七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。
濮元恺
2009年开始专注于程序化模型研究，随后经历股票多因子模型、商品期货时间序列模型等开发工作。
2016年加入中国量化投资学会专家委员会。
随后作为励京投资管理（北京）有限公司创始团队，发行了多只阳光化私募基金产品，业绩稳定。
2018年撰写的《量化投资 技术分析实战》图书获得众多业内人士推荐成为畅销书，帮助很多量化投资交易者走上了起步之路。
精彩观点
期货市场的交易者在T+0诱导下容易发生过度交易，在这个领域，更加分化了不同交易者，有人将市场变成提款机，有人则一贫如洗。
人性中的随意性，以及反应不足和反应过度，是需要在交易中解决的。
如果价格的运行有足够的强度，在时间和空间上都体现出来，那么这种动量就是漂移远大于随机波动，这种动量就可以赚钱，我们要想办法在震荡中少亏损，然后等待这种动量的出现。
如果你身边有现货交易者，或者能够分析得到现货和期货基本面情报，一定程度上判断出可能出现行情的品种，或者筛选出不可能出现行情的品种，那么组合绩效会好于等资金部署。
寻找行情在哪里，比沉溺于如何做更好的模型，可能要更有效一些。
我的资金倾向于等权重分配给各品种，无差别对待，因为市场机会总是在不经意间出现在某些品种上，而且通过回测确认所谓的强势品种和弱势品种，是非常不准确的。
我的仓位在趋势类系统中，多是波动率倒数仓位，取日线级别波动率，然后根据其均值回复性质，波动率高降低仓位，反之亦然。
我比较畏惧针对单品种开发策略，因为我认为单品种的样本不足，统计可能有很大偏差。
数字货币当市场上入门交易者足够多的时候，动量效应充足，拿一个鲁棒性很强的期货模型去就可以交易。
任何资产都是这样，动量强势时，通用模型+通用参数就能赚大钱。
我希望交易者能够平等地学习量化交易、平等地参与到这个市场中，让交易者更理性，让交易更安全。
七禾网1、濮总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。据我们了解，您在做期货之前，做的是企业信息化系统方面的工作，后来是怎样的机缘巧合进入期货市场？为什么您一开始做期货就选择程序化交易而不是主观交易？
濮元恺：谢谢七禾网给予这次分享机会。虽然目前在资管行业内工作，但是我的工作历程比较坎坷，我仅把工作当作是初入社会必要的谋生方式。2010年开始，从科技媒体到企业信息化系统，到综合投资管理公司，再到和朋友一起创建持牌私募投资机构。贯穿这个过程中，投资，更确切地说，是在二级市场做交易，始终是我坚持做的。
股票从2008年开始尝试到了市场杀跌的威力，开始转向数量化分析，所以在股票数量化的基础上，在缺乏对于期货基本面和手工交易套路的了解情况下，我开始通过数量化计算，研究期货这个牛熊特征不显著的市场。
七禾网2、您认为，期货市场是“高效率的财富交换市场，人性最真实的舞台”，请您具体谈谈这一理念。
濮元恺：期货保证金交易，更加高杠杆，赚钱亏钱速度都比股票快，这是直观感受。其次我们发现期货市场的交易者在T+0诱导下容易发生过度交易，在这个领域，更加分化了不同交易者，有人将市场变成提款机，有人则一贫如洗。所以它真的太真实和高效，这种效率在人性的掌握下，如果不能很好地管理自己的交易行为，还是很残忍的。
七禾网3、您认为，想要在期货市场中获得好的结果，需要克服哪些人性中的弱点、发扬哪些人性中的优点？
濮元恺：人性中的随意性，以及反应不足和反应过度，是需要在交易中解决的。比如我们订立了某种规则，也通过统计发现其有效，但是执行方面给予不同紧缩或宽松规则，致使刚性规则遭到破坏，统计也就随之失效。反应不足和反应过度，通常导致我们对行情不能快速跟踪，或者跟踪后投入过大仓位。
