置策略



央企结构调整指数的设立初衷是为了便于国有资产管理机构从管资产转为管资本,帮助国资委实现从管理机构向股东的转型。从政策立意上看,一方面是希望提高央企资产的市场化定价水平,另一方面,也是希望普通投资人可以分享央企改革的红利。



那么从产品层面,有哪些注意点呢?



目前跟踪央企结构调整指数的工具产品有ETF和联接基金两种形式,笔者认为普通投资人更应该考虑ETF联接基金。



ETF申购起点较高,适合机构资金进出。对于个人投资者,更应该考虑门槛更低、申购方式更为灵活的联接基金,比如华夏基金正在发行的华夏中证央企ETF联接基金(A类份额代码 006196、C类份额代码 006197)



华夏中证央企ETF联接在直销渠道的最低申购金额仅10元(含认购费),极大降低了投资门槛,便于投资者参与,且适合定投。



华夏基金的ETF管理实力就勿需重复了,就说境内首只ETF出自他家,并且目前华夏基金权益类ETF规模和占比行业居首,就足够分量了。



华夏中证央企ETF联接基金的一大亮点在于费率低



首先,ETF联接基金投资于ETF的部分(按照合同不低于基金资产净值的90%)免除管理费和托管费。



其次,华夏中证央企ETF联接的管理费和托管费分别为0.15%和0.05%,



管理费较同类下降70%,托管银行托管费较同类下降50%。



在申购费用方面,华夏中证央企ETF联接的认购费率为1%,通过一折平台购买,能够把认购费率降至0.1%,应该说是费率非常低的指数型smart beta品种了。



该基金C类份额,不收取认(申)购费,但是会在基金成立后每日计提销售服务费,比较适合短期投资的人操作。



华夏中证央企ETF联接基金拟任基金经理为庞亚平和荣膺,前者曾在中证指数公司有过任职经历,对指数编制和投资的理解更为深入。



后者也是华夏沪港通上证50AH优选的基金经理,今年在市场暴跌的环境下,华夏沪港通上证50AH优选的跌幅仅为9.07%,放在沪深300跌21.34%,上证50跌14.55%的大背景下,表现实属难得。



相信在低费率、好策略和优质基金经理的三重加持下,华夏中证央企ETF联接基金能够给投资人穿越熊市,度过寒冬,春暖花开的好成绩。



数据来源:Wind、华夏基金





风险提示:本资料仅为服务信息,不构成对于投资者的实质性建议或承诺,也不作为任何法律文件。本资料中全部内容均为截止发布日的信息,如有变更,请以最新信息为准。产品过往业绩不代表未来表现。市场有风险,投资者需谨慎。投资者购买基金时,请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》,自行做出投资选择。 

(来源:华夏基金的财富号 2018-10-18 17:52) [点击查看原文]

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