脱口研报：不利因素全面消退，业绩反转出现跳跃式增长，重要的是国企背景，股价还在底部

今日速览：

1.公司目前在鄂尔多斯境内已建成并投入运营了高家梁矿和红庆梁矿、东铜铁路专用线、昊华化工煤制甲醇等项目，“煤-化-运”一体的产业布局和产业链初步形成，实现了稳定有序阶梯，后续随着煤化工项目的深入推进和其他产业项目的延伸，产业格局的优势将进一步显现。 1.公司目前在鄂尔多斯境内已建成并投入运营了高家梁矿和红庆梁矿、东铜铁路专用线、昊华化工煤制甲醇等项目，“煤-化-运”一体的产业布局和产业链初步形成，实现了稳定有序阶梯，后续随着煤化工项目的深入推进和其他产业项目的延伸，产业格局的优势将进一步显现。
1.公司目前在鄂尔多斯境内已建成并投入运营了高家梁矿和红庆梁矿、东铜铁路专用线、昊华化工煤制甲醇等项目，“煤-化-运”一体的产业布局和产业链初步形成，实现了稳定有序阶梯，后续随着煤化工项目的深入推进和其他产业项目的延伸，产业格局的优势将进一步显现。

2.华泰证券基于多个维度的分析，认为公司未来有着广阔的成长性空间，2018~2020年有望步入业绩快速增长期，公司将是未来引领国产航空发动机产业实现高端突破的领军企业。

一、不利因素全面消退，业绩反转出现跳跃式增长，重要的是国企背景，股价还在底部。

公司目前在鄂尔多斯境内已建成并投入运营了高家梁矿和红庆梁矿、东铜铁路专用线、昊华化工煤制甲醇等项目，“煤-化-运”一体的产业布局和产业链初步形成，实现了稳定有序阶梯，后续随着煤化工项目的深入推进和其他产业项目的延伸，产业格局的优势将进一步显现——601101昊华能源。公司目前在鄂尔多斯境内已建成并投入运营了高家梁矿和红庆梁矿、东铜铁路专用线、昊华化工煤制甲醇等项目，“煤-化-运”一体的产业布局和产业链初步形成，实现了稳定有序阶梯，后续随着煤化工项目的深入推进和其他产业项目的延伸，产业格局的优势将进一步显现——601101昊华能源。

1.坚定不移去掉落后产能。

2016年4月，根据国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》及《北京市化解煤炭过剩产能实施方案》等相关文件，2016年4月，根据国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》及《北京市化解煤炭过剩产能实施方案》等相关文件，公司将京西矿区的四座矿井一—长沟峪（100万吨/年)、木城涧（150万吨/年)、大安山（120万吨/年）和大台（100万吨/年）列入去产能计划，至2020年北京市将全部退出所有生产煤矿。

截至目前，长沟峪和木城润已分别于2016年和2018年退出，公司在京西矿区尚有大安山和大台煤矿两处生产矿井，分别计划于2019、2020年退出，截至目前，长沟峪和木城润已分别于2016年和2018年退出，公司在京西矿区尚有大安山和大台煤矿两处生产矿井，分别计划于2019、2020年退出，合计产能为220万吨/年，退出产能指标已用于高家梁矿产能核增。

2.优质产能接力贡献新活力。

内蒙矿区：产能存有增长空间，逐步成为盈利最重要贡献主体。公司目前在内蒙地区控股高家梁（600万吨/年，80%权益)和红庆梁（600万吨/年，60%权益）两对生产矿井。目前高家梁核增产能至750万吨/年已基本完全，红庆梁已于2018年6月转固，待采矿权完备后计划核增产能至800万吨/年。此前内蒙地区环保督查致使较多露天矿处于停产状态，但上述两矿井为新建井工矿，且环保投入充分，生产经营并未受到影响。

高家梁矿：盈利稳中有升，产能核增即将完备高家梁矿于2010年投产，并于2013年达到满产状态，所产煤种为不粘煤。该矿盈利能力较为突出，仅在2016H行业处于低谷时出现微亏。

自京西矿井开始退出起，高家梁矿逐渐成为公司业绩的主要贡献主体。2018H高家梁矿实现净利3.0亿元，测算吨煤净利为89元，在行业中处于中游偏上水平。高家梁矿逐渐成为公司业绩的主要贡献主体。2018H高家梁矿实现净利3.0亿元，测算吨煤净利为89元，在行业中处于中游偏上水平。后续随着产能的核增、洗煤率的提升和铁路外运量的增加，高家梁矿盈利有望持续提升，预计2018-2020年可实现净利5.4/6.8/7.1亿元，超过京西矿区成为贡献盈利的第一大主体。

3.国外子公司经营大幅好转，后期将增能增效。

非洲煤业主要煤炭资产位于南非，目前已探明储量约20.3亿吨、远景储量88.9亿吨，非洲煤业主要煤炭资产位于南非，目前已探明储量约20.3亿吨、远景储量88.9亿吨，主要为主焦煤和极高发热量动力煤。子公司吴华国际于2015年认购非洲煤业股份获得其24.0%股权，后由2017年非洲煤业以发股形式收购，致使吴华国际股权被稀释至16.4%。

