策略观点：短期政策偏暖，风险偏好边际改善驱动超跌反弹
1.经济仍存向下压力，盈利底未至，长期市场底尚未到。9月份投资略回暖，消费疲软，出口下滑。往后看，基建发力对冲地产下滑风险，出口和消费继续下滑，经济继续下行，企业盈利承压。货币政策边际宽松下，社融有望率先企稳。
2.市场估值结构性见底。从全球主要市场估值情况来看，上证综指的估值水平处于偏低位置。从A股自身看，中小创估值率先进入底部区域，表明部分优质个股已经跌到位，后续结构性反弹行情有望出现。
3.短期市场情绪修复中，后市仍有反弹。市场经历10月份的加速下跌后，悲观情绪较充分地释放。虽然盈利的分子端难有回暖，但随着股权质押风险的逐渐化解，以及上市公司纷纷回购兜底，政策面不断好转，11月分母端驱动的反弹行情仍可期待。
4.11月不必过度悲观，增配景气向上行业。反弹行情可参与，看好短期政策催化密集的大金融行业（券商、保险、银行），以及景气向上且政策支持的5G、油气服务行业。
大势研判
01
宏观盈利面
（1）企业盈利继续承压
9月份工业生产趋弱，处于下行通道之中。9月规模以上工业增加值累计同比6.4%，较上月回落0.1个百分点。工业增加值增速明显掉落到前期震荡区间下方，未来仍将对工业企业利润增速形成压力。
9月工业企业利润总额累计同比增速14.7%，较上月回落1.5个百分点。随着供给侧改革的深化及能源价格上涨，工业生产相对平衡的情况下，企业出厂价格涨幅收窄、购进价格涨幅扩大，导致利润率回落，拖累9月利润增速放缓。
（2）投资企稳倚靠基建，地产支撑乏力
固定投资：制造业投资乏力，基建投资持续回落
1-9月制造业投资增速继续回升至8.7%。去产能带来的原材料价格上涨令上游利润大幅改善，但也令中下游成本明显上涨、侵蚀盈利，令本轮制造业投资复苏力度偏弱。
基建投资持续回落，后市有望企稳回升：1-9月基建投资（不含电力）同比增长3.3%，比1-8月份回落0.9pct，随着“补短板”项目的审批落地和开工，后续基建投资有望企稳回升。
（3）地产投资增速：房开投增速高企，后市需警惕调控带来的增速下行
土地购置增速高是地产投资增速高企的主要因素：1-9月土地购置面积同比增长15.7%，而剔除该部分后地产投资仅是负增长。随着部分省市相关房地产政策的落地，地产刚需或将受到抑制，后市需警惕房地产市场调控带来的增速下行。
02
流动性
（1）社融仍未企稳
1.9月新增社融1.15万亿，同比少增6209亿，社融存量增速继续降至10.6%。9 月对实体发放贷款增加1.43 万亿，同比多增2456亿，但表外非标融资继续萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2888多亿，同比少增6814亿。
2.从结构看，9月信托、委托贷款等非标融资仍在继续萎缩，拖累社融余额增速继续下行，这也预示着未来经济仍有下行压力，货币宽松预期仍有望维持。
（2）货币政策边际趋松，资金价格回落
中美贸易关系紧张导致国内经济下行压力增大，虽然去杠杆的方向不会变，但进程有所放缓，货币政策边际有所放松，这是分母端重要的变化，包括：近期央行连续两次降准，扩大MLF担保品范围，及“维护流动性合理充裕，保持适度的社会融资规模”的措辞。后续在美债收益率触顶后，利差约束消失，10年期国债收益率可能会随着名义GDP逐步下滑，资金价格会有所下滑。
数据来源：Wind
03
资金面
（1）北上资金流入步伐减缓
从北上资金情况来看，沪股通和深股通持续有资金净流入。9月份沪股通和深股通分别流入113亿元和62亿元，合计流入175亿元，较8月份回落50%，北上资金增持A股步伐放缓。10月以来，受人民币贬值压力影响，北上资金有流出迹象。
（2）回购再创新高
回购制度的修正和完善，为产业资本回购自家股票提供了进一步便利，产业资本入市有望改善市场资金面。
从历史规律上来看，回购活跃的时期上证综指均出现下跌行情，但回购高潮之后，也往往是市场的底部。从9月份情况来看，A股回购金额水平仍较高，这表明市场虽处于弱势状态，但底部已经不远。
数据来源：Wind
