核心逻辑:短期血制品业务见底反弹,中期四价流感疫苗一家独大助力业绩高增长,长期抗体药物布局打开估值空间。

搞间谍的都知道一条定律,最危险的地方往往最安全。

我大A股也一样,最不被看好的板块往往有金矿!

今天给大家介绍的便是这样一只股票,所属行业准入门槛高、有一定技术壁垒,今年上半年曾经风光无限,直到一只黑天鹅的出现,把整个板块也一并拖下水。

资本市场向来杀人不见血,爆出负面新闻的股票一路跌停到停牌,就差一纸退市令,相信经常关注股市动向的股民都能猜个八九不离十。

对了,这家坏了一锅粥的上市公司就是长生生物,现在叫ST长生。

凡事总有两面性,在长生生物吃了91亿元罚单的前一天,长生的老对手华兰生物却是双喜临门。公司单抗业务中的两项单抗品种一同获得临床批件,其中的伊匹单抗还是今年诺奖得主的主要成就。在长生忙着自杀的时候,华兰生物更加吸引小编的注意力。

接下来进入本期“择时研报”精彩正文:“猪对手”助攻!华兰生物踢破“天花板”。本文将从华兰生物的发家史、曾经历的奇葩对手、业绩表现和未来看点四个方面解读这家公司,预计读完需要十分钟。

一、华兰生物发家史

华兰创始人名叫安康,正如他的名字,安康这一辈子的事业都在和健康打交道。

50年前,安康在河南的乡下做过赤脚医生,十年后进入卫生防疫站工作还当上了科长。后来安康不幸的自己也染上了流感,还恶化成淋巴利综合征,留下了后遗症。自此,安康走上了抗击流感的创业之路。

1992年,注册资本500万的华兰生物在河南成立了。成立之初,公司专注于人血白蛋白等血液制品。血液制品的关键是从血站获得足够的血浆,而当时国内还有十多家同业企业,华兰优势并不明显。

安康通过引进德国BOSCH公司全自动洗瓶灭菌灌装线和一些列先进管理系统,并开始跑马圈地大范围收购血站,从而保证了血浆的安全、可靠的供给。

幸运的华兰在国家决定不再审批新的血液制品厂之前拿到了入场券,从此开始享受了一些垄断带来的红利。

但是让华兰从默默无闻真正走到人前的却是2009年的H1N1。

2005年,安康发现血制品企业发展进入瓶颈期,毕竟血浆资源是有限的。从后来的采浆量数据也能看出,在安康决定另辟蹊径之时,血制品的原材料出现了大幅下降。正是因为在行业天花板到来之前就开始思变,安康为华兰找到了新的业绩增长点。

安康将目光转向了和血制品有密切关系的生物工程疫苗产业。当年我国流感疫苗接种率仅为1%,而发达国家的比例高达27%,安康决心进入这片广阔的蓝海。

经过几年的积蓄,2008年,华兰生物的首个疫苗产品一经上市就取得了当年国内企业销量第一的桂冠。

2009年4月25日甲型H1N1爆发、6月3日华兰拿到毒株、7月22日华兰的疫苗进入临床实验、9月10日该疫苗正式开始大范围人群接种。就这样,华兰的疫苗成为全球首家正式用于人群接种的甲型H1N1的流感疫苗。

华兰一战成名,产能大增,一举超过了其他竞争对手。

2013年公司成立了华兰基因工程有限公司,自此切入抗体药物领域。2016年公司的CMF1-10000L国内最大10000L单抗生产线以正式启用,实现了后发先至,大生物布局日趋完善。

这家当年只有500万注册资本的公司如今市值已经超过350亿。

二、猪对手一起来助攻

华兰自己上进就不说了,幸运的是还有一群猪对手。在血制品领域有沉迷炒股的上海莱士,在流感疫苗领域有长生生物。不禁让小编怀疑华兰是充钱的玩家……

上海莱士是中国第一家中外合资的大型血液制品生产企业,主营业务为生产和销售血液制品,主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特免类、凝血因子类产品等,和华兰生物的产品重合率非常高。

在2014年之前,公司还算兢兢业业,也曾经是领先于亚洲的血制品企业。但是在2015年股市进入鸡犬升天的大行情后,上海莱士控制不住炒股欲望开始入市。小试牛刀收益颇丰之后,这家公司展现了和韭菜们一样的兴奋和自信满点,投入股市的钱开始加倍。

今年一季度,公司公告一季度炒股亏损8.98亿,把原本正的净利润亏成了负值。半年报中,亏损扩大至14亿。曾经上市公司中为数不多的“股王”,一朝陨落沦为笑料。至于三季度的情况,想必大家也心里有数了。

一手好牌玩成这样子,让人可惜。相比之下,另一个猪对手——长生生物,只剩下可恨了。

今年7月份长生的疫苗事件掀起了舆论的高潮。在痛批长生的同时,知了研究院在7月17日发文解读了长生事件背后到底谁受益,其中的主角就是华兰生物

受益的原因是就在长生爆雷之前的一个月,长生和华兰的四价流感疫苗获批,并且是全国仅有的两家,其余厂商均为三价疫苗。(三价、四价疫苗我们可以简单的理解为包含的病毒种类的多少,四价疫苗包含了四种最常见的流感病毒,接种后能预防90%的流感。)

