汽车业日前又传出大新闻,长城汽车(SH:601633/HK:02333)和吉利汽车(HK:00175)因为水军问题互相掐架。考虑下半年行业销量出现历史性下滑,企业层面因为生存竞争打口水仗,大家开始担心行业是不是来到拐点,是不是到了远离汽车股的时候。

图片来源:@长城汽车 新浪微博

行业入冬

根据乘联会数据,9月乘用车销量同比下滑13%,跌幅自6月以来不断扩大。而且9、10月还是传统销售旺季,这凸显现阶段需求疲弱。此外,近几个月SUV车型销量也陷入负增长,反应出细分行业的红利消失。

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在按照历史环比增速测算情况下,预计后续10-12月乘用车销量分别同比下滑11.9%、12.5%、9.9%,全年销量下滑3%,这将是过去18年来汽车年销量首次下滑。

记得去年底和年初,券商一致预计今年行业增速大概在2-3%之间,所以目前情况算是挺出乎预料的。

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针对汽车销量下滑的原因,总结起来应该主要有3点。

首先从行业规律看,我国汽车市场经过近几年高位运行(年产销规模达2800万辆),已从增量市场向存量市场转换,加上2018年是刺激政策退出的小年,之前刺激政策透支消费,给今年带来压力。

其次从经济环境讲,过去几年二、三线城市棚改提高了居民消费能力,而在今年经济下行背景下(棚改货币化比例降低),汽车作为可选消费中支出最大的品类,也最容易遭遇需求低迷。从下图看到,随着经济下行,汽车销售速度也逐步放缓,两个指标基本同步。

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最后是消费信心。前几年房地产价格快速上涨,给居民带来极大财富效应,刺激消费。但今年股市暴跌、P2P暴雷,反而导致居民财富缩水,同时房地产价格见顶,从房市中赚快钱的效应不复存在,未来财富积累越来越多的与收入和经济增长挂钩,这导致居民压制消费冲动、削减汽车消费。

行业因素,叠加对未来经济下行的预期,使得目前市场担忧今后2-3年汽车行业很可能陷入停滞或负增长,因此不断有声音希望出台汽车消费刺激政策,尤其是购置税减免政策,但16日中汽协表示不会向政府作此提议。

个人对今后出台购置税优惠政策的概率持保守态度:首先上一轮政策刺激刚退出,即使再度执行,刺激效果也会明显减弱。其次,今年8月财政部规定未来车辆购置税将由条例升级为法律,后续立法就无法再调整税率。

是时候远离汽车股?

通过上面介绍,考虑销量负增长、宏观经济压力,我们不免猜测汽车行业是不是到了拐点?是否应该远离汽车股?

先确定下国内汽车行业发展阶段。

由于文化和国土地貌近似,日韩的汽车消费习惯比较贴近我国,所以行业发展历程也应该类似。1961-1969年,日本汽车千人保有量由21辆提升到148辆,期间销量复合增速22.7%,1969-1973年千人保有量由148到231 辆,期间符合增速6.5%,1973-2005年,千人保有量由231到592辆,复合增速0.5%。

数据来源:CEIC、招商证券

韩国类似,千人保有量20-120辆期间销量CAGR=23.2%,1992-1997年千人保有量 120-227辆,销量CAGR=3.6%。

所以汽车行业大致可分3个阶段:

第一阶段,千人保有量由20增长到140,用时10-15年,复合增速20%;

第二阶段,千人保有量由 140 增长到250,用时5-8年,复合增速5%;

第三阶段,千人保有量有 250 增长到500,用时30年,复合增速0.5%。

那么我们目前处在哪个阶段?

2004-2016是国内汽车工业腾飞的十二年,复合增速18%,千人保有量从20辆增长到141辆,而参照邻国经验,保有量140辆刚好是销量增速中枢的分水岭,所以其实从16年国内汽车行业就已经进入第二增长阶段,预计从2016-2020年,行业增长中枢3-5%,这就是之前业内对行业判断的依据。

数据来源:CEIC、招商证券

并且就像前面讲的,汽车是可选消费中支出最大的品类,容易受宏观经济影响,特别是今年流动性收紧、股市暴跌和,给汽车消费带来较大压力,以及2016-2017年购置税优惠政策干扰行业正常发展进程,所以如果今年全年小幅下滑也是可以理解。

至于后续3-5年,预计行业还是处于3%左右微增长,保有量继续提升,但同时行业进入存量市场、竞争不断强化,盈利能力随之下滑。而车企为在优胜略汰中取得和保持优势地位,又群体密集性投入资本、研发和产能,导致资产变重。我们以行业龙头上汽集团。(SH:600104)、前几年享受SUV红利的长城汽车为例。

随行业度过普涨阶段,车企的成长性不断下滑。

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随产能扩张,汽车资产不断变重,周转变慢。由于资产变重,又带来产能利用率下滑、投资回报降低。

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旧天花板正在解构

从上述趋势看,远离汽车股、尤其整车股是正确的,但真的应该放弃整个行业吗?

车企成长性、投资回报随行业发展不断下降,原因是行业由增量转向存量市场,发展顶到天花板。而现阶段我们却看到在电动化、智能化趋势下,旧的天花板正在被解构,新的天花板尚未形成。

根据乘联会数据,9月乘用车整体同比下滑13%,但新能源乘用车销量却同比增长74%,按当前市场保有量计,新能源车只占2%,98%还是燃油车,所以目前的阶段是只要有1%的人尝试新能源车,就将给行业带来100%的增长。

数据来源:乘联会

另外在新能源整车后面,正串连起上游原材料、中游锂电设备和动力电池等庞大产业链条。从成长性角度,新能源汽车是下一个关注热点。

具体到新能源车产业分析,相信比亚迪(SZ:002594)、宁德时代(SZ:300750)和特斯拉(NASDAQ:TSLA)等都是大家广泛关注的,我们后续再分享。(作者:添丁)

(来源:阿尔法工场的财富号 2018-10-22 15:16) [点击查看原文]

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