刚刚过去的这个周末对A股可谓利好多多。
国务院副总理刘鹤、一行两会、上交所、深交所等纷纷发声，力挺A股。
在政策强力支撑下，今日A股开盘大涨。
A股主流指数表现 20181022
市场人士普遍认为，政策底已显现。
政策底不一定就是市场底。
那么，政策底离市场底有“多远”？
国信证券策略研究报告《回顾A股历史上的那几次“至暗时刻”》分析了这个问题。
先上结论：
1、股市连续下跌会使得市场情绪非常悲观，让人感觉内忧外患下，困难难以克服，而未来机会看不到、看不清；
2、“政策底”、“市场底”、“基本面底”三者之间确有明显的时滞关系。
一般情况下，“政策底”早于“市场底”，而“市场底”早于“基本面底”。时滞有时候会很长，达到半年到三个季度；
3、事前很难判断精确的底部位置。但从投资的角度看，别说在1664满仓，即使到2000点满仓，依然会在次年获得丰厚的回报。
以下是全文：
2005年6月 上证综指998
从2001年6月“国有股减持”政策出台时上证综指最高到2245点，到2005年6月上证综指最低跌到998点，四年间中国经济高速增长，但股市指数却被腰斩，中间虽略有反弹，但市场走势总体向下，2005年是熊市的尾端。
“九破1300，跌穿政策铁底”
因为各种原因，从2002年开始，1300点就一直被认为是市场的“政策底”和“铁底”。
从2002年到2004年三季度，上证综指曾先后有几次跌幅1300点后，立马展开一波像样的反弹。
到2004年9月，上证综指跌破1300点后，三个交易日内收回，然后一波快速上涨。然后到2004年10月，指数开始在1300点附近展开了鏖战。
上证综指先后在10月22日、26日，11月2日、5日、8日、9日，12月13日、15日，先后八次盘中击穿1300点然后又被拉回。
但无奈大势所趋、覆水难收。到2004年12月17日，上证综指第九次跌破1300点后，终于再难收回，预示着指数进入到下一个台阶区间。
1300点的“政策铁底”被跌破，这在当时引起了极大的影响，因为跌破1300意味着技术上看所有的支撑位基本都被跌穿了，再往前找就要看到1999年“519”行情启动时的1048点的低点了。
“跌破1000点，是否还要推倒重来”
2004年跌破1300点后，2005年，救市政策开始陆续出台，最直接的是2005年1月24日，股票交易印花税税率由2‰下调至1‰，继而引发市场在2月份的一波小反弹。
但反弹仅仅持续了一个月，3月份开始市场继续下跌，到6月份上证综指先后跌破了“519”行情启动时的1048点，以及具有极大影响力的整数点位1000点，最终上证综指到2005年6月30日达到998点才企稳。
跌到1000点附近时，A股市场中所有的问题似乎都成为了无法解决的难题，“上市公司各种圈钱”、“股票市场只重融资不重投资”、“企业盈利持续下滑”、“股改后流通股大幅扩容怎么办”等等等等。
极度悲观下，任何利好都会被视作是利空，“G三一”（现三一重工）等第一批股改公司即使白送股份和现金提高减持门槛，股价照样大跌。
最后市场又回到了一个老问题的讨论，中国股市要不要推倒重来，“当初，推倒重来论受到千夫所指，如今，股市已然倒塌，却不知如何重来”（引自《股市动态分析》2005年6月4日第23期）
“政策底”、“市场底”、“基本面底”
“政策底”、“市场底”、“基本面底”三者的时间顺序来看，“政策底”在2005年2月左右就已经非常明确了。
一是前述在1月24日降低了印花税；二是保险资金入市，2月16日，中国保监会会同中国证监会下发《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》及《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》，这也意味着保险资金直接入市进入实质性操作阶段。
“市场底”在2005年6月底出现，上证综指最低到了998点。“基本面底”出现的时间则更晚，2005年A股上市公司业绩增速是持续下滑的，这个过程要到2006年一季度才见底。因此“基本面底”差不多要到2006年二季度左右才能说真正看清楚。
