近日，受海南自贸区方案出台影响，市场传言将放开海南免税业务牌照。这条传言立马在资本市场引发恐慌，中国国旅连续两天暴跌，市值蒸发近200亿元。据悉，中国国旅绝大部分业绩来自于免税业务，2018年上半年，三亚市内免税店更是贡献了上市公司超过4成的净利润。
继10月17日跌停后，中国国旅10月18日再度暴跌，盘中一度跌停，截至收盘报51.90元，全天下跌6.84%。以10月16日收盘价计算，中国国旅市值达1208.29亿元，经过两个交易日的暴跌后，市值降至1013.33亿元，接近200亿元市值灰飞烟灭。
上市公司股价连续暴跌，主要是因为传言海南免税政策将进一步放开。2018年上半年，中国国旅营收210.85亿元，其中免税商品销售149.46亿元，占比71.55%；上市公司净利润19.19亿元，其中免税业务贡献净利润18.6亿元，占比96.93%。
可以看出，免税业务对中国国旅影响巨大，一旦放开竞争，可能将冲击该项业务贡献的利润。2018年上半年，免税业务毛利率为52.49%，远高于出境游、国内游6.65%和7.96%的毛利率。
事实上，中国国旅目前已经成为国内免税业务龙头，其强势地位以及优良的业绩表现，也被股民称之为“神免”。不过，一旦免税牌照放开，上市公司必将首当其冲。
一条传言引发的恐慌
海南免税业务放开的传言，来源于海南自贸区总体方案。10月16日，国务院印发《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》（以下简称海南自贸区方案），当天中国国旅股价并未异动，收盘报收61.90元，下跌2.52%。
然而，10月17日早间，中国国旅股价突然开始狂跌，不到一个小时便告跌停。市场传言，海南自贸区方案出台后，意味着“发放更多免税牌照”的议题将在海南落地。
从国务院网站海南自贸区方案具体条文来看，公文中似无“发放更多免税牌照”等描述，其仅在第28条提到“促进贸易的选择性征收关税、其他相关进出口税收等政策在自贸试验区内的海关特殊监管区域进行试点。”
来源：国务院网站
而业内人士表示，海南自贸区方案并没有直接提到免税问题，很可能是因为对于该议题的具体细则依然存在不同观点的争议或者研究讨论的空间，而市场普遍认为有关免税具体政策将会出台。
事实上，早在海南自贸区方案出台之前，财政部就曾印发《支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》。该方案表示，财政部门将进一步完善离岛免税购物政策和离境退税政策，扩展离岛免税购物政策适用对象范围到乘船旅客，实现离岛旅客全覆盖，研究增设免税店，提到年度免税购物限额。
其中，增设免税店或与“放开更多免税牌照有关”。一直以来，海南旅游业一直以观光为主，娱乐、免税等业务相对存在短板。而免税业务的问题，很大程度上与海南省的市内免税店太少，离岛免税经营主体单一有关。
因此，在很多业内人士看来，“放开更多免税牌照”是大势所趋。不过，这对中国国旅并非利好。目前，在海南省内，拥有免税牌照的仅有中国国旅旗下的中免，以及海南国资委全资持有的海南省免税品有限公司（简称海免）。
免税业务基本上提供的是同质化服务，一旦牌照放开，意味着竞争骤然加剧，原本的高利率率便难以持续。
对于传言，中国国旅于10月17日在上证e互动上作出回应。其先阐述了财政部上述财税政策的实施方案，后表示市内免税店业务是公司2018年的重点推进项目之一，公司会积极开展相关工作，确保项目按计划推进。
来源：上证e互动
免税业务的未来在海南
由于海免经营的是海口美兰机场免税店，中免旗下的三亚国际免税城就成了海南境内唯一的市内免税店。据悉，三亚国际免税城（即海棠湾免税购物中心）为全球最大的单体免税店，商业面积超过7万平方米。
来源：中国国旅2018年半年报
根据中国国旅2018年半年报显示，上市公司上半年营收210.85亿元，三亚市内免税店就实现免税业务收入40.32亿元，占比达19.12%。而三亚市内免税店对上市公司净利润的影响更大，上半年净利润19.19亿元，光三亚市内免税店净利润就高达7.88亿元，占比高达41.06%。也就是说，中国国旅4成的净利润都来自于三亚市内免税店。
来源：中国国旅2018年半年报
或是看中了三亚市内免税业务的前景，中国国旅目前两大在建工程均位于三亚，其中，三亚海棠湾二期项目拟投入17.22亿元，三亚河心岛项目拟投入7.92亿元。
此外，为进一步发展海南离岛免税业务，中国国旅旗下中免公司在海南设立了中免集团（海南）运营总部有限公司。2018年8月底，决定将中免公司所持的下属83家全资或控股子公司股权划转至中免集团（海南）运营总部有限公司。这说明，中免公司业务重心全面转向海南。
可以看出，中国国旅对于海南免税业务非常重视。但是，一旦免税牌照放开，激烈的竞争很大程度上将会侵蚀公司利润。
横向收购，中国“神免”
实际上，出于免税业务的前景，中国国旅近年来一直通过横向收购和取得免税经营权的方式扩张业务。
中免公司成立于1984年，为全国范围内开展免税业务的国有专营公司。2004年，国务院批准中免公司与中国国际旅行社实施战略重振，共同组建中国国旅。
随着免税业务的日益发展，中国国旅开展逐步以横向收购的方式扩张。2017年3月，中国国旅旗下中免公司入股其国内主要竞争对手日上中国，取得日上中国51%的股权。由此，中免公司成为独霸国内的免税巨头，双方关于首都机场国际区免税业务招标之争也告一段落。
2018年2月，中免公司又以15亿元的价格，取得日上上海51%的股权。通过此次收购，中免公司取得了上海机场的免税经营权。
除此之外，中国国旅还与皇权集团（香港）成功合作，获得了澳门国际机场为期五年的免税经营牌照。接着，中国国旅又获得嘉年华旗下歌诗达邮轮有限公司大西洋号邮轮的免税经营权。
通过一系列收购和合作，中国国旅免税业务形成了首都机场免税店、上海机场免税店、三亚市内免税店和香港机场免税店为主线的布局。
若传言属实，更多免税店的出现或许会导致三亚国际免税城的消费群体被分流，从而对中国国旅业务造成不利影响。不过，中免公司国内免税业务的“霸主”地位恐难以动摇。
（来源：环球老虎财经的财富号 2018-10-18 19:30） [点击查看原文]
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