数据点评：2018年9月企业利润数据

事件

中国9月当月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，前值增长9.2%。

中国1-9月规模以上工业企业利润同比增长14.7%，1-8月增长16.2%。

点评

9月规上工业企业利润增速加速回落，生产放缓、价格支撑作用减弱

图：9月工业企业利润当月同比

图：1-9月工业企业利润累计同比与工业增加值

图：工业品价格增速

 

9月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，较上月大幅回落5.1个百分点，再创2季度以来新低；1-9月工业企业利润回落1.5个百分点至14.7%。

9月企业盈利下滑，主要受到企业营收增速和价格涨幅双双回落影响。其中，9月主营业务收入累计同比较上月回落0.4个百分点至9.4%、工业增加值同比较上月回落0.3个百分点至5.8%，均为年初以来新低；PPI同比回落0.5个百分点至3.6%，共同拖累企业盈利增长。

国企利润增速放缓明显，各生产部门利润增速均放缓

图：国企利润增速放缓明显

图：三大行业累计利润占比

 

图：三大行业累计利润增速贡献

 

企业类型来看，国企利润增速已从2017年全年的45.1%降至2018年1-9月的23.3%，同期私企利润增速从11.7%降至9.3%，股份制企业利润增速从23.5%降至19.1%，外企利润增速则从15.8%降至5.7%，国企与民企之间的利润增速差异仍然存在但趋于缩小。

大类行业比较看，各个行业利润增速均有不同程度的回落。累计同比口径，采矿业1-9月利润增速较1-8月放缓3.2个点至50%；制造业利润增速放缓1个点至12.5%，电力/热力/燃气/水的生产和供应业则显著回落4.7个点至8.8%。

从增速贡献上看，采矿业贡献3.3%的工业企业利润增速，较上月小幅回落0.2个百分点，制造业贡献10.8%较上月降0.9个百分点，电力/热力/燃气/水的生产和供应业则贡献0.6%，较上月降低0.3个百分点。

负债率上升，库存小幅回落，规模以上企业经营结构尚好于同期 

图：库存水平小幅回落，负债率上升

 

图：企业利润率与成本率均小幅下降

 

产成品库存小幅回落，负债率提升。9月末工业企业资产负债率小幅回升0.1个百分点至56.7%；其中，国企资产负债率连续第4个月回落、降至59.0%（2015年以来最低水平），而民企杠杆率连续第2个月回升至56.1%（2015年以来最高水平）。

按照利润=收入-成本来分解，当前成本率持续下降、利润率保持上升趋势，不过这都难以抵消收入下行的影响，因此利润增速“稳中有降”——“稳”来源于成本率的下降和利润率的提升，“降”来源于周期下行带来的收入增速下降。

库存周期角度看：

图：从库存周期角度看，当前尚处于被动加库存向主动去库存的过渡阶段

一般的，库存周期被划分为四个阶段：主动去库存(需求下降、库存下降)，被动去库存（需求上升、库存下降），主动加库存（需求上升，库存上升）和被动加库存（需求下降、库存上升）。

自18年4月以来，主营业务收入增速不断放缓，而产成品库存增速则不断回升，经济为典型的“被动加库存”阶段。

本轮库存周期不同以往，由于受到供给侧改革和环保限产对供给端的影响，库存水平此前反复疑似“见顶”，但将工业品价格因素剔除后看，库存水平尚在上升中，本月增速出现拐头向下，可能开始进入“被动加库存”向“主动去库存”过度阶段。按照以往库存经验，去库存至少需要3个季度，因此本轮经济下行见底至少需要到19年中以后。

细分行业看：

图：累计增速前15的行业

分行业来看，价格回落影响下，部分上游行业盈利增长明显放缓。

今年年初以来，工业企业盈利增长主要得益于部分上游行业价格修复带来的盈利改善，1-9月钢铁、建材、石油开采、石油加工、化工5个行业合计对规模以上工业企业利润增长贡献率高达72.4%。伴随近期采掘工业和原材料工业PPI同比趋势性回落，以黑色、化学为代表的部分上游行业盈利增长开始明显放缓。

风险提示

经济当前处于被动补库存阶段，随着工业品价格逐渐显现回落趋势，工业企业利润增速将持承压。

头部企业受益于集中度提升，企业盈利尚比较稳定，但往后看中上游企业盈利还是有缓慢下行的压力，但不会出现失速下行。

明年上半年社融下滑传导至实体经济，叠加关税等外部冲击，经济下行压力相对较大，A股整体盈利有下行压力。

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（来源：华富基金的财富号 2018-10-29 18:08） [点击查看原文]