换言之，在2005年市场寻底过程中，“市场底”大约滞后“政策底”四个月左右，大约领先“基本面底”三个季度左右。
2008年10月 上证综指1664
2008年美国次贷危机蔓延至全球引发金融海啸，中国经济形势急转直下，上证综指从2007年10月的6124跌到了2008年10月最低的1664点，下跌幅度之深、速度之快都是前所未见的。
“覆巢之下没有完卵，市场呈无差异化的普跌”
2008年A股市场从趋势上基本上就是一路下跌，中间除了4月23日降低印花税有过一周左右时间的反弹，基本上没有像样的反弹。
下跌过程中由于内外部因素的叠加，几乎完全没有任何抵抗。结构上看，2008年呈现出了无差异化的普跌。
2008年在全市场普跌的情况下，没有一个行业板块有绝对收益，也几乎没有个股有绝对正收益。
2008年基本上所有股票全军覆没，99%的个股下跌，近80%的个股跌幅超过50%。
按照我们的个股统计样本标准（暨2007年7月1日以前上市的公司），1377个上市公司中2008年上涨的公司仅有17个。
“最痛苦的事：1800点先上再破”
对A股市场来说，2008年下跌中，最痛苦的事情可能就是1800点的先上再破了。
如前所述，上证综指从2007年10月的6124点开始调整下跌，到2008年9月18日上证综指最低跌到了1802点。
9月18日晚，国家出台了救市三大政策：
一是印花税从双边改为单边征收、卖出征收千分之一；
二是汇金公司直接入市、在二级市场自主购入工、中、建三行股票；
三是国资委支持央企增持或回购上市公司股份。
9月25日，沪深证券交易所对《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》第七条作出修订，放宽相关股东增持上市公司股份敏感期限制。
三大救市政策利好下，次日暨9月19日上证综指大涨9.5%，两市全线涨停，指数涨停。
在救市政策出台后的五个交易日内，上证综指累计涨幅超过20%，最高摸到了2333点。
这种情况下市场总该见底了吧，论下跌幅度、论估值水平、还是论政策支持，都应该说到位了。
可惜就是好景不长，9月的小反弹周期十分短暂，仅维持了半个月Ａ股便再度下跌。
虽然10月份央行频繁下调利率，然而市场情绪没有任何好转迹象。
10月9日，央行再度宣布下调存贷款利率和准备金率，并暂免征收利息税。
10月22日，央行决定扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度，调整最低首付款比例。
10月30日，央行月内再度降息0.27%。
整体来看，虽然这段时间政策利好消息不断，但Ａ股仍下跌了18%之多。
更要命的是，10月份最后上证综指跌破了1800点三大救市政策出台时的低点，最后到了1664。
此时的市场恐慌是达到了极致，因为能够想到的政策都已经出台，而指数所有支撑位又全部跌破，1664以下再要找低点就要看到2005年6月份的998了。
“政策底”、“市场底”、“基本面底”
2008年寻底过程中，资本市场的“政策底”大概在4月份就已经出现了（降低印花税）。
但9月份的三大救市政策对股市的支持力度更为直截明确，而且从9月份以后，包括货币政策在内的宏观经济政策整体开始了明确转向，中国人民银行四次下调金融机构人民币存款准备金率，9月份以后，中国人民银行先后五次下调金融机构存贷款基准利率。
到11月9日的国务院常务会议是政策转向的顶点，国务院提出了“四万亿”投资的刺激计划和适度宽松的货币政策。
上市公司的“基本面底”大致在2009年一季度出现，业绩增速的下行趋势开始结束。
股市的“市场底”大致出现在2008年的11月。
到2009年，当市场看到了天量信贷以后股市就一发不可收拾了，股价的表现要远远领先于基本面的表现。
无论是钢铁、煤炭还是其他资源品，股票价格从2009年年初开始上涨，连续上涨、大幅上涨，到2009年8月份的时候，基本上都至少已经涨了一倍，但到2009年8月份的时候，商品价格还基本一点没涨。
2012年12月 上证综指1949
中国经济在经历了2009年的“V型”反转后，大多数经济增长指标在2010年达到了最高点。