血制品业务的对手不务正业,流感疫苗的唯一对手还自杀了,这种运气真的是可遇不可求。

三、该用数据说话了

2017年,公司主营业务收入中仍以血液制品(88%)和疫苗制品(12%)为主。

公司近五年营收的符合增长率16.20%,营收同比增速也呈上升趋势,且波动范围很低。今年上半年公司实现营业收入为12.01亿元,同比增长18.59%,归母净利润为4.53亿元,同比增长5.05%。

1、其中血制品业务在一季度营收同比增长4.44%,净利润下滑18.8%。在二季度营收同比增长34.6%,净利润增长39.7%。

针对血制品经历了一季度的低点和二季度的回调,信达证券研究员解释为:由于两票制的影响,血制品的终端价格经历了下滑,产品毛利率下降的4.38%,目前两票制影响逐渐消退,血制品业务处于触底回升阶段。

2、疫苗方面,今年上半年疫苗收入为5041.05万元,同比增长50.41%,对应的毛利率由69.53%提升至75.18%。由于长生疫苗事件,药监局人事部门变动很大,未来疫苗生产、流通和销售监管势必更严格。

华兰作为长生之外唯一一家获得四家流感疫苗的生产商,目前正在全国各省市递交补标资料,并已经在9个省市中标。今年下半年有望带来6个亿以上的收入,且明年业绩弹性更大,市占率势必得到提升。

3、单抗业务的布局对业务的贡献还未显现,其研发正稳步推进。公司有四种单抗已经开展临床试验,本月德尼单抗和伊匹单抗两个品种再获临床实验批件。

单抗是是生物药领域增长最快的细分领域,全球年销售额已达数百亿美元。目前,公司各种单抗研发项目推进顺利,有望成为公司未来新的利润增长点。

除了业绩之外,对于医药类公司,研发能力至关重要。尤其是在近两年医药改革利好创新药、优质仿制药和慢性用药的情况下,自主研发强的公司才能避开政策冲击。

根据近五年公司报告显示,研发投入占营收的比例不断增加。2017年公司投入到研发在的资金超过1.3亿元,占营收的5.52%。

此外公司资产负债率常年10%以下,2017年ROE为17.59%,扣非后净利润/净利润的比值超过90%。因此可以判定公司的偿债能力、盈利能力和收益质量均较优。

四、未来看点

看到这里机灵的小伙伴们应该可以推测出公司未来值得关注的重点了。

1、首先血制品业务见底回升。根据PDB数据显示进口白蛋白持续下滑,国产企业将受益。太平洋证券的研究员认为国产白蛋白占比持续提升,叠加白蛋白等血制品市场需求稳步增加&渠道改革后库存恢复健康,国产血制品行业有望迎来拐点,预计预计今年血制品业务收入增速10%-20%。

2、其次,流感疫苗在每年的四季度是接种旺季。这里小编简单科普一下:流感在北纬33度以北的北方省份,呈冬季流行模式,每年1-2月份为单一年度高峰;北纬27度以南的最南方省份,每年4-6月份为单一年度高峰;两者之间的中纬度地区,每年1-2月份和6-8月份为双周期高峰。

因此现在正是接种疫苗的旺季。但需要注意的是,华兰通过审批的四价流感疫苗是针对成人的,儿童流感疫苗已经完成所有技术审批,预计在今年年底或明年年初通过上市审批。部分心急的家长不得不带着孩子去香港接种,而且接种的儿童流感疫苗大多为葛兰素史克公司生产的。在华兰的儿童四价疫苗上市之后将填补这部分国产空白。

3、单抗方面我们上文已经提到公司在本月新获得两个品种的临床实验批件。其中伊匹单抗是今年诺奖得主JamesP.Allison获奖主要成就。伊匹单抗在治疗肾细胞癌、黑色素瘤等多种肿瘤上取得了良好的效果,2017年全球销售规模约12.44亿美元。目前我国尚未有原研药上市,有8家企业获得临床试验资格,华兰布局时间恰当有望抢占市场地位。

五、历史估值

通过复盘公司每次业绩爆发期和当时的估值水平可以帮助我们预测未来。

第一次爆发:公司在2008年业绩开始快速攀升,当年营收增速35%,净利润增速高达55%;第二年营收再次提升至156%,净利润增速为224%。两年内公司股价上翻5倍,这段时期公司估值最高超过100倍。

第二次爆发:由于在2010年后行业整体进入冬季,华兰生物业绩在2011年末触底,营收和利润增速分别为-39%和-24%。两年之后公司业绩重回高增长,2014年公司净利润同比增长59%,当年公司股价再次翻倍,这期间公司估值超过70倍。

当前公司动态估值37倍,和同业水平相当。国泰君安研究员认为公司在疫苗业务即将突破的位置上给予公司估值溢价。

总结一下就是:血制品行业出现见底迹象,四价流感疫苗助力未来几年业绩高增长,中长期抗体药物的推进完善了公司大生物布局。新一轮业绩的爆发必然伴随新一轮估值空间的上行,也就给我们提供了想象空间。

最后操作上我们认为从华兰生物的周线图来看,股价处于32-40元的震荡箱体中运行,走势相对抗跌。鉴于目前市场强势股轮番补跌,交易员还是应该选择较为合适的时机参与才能获取超额的收益。

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(来源:智能选股王的财富号 2018-11-06 14:40) [点击查看原文]

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