数据点评：三季度GDP、9月经济数据

事件

中国第三季度实际GDP当季同比6.5%，预期6.6% ，前值6.7%。

9月规模以上工业增加值同比5.8%，预期6.0%，前值6.1%。

9月社会消费品零售总额同比9.2%，预期9.1%，前值9.0%。

1-9月固定资产投资同比5.4%， 预期5.3%，前值5.3%。

9月城镇调查失业率为4.9%，前值5.0%。

点评

三季度GDP：三季度经济增速放缓，投资与工业生产拖累

图：实际GDP与名义GDP当季同比

三季度实际GDP当季同比6.5%，较二季度回落0.2个百分点。三季度名义GDP当季同比9.6%，较二季度回落0.2个百分点。

消费和出口基本持平于二季度，三季度GDP边际下行加快原因是9月工业下滑过快，而基建又在惯性下行，财政政策效果慢于预期。生产方面，工业增加值7-9月均值为6.0%，而二季度为6.6%，回落显著。投资增速有明显回落，较二季度末比，至9月底已回落近0.6个点。

工业增加值：工业数据低于预期，出口增速贡献大

图：9月工业增加值累计同比增速

图：9月出口交货值与工业增加值

9月工业增加值同比增长5.8%，比8月回落0.3个百分点，低于市场普遍预期。其中高炉开工率小幅回升，同比降幅收窄近4个点至-10.3%；粗钢产量回升，同比增速加快近4个点至5.9%，不过，日均发电耗煤量继续回落，增速也继续放缓。另一方面去年9月存在一定高基数效应。

9月出口交货值同比增长11.7%，增速维持在2位数以上，本月外贸数据也明显超预期。7月以来出口交货值增速明显提高，但这并没有推动制造业增加值的改善，因此这是否与美国对我2000亿商品征税有关值得关注，也反映了工业增速下滑主要是供给侧原因，企业对未来经济预期比较悲观。

图：各行业9月工业增加值同比增速

分行业来看，采矿业涨幅继续扩大，制造业增速持续回落。9月发电量同比大幅回落至4.6%（上月为7.3%），绝对水平上，
9月日均发电量较上月明显下滑，而10月至今六大发电集团耗煤量增速下滑至-20%附近，反映生产偏弱。上游与下游分化较为明显，具体来看，上游黑色金属冶炼大幅增长10.1%，而有色金属冶炼涨幅扩大至9.8%；下游专用设备制造业和汽车制造业同比较上月继续走弱，同比增速降至9.7%和0.7%（上月分别为9.8%和1.9%），其中汽车制造已经连续4个月明显走弱。对应汽车产量同比大幅下降10.6%，连续三个月负增长。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业由负转正，同比增长2.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增速有所回落。水泥同比增速与上月持平，其余各主要工业产品产量均出现回升，生铁、钢材、有色同比回升至4.4%、9.8%和 5.8%。

消费：消费增速回升，必需消费品增速稳健

图：9月城镇、乡村消费品零售总额增速回升

图：9月零售增速均回升、餐饮增速回落

图：剔除汽车销售后的社会消费品零售增速持续提升

图：网上商品和服务消费增速与在消费总额中占比

9月份，社会消费品零售总额增速进一步加快，同比增长9.2%，实际社会平消费零售增速6.4%，较上月下滑0.2个百分点。

汽车消费增速继续放缓3.9个点至-7.1%，达历史新低。剔除汽车之后，其他商品销售整体继续提升，其中价格因素起到一定支撑，同时体现大众消费品增速稳定。

图：各行业9月消费零售增速

汽车消费增速继续放缓3.9个点至-7.1%，达历史新低。其他类型消费或因中秋节错位和成本推动而改善。

在价格上涨支撑下，食品类消费增速继续改善，粮油食品类消费增速加快3.6个点至13.6%，饮料类加快2.3个点至10.4%，烟酒类加快2.8个点至9.8%。

原油类消费增速维持高位，达19.2%。

房地产相关消费普遍小幅改善，家用电器音像类消费小幅改善0.9个点至5.7%，家具类消费改善0.4个点至9.9%，建筑装潢类改善0.5个点至8.4%。

投资：基建增速尚未见起色，制造业投资增速回升，地产投资平稳

图：9月基建持续下滑、制造业投资显著回升地产投资稳定

图：9月民间固定资产投资相对平稳

图：固定资产投资新建、改建和扩建

8月投资累计同比5.4%，较前值5.3%小幅回升。制造业投资增幅有所扩大，持续呈现积极变化；房地产投资保持平稳、增速有望持续；基建继续下行，政策发力效果尚未体现。

基建：基建投资继续下行，是拖累固定投资增速的重要因素。 1-9月基建投资同比增长3.3 %，增速比1-8月回落0.9个点，不过回落幅度有所收窄。后续，随着发改委加快审批项目以及地方政府专项债的加快发行，基建投资有望在四季度发力。基建重点补短板领域可能包括交通运输、信息服务相关的基础设施、公共服务支出等。

制造业：制造业投资依然是当前投资的亮点。1-9月制造业投资同比增长8.7%，比上期加快1.2个百分点，连续6个月上涨。下游行业投资增速普遍好于上游行业，其中专用设备制造业投资同比增长13.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业投资同比增长18.3%。另一方面，民间投资也保持较快增行，1-9月民间投资同比增长8.7%，增速与上期持平。制造业投资持续回升的动力在于国家对高技术制造业的政策扶持力度上升，1-9月高技术制造业投资增速位14.9%，明显快于整体增速。

图：销售面积增速放缓、新开工面积加速

图：地产周期处下行周期，被动动补库存出现一定反复

图：1-8月房地产投资增速主要贡献来自于土地购置

房地产：1-9月房地产开发投资累计增速9.9%，较前值小幅回落0.2个点，整体保持平稳。除房地产销售增速小幅回落外，投资的其他领先指标大部分继续保持强劲。其中，房地产新开工面积同比增长16.4%，较上月提高0.5个点；土地购置增速累计同比增长15.7%，较上月提高0.1个点。房地产开发企业到位资金同比增长7.8%，较上月继续提高0.9个点。而商品房销售面积和金额同比增长分别为2.9%和13.3%，较上月回落均近1个点。当前，房地产投资增速依然有较强韧性。

虽然至上月房地产开发投资完成额仍均是土地购置贡献，但从领先指标看房地产业的景气度仍较有韧性，房企加速库存去化逻辑不变，减少土地购置，并加速项目开工和投资，预计建设增速逐渐稳定。房地产新开工和投资比预期要强，但可能和价格预期松动有关，销量已经开始快速往下。

城镇失业率：小幅改善

本月城镇调查失业率下降0.1个点，这与PMI就业、BCI企业招工前瞻的信号基本一致。

风险提示

未来宏观经济的担忧因素：社融增速企稳回升的速度比预期慢；冲击下对于进出口的负向压力大于国内基建刺激的支撑力。

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（来源：华富基金的财富号 2018-10-22 14:44） [点击查看原文]