截止10月31日,三季报已经全部披露完毕,除ST长生外,3555家上市公司均按时披露了三季报。四季度的A股业绩则要等到明年三、四月份才能公布,A 股将迎来一段较长的业绩数据真空期。因此,相较于半年报,三季报对于是行业以及个股未来估值变动以及股价走势的影响力要更为深远。我们将从多个角度对三季报进行剖析,为投资者在四季度的投资策略思考上提供一些指引。
一、首选从板块方面看
在三季度里,内忧外患,大盘表现疲软,从数据看,全部A股的净利润增速结束了持续两年的20%以上的高增长,三季度单季增速转为个位数;主板增速出现大幅的回落。
下半年以来宏观经济走弱,工业企业利润累计增速也由6月份的17.2%下滑至9月的14.7%,体现在上市公司盈利层面,全部A股的净利润增速结束了持续两年的20%以上的高增长,Q3单季增速转为个位数。
主板营收持平,但净利润增速明显下滑
营收角度,全A及全A(非金融)Q3累计营收增速分别为12.4%和13.7%,主板及主板(非金融)累计营收增速分别为11.5%和12.8%,基本持平中报水平。
利润角度,全A及全A(非金融)Q3累计净利润增速分别为10.4%和16.7%,较18Q2的14.1%和22.2%,下滑3.7个百分点和3.1个百分点;主板及主板(非金融)累计净利润增速分别为11.1%和19.6%,较18Q2的14.3%和24.8%,下滑3.3个百分点和5.2个百分点。
Q3单季净利润增速下滑更明显,其中全A(非金融)更是由Q2的22.9%下滑至7.1%。三季度利润端的压力已开始体现。
中小板营收和利润增速进一步放缓
中小板(非金融剔除苏宁)2018Q3累计营收增速为18.8%,较18Q2的21.1%回落2.2个百分点;累计净利润增速为5.6%,较18Q2的10.4%回落4.8个百分点。
中小板实际增速要比预告增速低5%-7%。中小板净利润增速自2016Q4以来持续回落,但营收增速整体表现较平稳,侧面反映其盈利能力在持续走弱。
创业板整体净利润增速仍在下滑 但逐渐回归内生增速水平
创业板以及创业板剔除利润占比较大的上市公司温氏/乐视/光线/坚瑞/宁德后2018Q3累计营收增速分别为18.1%和20.0%,较18Q2下滑1.8和2.8个百分点;净利润增速分别为1.5%和5.9%,较18Q2的8.1%和14.8%分别大幅回落6.6和8.9个百分点。
由于创业板业绩增速受个股影响尤其大,我们直接用板块的中位数来分析,会更加客观。其中,创业板指2018Q3累计净利润增速中位数有25%,较中报的22.6%有小幅回升,已逐渐回归内生增速水平。
二、从行业角度看
2018年前三季度,除综合外中信28个一级行业中,9个行业归母净利润同比下降(而在2018一季度时为3个行业净利润同比下降),21个行业同比上升。
2018年前三季度和2018年一季度各行业归母净利润同比增速(%)
2018年前三季度归母净利润同比增速前5的行业是石油石化、建材、钢铁、商贸零售、基础化工。
但需注意的是建材(80.75%,前值101.44%)、钢铁(69.76%,前值128.29%)、商贸零售(40.84%,前值55.13%)、基础化工(29.99%,前值40.31%)同比增速下降。
除石油石化外,煤炭(11.05%,前值9.49%)和银行(6.91%,前值6.49%)利润增速小幅提升。通信和农林牧渔(-15.91%,前值-38.93%)这两个行业降幅收窄。
三、从行业周期属性看
我们把中信一级行业分类按周期强弱属性等分为9个细分领域,业绩来看,周期上游盈利增速较快,周期中下游、金融及交运盈利增速均有下滑。消费板块利润增速下滑,但必需消费品增速高于可选品。TMT归母净利润和收入增速提升幅度较大,电子元器件、传媒和通讯板块收入和利润增加,国防军工归母净利增速小幅下降。
营业收入同比增速
归母净利润同比增速
周期上游利润增速提升,中游和下游利润增速下降
