40年 20万亿
1975年，标普500公司中的无形资产只有几千亿美元，占公司价值比例不到17%。
而2018年，标普500公司的无形资产已经达到了19.8万亿美元，占比超过83%。当一家公司的绝大部分资产都是无形资产，这其实就是数字化迁徙的经济结果。
世界，正在变化
就在几天前，10月28日IBM以330亿美元的价格收购了开源系统大厂Red Hat，创下了开源市场上有史以来最大的一场收购。众所周知，Red Hat是一家以社区方式运营的开源软件平台，平台上大部分代码都是由社区开发者共同贡献、共享的资源。就是这样一家年收入29亿美元、年利润2.59亿美元、不“自主”开发代码的公司，IBM以市销率10倍、市盈率超过100倍的价格收购了它。
而在此之前，微软也购买了一家差不多性质、在全球拥有3100万技术开发者的开源软件平台Github，花了75亿美元。
如何对这样的公司进行估值，给我们资产管理行业、基金经理和分析员带来很多新问题。用传统的估值方法和估值体系，不管是PE、PS还是PB，都“P”不出这个价钱来。那么，是不是这个世界发生了一些变化？
时代的残酷 寻求变革
上个月，拥有125年历史的百年老店Sears在纽约提交了破产保护法案，这家曾经全美雇员数量最大的零售之王，赶不上互联网电商的大浪潮，最终被时代所抛弃。而同样在2018年，125岁的GE，因不适应数字化转型，成为最后一个被踢出道琼斯指数的12家创始成员。
纵观一百年来美国十大市值企业的变迁，我们可以看到当今的巨头公司，大部分价值都体现在知识产权、软件系统，数据或者代码等无形资产形态上，而不再是厂房、机器、土地等财产。这个时代已经发生了非常大的变化，而我们原有的一整套认知体系可能也需要进行更新和优化。
我们还看到，全球资产管理行业领先者开始在资产管理的流程当中、结构当中，估值方法当中引入一些新的元素。华尔街机构纷纷拥抱技术，宣称自己是科技公司，在人才聚集的硅谷等地建立办公室，寻求变革。
卡耐基梅隆大学计算机系主任、谷歌AI+云计算的负责人加盟了摩根大通；NASA首席数据科学家加盟了贝莱德；微软首席人工智能学家加盟Citadel；桥水、Two Sigma、Man Group……也都组建了自己的“机器学习专家队伍”。
科技如何影响资产管理行业
但其实，影响资产管理行业的不仅仅是AI，很多技术看似不相关，但最终都会影响到我们。
募集渠道
移动互联网时代的到来，其随时、随地、随身的特点使得销售渠道逐渐APP线上化，同时也令投资场景化，像余额宝，如果没有支付宝钱包，没有电商，是不会出现的。
投资目标
生命科技也给我们带来了很大冲击，今年在硅谷访问两家生命科技公司时，他们告诉我10年时间，就会有生命科技大突破，使人平均的寿命活到120岁。
那问题就出现了，如果一个人60岁退休后，还要领60年的养老金，那么养老金投资回报怎样设定，什么样的资产才能够达到想要的投资回报？还有寿命增加所带来的投资者风险偏好的改变，都会使我们传统的风险模型、资产配置面临考验。
投资策略
科技还会改变投资策略。以美国为例，过去十几年被动投资大行其道，而当AI技术成熟起来之后，也许会有更便宜的管理费，更高的超额收益，提供大规模主动化的资产配置。
这个时候主动投资策略可能会以另外一种形式，从更高层面，在AI技术的帮助之下，重新回到这个市场的舞台中心，成为主流。
基金经理
基金经理作为基金操盘手，在传统的基金运作中起决定性作用。而未来，在智能投资系统中，人与机器将各司其职，AI+HI，机器的智能+人的智慧，人机集合，也将对基金经理产生新的要求和考核标准。
估值方法
就像前面讲的，当一个公司不再把土地、厂房、机器作为最核心、最有价值的资产时，当无形资产占到整个公司价值的83%时，估值方法一定会要改变。
巴菲特是非常成功的投资者，他一直没有改变自己的投资逻辑。但我们一定要想清楚，如何看待无形的、数字化资产，如何对它进行估值，怎样发现价值，怎样分享到企业的成长红利。
组织结构
现在越来越多的金融机构说自己是一家科技公司，但不能简单的说你是一家科技公司，应该是一个科技场景化的公司。
你并不是去研究AI核心算法，那是大学教授干的事，AI学家干的，只是把这些算法在这个场景里做了应用，不断的在具体的业务场景优化这些算法，提升效率，或者在技术的帮助下开创新的业务模式。算法驱动业务流程，代码成为核心资产。
核心能力
在科技时代，数据、算法、算力都可能会成为一家资产管理公司新的核心能力，这就像电动汽车给汽车行业带来的核心动力的转换一样。传统汽车有上万个部件，奔驰宝马花100年，200年时间不断改进它的汽车引擎，汽车发动机是人家的命根子。但是电动汽车的到来，意味着宝马、奔驰最核心的资产，一夜之间作废了。电动汽车的核心是什么，电极、电控、电池。正是因为有这样大的变化，如果传统汽车厂不能转换这样的核心能力，就会有特斯拉来革你的命。
随着科技的发展，总有一天资产管理行业也会面临这样的核心能力的转换，如果你不转换，就有像特斯拉这样的，带领一群人杀入这个行业，取代你。
市场认知
科技还将改变市场认知。大家都知道AlphaGo的阶段是把人的无数的棋谱交给机器，让它熟读然后记住，再回来跟人对战。
AlphaGo Zero阶段则不再告诉机器人棋谱的数据，只把围棋规则教给机器，机器自己去产生数据，自己训练自己。最后的结果，发展了一套新的围棋的世界观。跟我们3000多年来对围棋的认识不一样，建立了一套新的认知体系，最后战胜人类。
AI带来的一套新的市场认知体系是非常非常可怕的，它不一定需要我们找10个基金经理，把最佳实践和最佳认知教给机器，它可以自己产生数据，自己训练自己，最后形成一套对市场的另外的一个全面的认知。
公司结构
技术也将改变公司结构。像刚才我讲到的微软收购的Github和IBM收购的Red Hat，已经不是我们所熟悉的公司组织形式，是用社区的方式在运行。Github是3100万个技术开发者，根本不是他们的员工，大家把代码放在上面，而且开源，任何人可以直接去读，把代码复制下来，放到你的系统中去。
将来在数字技术的帮助下，会有越来越多的商业可能是用社区的方法在运行，而不再是严密的组织结构，和我们所熟悉的现有的公司结构。社区的方法就是没有上班时间，没有HR管理，也没有财务部管理财务预算等等，就是一帮价值观驱动下的技术极客，没日没夜吃方便面然后写代码，写完了贡献给全人类。
文化冲突
最后一点科技带来资产管理行业的是文化冲突。原来银行系的资产管理公司，保险系的资产管理公司还有公募系下的资产管理公司，在文化上有很大不同，要跟集团文化相匹配，但是还是会有冲突，现在这个冲突又加了一层，那就是工程师文化跟基金经理的角色冲突，极客文化和金领文化的融合，这个文化差异非常非常大。
至少我到现在为止，已经多少年不打领带了，也很久没有添置新的西装了，因为在工程师的文化中你不需要。最后我们资产管理公司被什么文化所主导呢，现在是被投资文化、金融文化主导，5年、10年之后会不会被科技文化、极客文化所主导，我们可以拭目以待！
图片来源：包图网
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（来源：浙商基金的财富号 2018-11-07 16:36） [点击查看原文]
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