（3）两融余额继续下滑，市场风险偏好走低
截止10月25日融资融券余额为7737.8亿元，继续下滑，现实市场风险偏好依旧较低。
融资余额占两融标的自由流通市值排名前五的行业分别是综合、有色金属、通信、商业贸易和房地产。显示当前市场热点集中在这些行业，受到资金青睐。
数据来源：wind,截至2018.10.28
04
估值面
（1）A股估值在全球具有优势
从全球主要市场估值情况来看，上证综指的估值水平处于偏低位置，具有一定的吸引力。
数据来源：wind,截至2018.10.25
（2）中证500估值趋于底部
1.从A股市场主要指数看，上证综指和沪深300历史底部估值为8倍左右，当前估值分别为11倍和10.7倍，距离底部仍有一段距离。
2.创业板和中证500历史底部估值分别为30倍和17倍，当前两者估值为28倍和16倍，已经进入底部区间，说明市场随时会出现反弹。
数据来源：wind,截至2018.10.26
（3）龙头股估值仍有溢价
在GDP稳定的基础上，利润的增长主要不是来自行业整体增速的抬升，而来自上市公司在行业内地位的提升，来自中国企业在全球产业链中利润分配比例的提升，龙头公司的核心竞争力逐渐彰显，盈利能力高于行业平均，长远看应当享受估值溢价，当前A股各行业龙头估值已经折价，属于市场错杀品种，具备估值吸引力。
数据来源：wind,截至2018.10.28
05
事件&政策面
（1）股权质押风险或得到缓解
近期政策面变化明显，包括：
1）纾解股权质押政策，企业流动性有望改善；
2）地方政府加入援助工程，各类基金运作市场化，倾向科技企业。北京海淀区银企座谈会和深圳“风险共济”驰援计划，正贯彻了刘士余主席的要求——“鼓励地方政府管理的各类基金”。
（2）海外关注美国中期选举
未来海外较为平缓，对市场风险偏好不会造成很大扰动。唯一有可能会有扰动的就是11月6日的美国中期选举，竞选结果一方面会对全球资本市场风险偏好产生较大影响；另一方面中美也可能会面临一定的转机。
行业配置建议
5G
1.5G是视频的时代，视频对网络带宽和时延的要求远高于文字互联网时代，传输网成为扩容的关键环节。2019下半年国内将开始5G的大规模建设，而传输网需要在5G无线侧大规模建设之前先行扩容，因此2019年国内传输网建设将会加速。
2.在5G尚未到来之前，国内三大运营商已经开始了视频用户的争夺大战。移动用户的数据流量爆发，带动整体互联网流量的加速增长。预计2018年国内移动流量将增长177%，整体互联网流量将增长54%。流量的增长，给传输网带来较大的压力，扩容需求已经迫在眉睫。
智能时代已经来临
大金融板块
1.估值处于底部。从当前行业估值比较来看，银行股具有最低的市盈率（6.70倍），且历史维度上看银行估值底部优势凸显。
2. 政策支持金融板块基本面逐渐改善。
1）以深圳为代表的地方国资委，保险等长线资金逐渐缓解股权质押危机，以券商为代表的大金融龙头存在估值修复机会；
2）银行理财资金、养老金入市等利好预期下，金融类低估值核心资产继续受益。
3）保险纾解股权质押，对企业财务或战略投资，不计入股权投资比例。
数据来源：wind,截至2018.10.30
油气服务
石油公司实际上是在三个目标之间进行选择：高产、低递减率（足够储采比）和低资本开支，三个目标中石油公司只能挑选两个实现。我国能源安全的问题比较突出，以及主力油田进入衰退期，三桶油只能选择“高产量+低递减率”，提高资本开支。油价企稳或处于上升状态是三桶油资本开支提升的催化剂。资本开支增加直接利好上游油气服务行业。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎；基金管理人对市场的判断，不对股市发展构成任何保证。
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（来源：财通基金的财富号 2018-11-06 20:22） [点击查看原文]
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