部分交易者还有一个问题，一旦做习惯日内交易系统，当大单边行情来临时，竟然毫无收获甚至有亏损。这也是因为我们被主力资金培养出适应性后，市场又要摧毁我们的适应性。所以我主张手工交易和程序化交易都要做，更倾向于程序化下单的严谨、客观和真实。
人也有优点，对于多维度的信息人脑加工处理过程，使用不同信息给予决策的流程，以及在不同情况下对信息的重新确认权重和排序，都是人脑的优点，这其实也是通过长期训练得到的。金融模型目前在人工智能方面（高级机器学习，而非简单的拟合优化工具）还需进一步改善。
七禾网4、您表示，在市场中最想赚非理性投机中的波动率收益，那么您认为怎样的行情中可能存在非理性投机中的波动率收益？
濮元恺：如果价格的运行有足够的强度，在时间和空间上都体现出来，那么这种动量就是漂移远大于随机波动，这种动量就可以赚钱，我们要想办法在震荡中少亏损，然后等待这种动量的出现。同时，进阶的交易者要考虑如何缩短持仓周期，不仅是使用价格信息来加速出场，以便适应漂移越来越弱、随机波动越来越强的市场。
七禾网5、近一两年大周期的程序化交易策略普遍出现了较大幅度的回撤，并且随着市场的专业度越来越高，有些人认为在未来大周期的、逻辑简单的交易策略将越来越难赚钱，对此您怎么看？
濮元恺：如果你认为改进后的自适应通道突破、海龟交易法则等经典模型，在20个左右品种部署的情况下夏普比率超过1是可以接受的，那么可以确定的是，这种模型在5年、10年内非常难以衰退，有很强的生命力。我不主张每个交易者都变成资深的模型开发者，这不现实，我主张用最小的成本，获得属于每个交易者满意的交易模型，然后去坚定执行。
七禾网6、有些了解基本面的交易者，今年重点配置了苹果、PTA等品种，因此取得了不错的成绩。您表示您也是通过基本面分析做品种选择和资金分配，通过技术分析模型得到基本操作信号。您对于用基本面选品种、用技术面做交易执行这样的交易方式怎么看？和单纯用技术面做交易相比，有哪些好处？
濮元恺：我非常认同您说的“用基本面选品种、用技术面做交易”。因为等资金部署品种实在是有些浪费资金，尤其是如果你身边有现货交易者，或者能够分析得到现货和期货基本面情报，一定程度上判断出可能出现行情的品种，或者筛选出不可能出现行情的品种，那么组合绩效会好于等资金部署。因为当行情一旦出现，任何动量模型的任何周期和任何参数，都会体现出更大的获胜概率（赢面）。寻找行情在哪里，比沉溺于如何做更好的模型，可能要更有效一些。
七禾网7、对于不同的期货品种，您的仓位和资金是如何分配的？今年苹果、PTA等品种的行情波动很大，您有没有重点配置这些品种？
濮元恺：我的资金倾向于等权重分配给各品种，无差别对待，因为市场机会总是在不经意间出现在某些品种上，而且通过回测确认所谓的强势品种和弱势品种，是非常不准确的。PTA作为多年弱势的品种，如果今年低配，将损失很多收益。
我的仓位在趋势类系统中，多是波动率倒数仓位，取日线级别波动率，然后根据其均值回复性质，波动率高降低仓位，反之亦然。
可惜，您说的这两个品种我都没有及时大资金部署，我在铜下跌的过程中加大了铜的头寸，在错过PTA之后，在甲醇上补充了一些头寸，算是对头寸的一种弥补性质优化吧。我在反省自己对于苹果的偏见，因为3月底我们已经发现苹果出现异常，可以提升头寸，但是没有执行。
七禾网8、据我们了解，您几乎是全品种交易，而有些量化交易者可能会针对个别品种专门开发策略，对此您怎么看？您如何看待策略的普适性？
濮元恺：我比较畏惧针对单品种开发策略，因为我认为单品种的样本不足，统计可能有很大偏差。所以都是多品种体现出同样的收益来源，我才开发这类模型。策略的普适性比取得一个样本内很好的绩效更加重要。
七禾网9、您目前的实盘交易中，总共有多少套量化交易策略？各个交易策略的特点分别是什么？
濮元恺：主要分为三套：
