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知识降低风险，知识是医治恐惧的良方。——弗里德里克
识基荟将在每周五介绍国际优秀的投资机构的投资理念和原则，介绍一些顶级的基金经理的事迹和言论。最重要的不是内容，而是这些东西是否对您有所帮助和启发。
正文
2017年2月初，被誉为“世界上最成功也是最低调”的对冲基金大佬、Baupost集团的创始人塞斯.卡拉曼忽然发声，警告投资者并未充分注意到“特朗普风险”。
自1983年成立以来，Baupost集团扣除费用后的净收益超过250亿美元，在LCN投资编制的世界10大顶尖对冲基金排行榜中名列第四。
出品《安全边际》这本书，可能不少人听过，这本书出版于1991年，一上市便立即成为了价值投资的经典著作，现在已成绝版，在国外要卖2000多美元。（注：该书在中国没有公开发行中文版）
塞斯·卡拉曼的崛起之路应该从1982年说起，1982年，卡拉曼从4个家庭筹集到2700万美元，成立了投资公司Baupost ，专注购买低估值股票和破产或者出现财务危机的企业的证券，并且他很重视投资风险，通常不会使用杠杆。
1982年的美国股市并不好做，利率很高，很低迷，（跟现在的A股很像）并且这种低迷已经维持了18年，完全不是一个入场的好时机。而拉卡曼在这个时间入行，更显示了他惊人的投资天赋和能力。卡拉曼的基金从建立到2009年12月的27年来的年均收益率为19%，同期的标准普尔500指数收益率为10.7%。在被称为“失去的十年”的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。
例如在雷曼倒台之前和之后，他买了大量的债券，因为当时市场中到处是恐慌性的卖家，而买家很有限，是投资的大好时机。卡拉曼买的是福特、克莱斯勒和GMAC汽车消费金融债券，因为他发现，虽然遭遇经济危机，人们依然会偿还汽车贷款，损失率仍然很低，投资的亏损保护相当好。卡拉曼最开始买入的债券收益率在15％左右，他不断买入，在危机的最深处，他买入的这类债券收益高达50％。卡拉曼在这些公司上面投资了18亿美元，赚了12亿美元。
虽然卡拉曼喜欢在价格受到极度打压的时候买入，但他并不赞同价值妄求者逢低便买的做法。他曾表示，“我们寻求令人震惊的价格错位，这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。” 不良债务领域发生的事情是一个很好的例子，由于破产威胁，许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务，在这种情况下，破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂，而他就善于在这样混乱的情况下投资。
投资法则：不要亏钱
卡拉曼出生于1957年，曾经师从具有传奇色彩的价值投资和破产投资大师麦克斯.汉尼及其助手麦克.普莱斯，1982年从哈佛商学院毕业后成立了Baupost投资集团。
卡拉曼在挑选股票时非常注重安全边际，他常用的指标包括市盈率、市净率、分拆价值、股息回报率以及私人股权市场价值等。此外，卡拉曼还会牢记两条投资法则：法则一，不要亏钱；法则二，牢记法则一。
在早期的投资生涯中，卡拉曼意识到“人”在投资中非常重要，因此开始涉猎心理学，他认为，大多数人对潜在损失具有更为强烈的感受，例如股价下跌50%比上涨50%给人的冲击更为强烈，也就是说，大部分人从本质上属于风险厌恶者；正是基于这个考虑，他选择走价值投资之路，因为只有价值投资才能够在控制风险的同时于长期内获得丰厚的回报。
同时，卡拉曼也会评估一些其他因素，例如股票回购、内部人交易等，他发现股价的催化剂不止一种，即使某个方面表现不佳，其他因素的发酵也会拉升股价。
卡拉曼也承认，市场并不总是能够为价值投资者提供符合上述所有要求的证券，当他1982年开始投资时，即使实体经济和公司盈利已经翻了三番，道琼斯工业平均指数仍处在过去16年的低点，但最终1982年夏季成为有史以来最大牛市的起点。因此，在卡拉曼担任投资经理人的前些年，他总是能找到符合严苛标准的证券，但在股市持续上涨时，债券市场也已经连续多年上涨，找到价值低估的证券也变得越来越困难，卡拉曼不得不研究市场上不流行、非传统的投资领域，如问题债券、直接拥有房地产所有权、国外股票、物业市场等。基金合同允许卡拉曼有灵活的投资选择，他也充分利用了这一灵活特性，因此，卡拉曼在实际操作中是个机会主义者。
