交银施罗德宏观策略分析师 马韬
2018年四季度权益市场或存在修复机会
中国经济与市场情绪底部或已在2018年三季度形成：回顾2018年上半年，经济数据整体低于预期，信用风险此起彼伏以及贸易冲突的不断反复使得市场整体呈现快熊的格局，风格转换基本以一个月为界限，持续向好的行业和板块少之又少，市场整体呈现极度防御。
随着年内影响落定、改革进度加快以及全球流动性冲击见顶，展望2018年四季度至2019年年初，经济和市场存在季度级别修复空间。由于本次政策托底经济力度温和，而且是采取托基建、抑地产的组合方式，经济改善与流动性充裕将同时存在，大类资产上可能出现股债双牛行情，大类板块上将体现为原材料和科技板块双龙头格局。
中期最大看点仍是成长风格：由于宏观假设是经济增速逐步放缓，CPI将强于PPI，名义经济增速缓步下滑，流动性持续改善，企业盈利逐步回落，未来政策导向将从修复资产负债表转向鼓励创新活动，预计中期股票市场将由中小创、战略性新兴产业、必需消费板块和创新与改革主题主导，由价值股向成长股的风格切换将得到确认。其中流动性持续改善是风格切换的关键，M2-名义GDP增速裂口转正是佐证风格切换的重要宏观指标，即使未来经济增速继续下行，2014-2015年实例说明流动性将继续支撑成长板块行情。
风格及配置建议
制造业投资触底反转的预判已经兑现：由于2018年基建与地产投资、出口贸易有下行风险，制造业投资有望成为撑起整体经济增长的新引擎。2005年和2011年历史上两次制造业投资强于基建与地产投资都发生在制造业成本攀升、毛利压缩时期，企业有自发提升生产效率、升级制造水平的诉求。1998-2000年去杠杆时期，国企三年脱困政策也包括针对国企的技改贴息，三年期间共安排195亿元用于企业技术改造贴息，撬动2400亿制造业投资。叠加新旧动能转换等政策的有效引导，制造业升级相关行业有望在2018年开始有所表现，机械、电子、通信和新能源板块值得重视，目前这些板块估值大概率已逼近历史底部，任何边际利好都有望成为行情起点。
主题投资重点关注国企改革：十九大前夕部分政策导向已逐步明晰，四中全会临近或将再掀起一波改革潮，国有企业混合所有制改革与债转股、先进技术向中小企业转移带来爆发式创新、军民融合带来的军工技术市场化应用、基于环境监测和环保税的生态补偿机制等相关政策法规基础已形成，相关试点与成功案例已出现。以上改革在十九届四中全会之际、2018年十三五中期考评以及2019年第二次一带一路峰会之前应有阶段性成果落实，目前尚未被市场充分反映。
风格投资重点关注价值股的筑底，以此为基础成长股后续将有所表现：成长股在2018年宽幅波动，软件自主化、云服务、创新药等板块估值修复明显，但尚未获得业绩支撑，短期或出现反复。在2018年经济增速目标温和放缓、研发投入占比亟待提升的政策背景下，政策引导下的新兴产业标的真实业绩改善并不遥远，流动性环境也将随经济增速目标放缓而趋于温和，对成长股有利的宏观环境指日可待。但必须看到，以上利好成立的前提是价值股带动大盘筑底企稳，市场风险偏好完成修复之后。因此，合适的演绎顺序是宏观经济与金融稳定在政策托底之后逐步兑现，大盘率先走出反弹，随后成长股将主导。
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（来源：交银施罗德基金的财富号 2018-10-19 10:57） [点击查看原文]
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