1、日频级别的低噪音趋势追踪系统，和很多交易者一样，这是我们认为最安全稳健、收益最好解释的系统。
2、日内交易模型，原理也不复杂，交易次数偏多一些。
3、截面相对动量模型，一个品种的定价由另一个品种来帮助计算。
因为这些系统都很纯净和真实，需要我们有耐心去执行，而非是耍小聪明或者歇斯底里地想搞出一个圣杯。
第一套日频趋势系统，思路集中在突破交易方面，有刚性的价格位突破，有软性的波动率突破。结合波动率止损，同时在时间截面上，做一些风险控制，不要在市场太火爆的时候开太多同向仓位。
第二套系统是基于开盘价突破的日内系统，我在书里应该写过，目前期货市场能做这套系统的品种在15个左右，甚至不足15个。日内突破后下单，多空模型分开，使用大周期低频均线保护开仓方向。
第三套系统来自跨品种跨期套利思路，寻找高度相关的品种，然后做品种之间的动量，强者更强，弱者更弱，也配有波动率止损。
七禾网10、有些程序化交易者会定期调整策略和参数，对于这种做法您怎么看？
濮元恺：您说的这种行为，我觉得可能有点刻舟求剑，这很危险。如果能够通过优化得到好的参数，为什么不一开始就设定好这个参数去交易？或者始终使用最佳的策略。
但是如果某套策略近期赚钱太多了，我会停止运行，因为它的绩效大概率要均值回复。运气总是一时的，但是如果上帝给我们运气，我们一定谦虚地收下它，并不要再祈祷会再通过运气赚过多的钱，而是依靠其他还未发挥的系统，去盈利。
七禾网11、据我们了解，您当前运作的几个基金产品表现都比较稳定，在产品运作中您采用TAA战术多资产配置。请您具体介绍一下TAA战术多资产配置的理念和方法？
濮元恺：我们发行的几只基金产品，在顶层的资产选择层面，由来自保险资管从业经历的同事负责调配，它通过资产的动量（反转）特性、波动率特性等一些列特征，加上一些基本面分析，得到资金配比，完成简单的战术资产配置TAA过程，然后我们作为具体执行CTA策略的基金经理，去使用这份资金交易，控制了产品风险，略微提升了性能。今年公司大部分资产都放在债券交易上，对于股票的下跌，我们几乎免疫。
七禾网12、您也有10年的股票交易经验，国内股市近半年来整体表现不太好，近期上证指数最低曾跌到2500以下，有人认为股市快要见底、牛市快要来了。您对股票的行情怎么看？您未来是否会考虑增加做股票程序化交易的资金配置？
濮元恺：国内股票的估值（静态PE均值、PE中位数等等），特别是中小板估值，相对于港股还有继续下跌空间，且明年如果业绩不好，PE反而会升高，再次遏制反弹空间。当然我们也有相对于港股优势的地方，比如我们依然不是注册制，我们依然没有太多的小票，所以估值有理由比港股略高，总之要谨慎。
在资金方面，我们看国家对于民营经济的态度和社会融资规模数据，来决定是否增加股票配置。您说的牛市观点，我觉得目前真的不具备这个条件，提醒交易者一定要冷静。
七禾网13、就您看来，股票量化策略和期货量化策略，在设计和交易逻辑上主要有哪些区别？
濮元恺：股票以截面回归和打分类结构为主，对市场日频截面的3000只个股做分析。期货则更多地侧重于时间序列模型，期货的基本面更加稳定，这是做量化一个很棒的前提条件，而股票必须依靠投资组合才能降低建模和绩效偏差，期货相对容易一些。
七禾网14、据我们了解，您在2015年年中股票大跌的时候，回撤达到50%，但最终坚持到最后一天12月31日，全年收益超300%。请您具体谈一谈当年的投资经历，以及发生大幅回撤的原因和从中获得的经验。
濮元恺：回忆股灾着实难忘，当时没有发行基金产品账户，自己的账户和客户的账户，回撤达到了55%，非常之震惊，也几乎达到了忍耐的极限，对于精神是很大的打击，第一次股灾期间睡眠质量极差。之后半年继续激进风格，但是每次下单都保证上证50和中小板股票对半配置，获取了一些收益，可能是运气，2015年到年终，有330%收益，但是心有余悸。