近年来由于行业下行加之经营条件复杂，非洲煤业均处于亏损状态，但由于收购U矿致使其2018H整体经营情况已大幅好转，基本实现盈亏平衡。后续非洲煤业仍将积极推动旗下麦卡多煤矿的开采。由于收购U矿致使其2018H整体经营情况已大幅好转，基本实现盈亏平衡。后续非洲煤业仍将积极推动旗下麦卡多煤矿的开采。

4.迎合下游需求发展煤化工产业。

公司旗下的煤化工运营主体为国泰化工，公司持有其股权96.7%。国泰化工主要装置为煤制甲醇40万吨/年，公司旗下的煤化工运营主体为国泰化工，公司持有其股权96.7%。国泰化工主要装置为煤制甲醇40万吨/年，此外还生产硫磺、液氮、液氧等副产品。

国泰化工甲醇用煤比为1:2.2，配套煤矿为红庆梁矿，主要用作燃料煤，原料煤仍需外购。该装置自2016年投产起来，盈利能力逐步增强。在此期间，国泰化工对装置工艺进行了优化：一是进行蒸汽平衡，采用余热发电，占全厂发电的80%；二是进行粗杂醇提纯，每年约增加1000万吨甲醇产量。

除此而外，国泰化工自备电厂可实现全厂80%的用电量，亦大大降低了生产成本。2018H受益甲醇价格大幅走高，国泰化工实现净利0.6亿元，测算吨净利达到263元/吨，已处于行业中游偏上水平。

目前国泰化工工艺路线较为成熟，计划将甲醇产能进一步扩大，该举亦符合国家及自治区的产业规划，但仍需要政府的审批。国家已规划内蒙古鄂尔多斯（煤制烯烃），宁夏宁东（煤制油）、陕西榆林（煤制气，煤制二甲醚）及新疆作为四大煤化工生产基地。

从长期而言，甲醇作为化工企业的基础原料，需求仍处于逐步扩大的态势，公司后续亦会受益于此。针对产业链延伸至煤制烯烃，受制于装置问题，国泰化工暂无该项计划。

（以上数据、观点来自招商证券）

二、军工领域高端突破的领军企业，未来2年业绩步入快速增长期。二、军工领域高端突破的领军企业，未来2年业绩步入快速增长期。

研报分享——航发动力（600893），华泰证券基于多个维度的分析，认为公司未来有着广阔的成长性空间，2018~2020年有望步入业绩快速增长期，公司将是未来引领国产航空发动机产业实现高端突破的领军企业。研报分享——航发动力（600893），华泰证券基于多个维度的分析，认为公司未来有着广阔的成长性空间，2018~2020年有望步入业绩快速增长期，公司将是未来引领国产航空发动机产业实现高端突破的领军企业。

1.我国航空发动机产业开始进入加速追赶期。

2017年航发集团成立，先前发动机研发的体制被打破，航空发动机的研发实现了“飞发分离”。

“两机专项”开始逐步落地，在2020年前，国家将投资千亿资金，支持航空发动机和燃气轮机产业的发展，加上地方和企业的投入，预计规模在1500亿-2000亿的资金规模。“两机专项”开始逐步落地，在2020年前，国家将投资千亿资金，支持航空发动机和燃气轮机产业的发展，加上地方和企业的投入，预计规模在1500亿-2000亿的资金规模。

2.航发动力未来业绩增长主要靠国防装备列装加速和发动机国产替代推进。

战斗机和教练机领域发动机市场规模在800亿元以上

运输机和轰炸机领域，运8/9当前任务订单饱满，处于旺盛交付状态，且发动机全部实现了国产化，装配航发动力涡浆6C发动机；运20和轰6K的发动机有望被国产的涡扇18涡扇20替代，未来航发动力公司的主要业务增量来源于运20终极配套航空发动机涡扇20的批量列装。未来航发动力公司的主要业务增量来源于运20终极配套航空发动机涡扇20的批量列装。

直升机领域，公司未来主要业务增量来源于直20配套的1600KW涡轴发动机。

燃气轮机领域，海军大型驱逐舰加速列装，公司军用燃气轮机业务快速增长。

3.商用领域，航发动力有着很大的增长潜力。

2017年国内航空发动机配套市场规模在300-375亿元，根据国际航协数据预测，在2022-2024年有望取代美国成为全球第一大航空市场，随着商用大飞机国产替代的进展，商用航发配套市场有很大的增长潜力。

4.军改推进，航发集团有多家优质科研院所有望改制注入上市公司提升上市公司的盈利能力和竞争能力。

（以上数据、观点来自华泰证券）

结语：

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（来源：脱口研报的财富号 2018-10-18 20:18） [点击查看原文]