同大多数优秀的投资人一样，卡拉曼在选股时首先会评估风险，包括损失的可能性以及损失的程度。此外，卡拉曼会进行对冲操作，但他不会把做空作为对冲策略，因为一旦证券的价格上涨，做空这些证券将带来无限的亏损；他的策略是买入占其基金一定比例的股指看跌期权，以对冲大盘可能出现的下跌，但这一策略仅仅是购买了一个保险政策，如果一切按预期发展，这种对冲成本将给投资回报带来非常小的影响，如果市场果真出现下跌，股指看跌期权将给基金提供一些保护。
在实践中，卡拉曼发现，类似于美国的发达国家资本市场已经相当有效，基金经理人打败市场的难度很大，卡拉曼试图通过找到存在于正常二级市场(股市和债市)交易领域以外的情况来增加成功的机会，这也是卡拉曼最为强调的一点，他将这种情况下的参与者称为“被动型卖家”，即他们卖出股票的理由并不是出于经济上的考虑，例如当一只股票被剔除出主要股指时，那些指数型基金就会在规定的时限内被迫卖出相关股票，导致股价非理性下跌，卡拉曼就会及时地抓住这个买入的机会。导致被动型卖家出现的情况还包括某家公司申请破产保护、某项业务被单独分拆出去等。
虽然名声不是非常大，但业绩却是实实在在的，因此，卡拉曼的一言一行还是受到投资圈的广泛关注，这也更让他觉得自己应该“谨言慎行”，但投资者仍然能从一年一度的致股东信中了解这位投资大佬对市场形势的研判。
卡拉曼认为，同时做到进攻和防守是价值投资的核心所在，真正的价值投资者不会频繁地过度交易，而坚定持股就需要在进攻和防守之间寻求平衡，价值投资本质上是防守的，强调安全边际下买入以保证本金的安全，“我们的策略是找到便宜的标的，市场差的时候这种标的很多，市场走强后就比较难找到，我们不是对市场有某种直觉，而是找到的机会多就仓位重，找不到值得投资的标的就持有现金。”
对于不同的投资风格，卡拉曼认为，“过度冒险的投资者最终会为自己的愚蠢付出高昂的代价，过于谨慎的投资者错失的收益机会同样成本不低，追求投资收益就意味着要承担风险，想让资本长期产生复利并相对安全，就必须做到一心二用，保守为主，灵活且多角度进攻也一定要跟上。”
在2016年致股东的信中，卡拉曼再次强调，“长期投资获得成功的关键之一是在低迷市场中保持信心和仓位，而成功的长期投资需要永无止境的刻苦、巨大的耐心和严格的纪律。”
特朗普成最大变数
无独有偶，另一位投资大佬、GMO集团旗手杰瑞米.格兰桑也认为，目前的美国股市处于上世纪第三的高位水平，仅次于1929年和2000年。
对于美国现任总统，卡拉曼表示，“特朗普是个高波动性的人，而投资者一般厌恶风险，规避不确定性，特朗普不仅不可预测，而且他是有意为之；他自相矛盾，给人感觉任何事都可能发生，这将加大投资者制定假设、做出明智决策的难度。”
成功投资者与失败投资者的差别
在投资界生存了这么多年，卡拉曼看过太多浮浮沉沉，有人失败离开了，有人越做越好，成功的投资者和失败的投资者，永远有着本质的区别。
在卡拉曼看来，成功的投资者总是不情绪化，并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于他们对自己的分析充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。
而失败的投资者容易受到情绪的控制，他们对市场波动的反应不是理智和冷静，而是贪婪和恐惧。失败的投资者会将股市作为不劳而获的挣钱机器，贪婪使得很多投资者通过寻找捷径来取得投资成功。最终，贪婪会让投资者的焦点从取得长期投资目标转向短期投机。而投机者，总是错误的以市场为投资指导。当他们看到市场提高价格时，于是越发相信他的分析线索，并在更高的价格追进。因此，情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失。
股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果，股价下跌往往会提供负面的强化效果。卡拉曼表示，一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好，也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样，股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。
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