中间歇一下，以后涨更多

编者注：市场近期调整主要由于中期选举因素，但市场的上涨仍是企业盈利提升所推动。目前美国经济一枝独秀，横向比较美股和债务，或许债务问题更应该被关注。文章由华盛学院胖虎整理自东吴证券-王杨-《美股见顶了吗？》。

行情来源：华盛证券

股价的调整一般分为两种情况：一、上涨逻辑变化；二、上涨幅度过快，存在短期修正需求。由于美股表现主要取决于企业盈利状况，结合目前美股企业的盈利和估值，基于美国的经济情况，近期市场的调整主要由于第二种原因，原有的上涨逻辑并未发生变化。

资料来源：WIND

美国经济强劲，企业盈利提升

目前全球经济，美国一枝独秀。截止9月，美国PMI为59.8，处于历史高位；失业率为3.7%，创2000年以来最低水平。美国企业盈利稳步提升，盈利预期不断上调。以标普500为例，今年二季度盈利增速创下自2011年以来新高。

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估值相对合理

经过今年以来的两次大幅回调，加上盈利的持续提升，美股当前的整体绝对估值水平在20倍左右PE，回归相对合理区间。通过下图可以看出，除了纳斯达克，道琼斯和标普500的年初至今回报均来自盈利增长。

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就近期市场发生的波动，主要因素或在于11月6日举行的中期选举，导致政治风险和不确定性上升，投资者避险情绪上升。而美债收益率的上行，加剧了市场对于美国金融市场风险的担忧。

美国债务风险

在公众债务方面，根据美国国会预算办公室估计，公众持有的联邦债务占GDP的比例，将从今年年底的78%升至2028年96%，这将是1946年以来最高水平。

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在私人债务方面，截止2016年，私人部门的信贷占GDP比重已经接近2005年的水平，根据纽约时报信息，美国非金融企业的债务占GDP的比重已回到危机水平，接近二战后的高点。

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作为美国投资级债券最大的组成部分，BBB级债券是最低级别的投资级债券，而其规模目前已经达到1.4万亿美元。由于金融危机以来长期的低利率环境，因此，导致大量资金流入风险资产，美国债务领域风险持续积累。

所以，对于美国金融市场，基于债务与股市的横向比较，美国债务问题可能成为金融市场问题的主要诱因，而不是美股，这点与2008年的金融危机诱发因素不在美股而在次级抵押贷款相似。因此，债务领域的问题可以是投资者的重要参考依据，也可以作为股市的领先信号。