获得的经验主要有：开始更尊重模型信号，尊重巨大动量出现时的择时信号，从而来做仓位控制。开始意识到模型的研发还有很大差距，必须迎头赶上，不能在依靠个人所谓的优秀历史业绩，来证明未来也有盈利能力。
七禾网15、近一两年数字货币和区块链很火，受到了很多人的关注，也有一些人用程序化的方法交易数字货币。您对于数字货币和区块链怎么看？它们是否代表了未来的发展方向？
濮元恺：数字货币当市场上入门交易者足够多的时候，动量效应充足，拿一个鲁棒性很强的期货模型去就可以交易。任何资产都是这样，动量强势时，通用模型+通用参数就能赚大钱。我只是听说很多交易者赚过很多钱，我没有参与这个市场，也暂时不打算参与。
区块链和数字货币的去中心化，到底有何意义？有何重要性、必要性、不可替代性？以及在实际中是否真的做到去中心化（比如去中心化的交易所），这方面我的知识比较欠缺，看不清格局。
七禾网16、您撰写了图书《量化投资 技术分析实战》，请您介绍一下这本书的主要内容。您认为本书适合怎样水平的交易者？
濮元恺：图书的内容很简单，如我之前和某位好友交流沟通时所说，我希望交易者能够平等地学习量化交易、平等地参与到这个市场中，让交易者更理性，让交易更安全。所以在去年和出版社仔细确定了图书定位后，决定写这本书。主要针对股票和期货的入门量化模型做了讲解。
本书适合对量化投资有一定了解，并尝试着开发过模型，做过简单回测，想要进一步提升的投资者。
七禾网17、您近期制作了15节量化学习的精品视频课程，并分享给广大投资者，您这样做的初衷是什么？
濮元恺：和写书类似，还是希望更多交易者将主观和不真实的交易行为，变得更加程序化，所以就制作了这些课程。课程的制作很占用时间精力，而很多交易者有一种奇怪的心态“免费就是廉价，低质量，无足轻重”，所以我设定了一个必要的门槛来获取这些课程。也感谢七禾网提供了这个机会，让更多人看到课程。我想只有交易者成功了，技能提升了，课程才有价值，才对得起付出的劳动。所以这套课程中针对动量做了很多分析，寻找了不同的方式来挖掘捕捉动量，也说明了动量交易的局限，希望读者能够逐步学懂，获得自己想要的知识，并看清市场规律。
七禾网18、请您谈谈您未来的投资规划，以及公司的发展愿景和规划。
濮元恺：我是一个起点很寻常的交易者，量化是我们最低成本了解市场、探究市场结构的一种途径。反思自己走过的路，这或许也是选择量化的必然性。它并没有很高的超额收益，但是收益相对稳定长久、相对确定，且相对公平透明。我只希望自己能在市场生存下去，留一份敬畏。也希望更多人通过量化交易，通过构建自己的优秀的程序化交易模型，长期站立于市场。
公司方面，我们也在有了初期业绩之后，和更多机构投资者沟通，增加管理规模。其实我们选择的资产CTA商品期货，是一项非常棒的、有部分绝对收益属性的资产。它有更短的回撤期，没有显著的牛熊，这一点比股票强太多，股票必须通过对冲Beta收益，仅获得Alpha来获得回报，而普通量化交易者想要获取Alpha太难，获得的量也太少，可能每年不足5%~10%，甚至对冲后还亏损。
另外，我认为我们处于一个大牛市中，我没有说错，我们确实在牛市，不是股票牛市，而是债券市场（特别是信用债）牛市，这几年也是高收益债的黄金期，甚至是违约样本积累，用于后续建模的时间段。这个市场门槛高，个人投资者涉及少，我就不多说了，大家一定要明白收益险中求的道理。希望我们一起努力学习，做好投资组合，对抗极端风险，然后想办法提升回报确定性。
七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！
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