2018年前三季度,周期上中下游归属于母公司净利润同比增长46.14%、30.70%和22.72%,2018H1分别为39.61%、46.97%和27.78%。周期上、中、下游营业收入同比增长16.20%、14.63%和14.66%,前值分别为11.79%、17.44%和14.29%,上游营收增速提升较大,中游增速下行,下游基本持平。
消费增速整体下滑,必需消费品明显好于可选消费品
前三季度,消费板块必需消费和可选消费归母净利润同比增长17.92%和4.67%,2018H1前值分别为22.10%和9.37%,下滑4.18和4.69个百分点。营业收入同比增长16.65%和4.31%,前值分别为17.63%和7.43%,下滑0.98和3.11个百分点。
科创板块中,TMT业绩明显改善,营收增速较大幅度提升
TMT归母净利润增速提高,同比增长12.03%[1],2018H1增长2.14%,国防军工归母净利润同比增长22.85%,2018H1增长24.21%,增速略有下滑。TMT和国防军工的营业收入增速均有提高,2018年前三季度分别同比增长37.11%和11.53%,2018H1同比增速为22.06%和11.49%。
银行利润增速上行,非银利润增速继续下行
前三季度,金融板块归母净利润同比增长5.60%(前值7.67%),增速放缓,营业收入同比增长8.39%(前值8.33%),基本持平。银行2018年前三季度归母净利润同比增长6.91%(前值6.49%),营收同比增长7.89%(前值6.21%)。非银行金融2018年前三季度归母净利润同比增长-9.60%(前值8.04%),营收同比增长3.75%(前值6.08%)。
航空板块汇兑损失大 交运利润大降
交运2018年前三季度归母净利润较大幅度下降,同比下降9.65%,前值下降2.34%。营业收入同比增长14.23%(前值13.06%),略有增长。归母净利润下降主要来自于航空板块,受汇率贬值影响,航空板块三季度财务费用大幅上升。
四、结论
我们通过多角度对2018三季报进行剖析,得出以下结论:
1、 创业板回归内生增速水平 未来机会更大
主板利润增速大幅回落,而创业板增速经历一段时间的回落后,利润增速中值较中报的22.6%有小幅回升,已逐渐回归内生增速水平。另外,从估值层面考虑,创业板指的盈利与估值也渐趋匹配,目前创业板PE28倍,增速中值25%,相较其他指数,创业板更具备吸引力。
各大指数的估值与盈利
2、 可重点关注的高景气度行业
通过行业对比梳理,大部分行业利润呈现增速下滑,但三季度单季高于前三季度增速,即呈现环比提升的行业则要少很多,只有六个行业,石油化工、军工、煤炭、银行以及业绩回升行业景气度上升的农业、通信。周期上游板块、必选消费板块、科创板块值得投资者密切关注。
周期中游钢铁建材等板块虽然在三季度仍保持较高增速,但行业增速已经开始放缓,展望四季度,一方面,PPI增速进一步下行,供给侧限产边际宽松,对周期行业的高毛利形成压力,另一方面,政策上,基建投资加码则会在未来一段时期内提振周期行业,因此周期也具备一定的盈利韧性,未来大概率呈现出分化走势。
3、 投资建议
在10月下旬,高层领导、一行三会、交易所、协会等纷纷发表了关于支持资本市场健康稳定发展的表态以及相应的措施政策,从7月份到目前,我们看到相关政策明确转向,市场未来将迎来宽松政策周期阶段。而三季报公布后市场又迎来几个月的数据真空期,对于A股的影响因子最大的便是外部市场的不确定性。总的看来,市场不确定性正在减弱,A股或将迎来难得的反弹窗口期。
知了研究院建议投资者结合三季报业绩,重点关注高景气度或景气度持续改善的军工、通信、石化、银行等板块确定性机会。配置上,以可选消费食饮、医药农业等板块为盾,以军工、5G通信、芯片软件、人工智能等科创板块标的为矛,获取金秋丰厚果实。
(来源:智能选股王的财富号 2018-11-05 13:31) [点击查看原文]
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