由于当时很多观点认为经济将要进入新一轮上行周期，企业在2010年大幅扩大了产能进行了大量资本支出，从而使得商品价格大幅上涨，但新一轮周期的幻觉很快消失。
到2011年中国经济面对的是通胀上涨、货币政策收紧、经济增长指标全面滑落的不利局面。
股市大约从2011年4月开始，一直到2012年12月，出现了趋势性的下跌。
1949，跌出“建国底”
股市从2011年二季度就开始下跌，但更痛苦的还是在2012年。
2012年从5月到11月，上证综指差不多是月线七连阴（9月小幅上涨1.9%，其余月份上证综指均为下跌），上证综指累计下跌幅度达19%。甚至到了1949点，被笑称为“建国底”。
5月3日至7月31日，大盘单边回落4个月下跌14%。
“GDP破8，悲观情绪下，无视任何利好”
2012年市场还会在谈论GDP增速是否要“保八”的问题，但形势的变化发展远比想象得要快，“保八”根本没有来得及过渡，GDP增速就已经进入到“7%”的运行区间。
经济下行使得市场情绪非常悲观，可以说Ａ股的情绪到了极度悲观的状态，虽然期间有各种利好消息，但市场都不予理会。
4月28日，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》解决新股发行的“三高问题”，同日，交易所将Ａ股交易费用降低25％。
6月20日，证监会将所有境外投资者的持股限制由20%提高到30%，以及央行在5月12日、6月8日和7月6日接连宣布降准降息，市场都丝毫没有企稳回升的迹象。
9月28日，在“维稳”十八大的工作指导下，中国人寿、中国平安、中国人保等多家保险巨头三天加仓超过100亿，汇金公司加仓大型银行股，使上证指数保住2000点并扭转了被动的局面。
10月16日，证监会将合资券商外资持股比例上限由此前的1/3升至49%。
然而直至11月8日十八大召开，市场仍然处于震荡下跌的通道中。
11月16日，IPO再度暂停，虽然官方没有明确说明，但是事实上新股发行已经处于停歇的状态。
最终上证综指在2012年12月4日到达了最低点1949点。
“政策底”、“市场底”、“基本面底”
2012年，“政策底”主要体现在宏观经济政策上的变化上，暨从2011年收紧的政策再次转向宽松的“二次刺激”政策。
从时间上看，我们认为“政策底”在2012年6月左右。
有几个标志性事件：一是央行2012年2月24日和5月18日两次下调存款准备金率各0.5%，同时于6月8日、7月6日两次下调金融机构人民币存贷款基准利率。
二是财政政策方面，2012年国家发改委审批通过了一大批投资项目。
与以往两次市场寻底过程不同的是，2012年那次市场的“基本面底”大概在2012年三季度就出现了，上市公司净利润增速在2012年三季度达到低点之后开始回升，但“市场底”要到2012年12月才出现。
这一次“市场底”相比“基本面底”的出现要滞后而非领先。
之后就是2015年的“股市异常波动”和2016年的“两次熔断”，股市下跌同样是非常的惨烈，由于时间距离现在较近投资者印象较为深刻，本文这里就不再赘述了。
为何走出底部基本都伴随政策底的提前出现？中银国际研报《走出底部靠什么》(2018年10月14日)指出：
市场低时，投资者对经济核心变量的预期可能远低于经济客观运行状况，形成悲观预期，对显而易见的亮点却视而不见。经济数据又是滞后的，这就导致悲观预期持续。
此时，政策的变化则是投资者对经济预期判断最好的纠偏器，政策的边际宽松和调整引导着投资者对经济预期改观。
所以在经济运行的客观现状不可知时，政策可以给市场注入最大的信心。
寻底会是一个过程，绝对的底部点位无法判断，更重要的或许只能是去判断上市公司未来的生命周期是否够长、盈利能力是否够强够稳定，这决定了当前股价和估值下权益资产是否具有很好的投资价值。
如果是，那便值得拥有。
至于政策底是否已经到来、政策底与市场底相隔多久，时间会给出答案。
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（来源：融通基金的财富号 2018-10-22 19:38） [点击查看原文]
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