自10月19日至今，指数已经进入本轮反弹的第三周，目前处于横盘震荡状态。
截止今日（11月7日）收盘，上证综指收跌0.68%报2641.34点，4连涨后连跌3日，深证成指跌0.5%报7752.04点，创业板指也回吐涨势，跌0.25%报1345.77点，止步六连涨。（数据来源：WIND）
市场已经进入政策底，盈利底将会在什么时候到来？
在这期间投资者应该如何把握结构性投资机会？
哪些行业是国家支持发生边际改善的行业？
这些问题，将由农银汇理研究驱动混合(005492)基金经理徐文卉为您一一作答。
Q&A
主持人：自10月19日以来，上证综指反弹了近10%，大金融、创投、5G等已轮动一遍，您觉得现在反弹进入什么状态了呢？
徐文卉：首先，目前我们正处于经济的下行通道中，前期2500点左右时我们看到管理层的集体发声，包括后来出台的一系列政策，基本已经可以确定现在看到了一个阶段性的政策底。
回溯大盘的历史走势可以看到，从政策底到市场底再到盈利底是有一个传导过程的。
在等待的过程中，我们要密切关注发生边际变化的行业，也就是看政策对哪些行业是扶持的，就会是我们重点看好的行业。
前期我们看好特高压和光伏，这两个行业都有边际上的改善。从短期的角度来看，前期超跌但公司资质较好的标的也有一定的机会。
整体来看，因为指数已经经历了一轮大规模的反弹，投资者不宜再追一些热门股，这其中会有一些风险点。
主持人：政策底确定以后，您觉得市场底会低于政策底，还是会找到第二个落脚点？
徐文卉：从历史的回溯数据来看，市场底有时高于政策底，有时低于政策底，因此还需要一些动态的分析。我们进行分析的时候主要是看政策底反馈到实际数据上的改善。
从整体来看，目前这个位置是一个底部区域，从政策底到市场底应该会有一定的结构性机会。
主持人：您刚刚讲到政策利好的特高压和光伏，是行业回调中的修复性上涨还是这个行业彻底地发生了边际改善的变化？
徐文卉：从政策的边际变化上去看，比如说像特高压和光伏这样的行业，它是属于底部反转的一个机会。但是，市场中有的行业是下行过程中的阶段性回升机会，这种情况要谨慎一些。
目前看来，尽管有些行业三季报下行压力非常大，但还是会看到一些结构性亮点。
在统计三季报时我们发现，一些视频会议的行业在三季度的时候业绩表现都非常好。
这是因为，经济下行企业的出差费用加大，为了缩减一部分费用，企业将出差改为视频会议，所以不是说经济下行就找不到一些结构性上行的行业。
主持人：在市场底后面还有一个盈利底，是不是经济下行到明年会有一个比较好的盈利的回升呢？
徐文卉：从数据来看，今年三季度看到很多行业出现了盈利向下的一个趋势，今年四季度到明年三季度左右会是一个盈利下行的过程，应该从明三季度到明年年终逐步进入盈利底的阶段。
在这一过程中，哪一行业会率先走出盈利底，哪些行业会出现新兴技术，带领整个行业走出盈利底，这是我们中长期需要关注的一个发展机会。
主持人：大金融、大消费和科技板块您是怎么看，这几个板块未来会受到经济下行的压力影响更多，还是受到政策影响更多？
徐文卉：大金融在这一两个月的超额收益是非常明显的，尤其是在市场下行的过程中，因为它的业绩表现比较稳定，同时它的股票波动比较小，所以受到了很多资金的青睐。
但是，你往明年或者再远一点的时间来看，大金融的相对优势将会逐步弱化。这是因为经济压力会慢慢地传导到体量更大的公司中去；另一方面，在这样弱势的情况下交易结构也是大家需要关注的点。
在三季度，很多消费股业绩环比上开始出现一定的压力。
一方面是因为去年三季度大消费的业绩增长比较高；
另一方面因为今年的经济压力和事件性冲击导致居民的支付能力和支付意愿都受到影响，这一方面因素在盈利上刚刚开始反映。
大消费更加关注盈利和预期的一个匹配，所以这一块的压力还需要时间去消化。
我们会更加看好大科技一些。
说到大科技板块，我们做过市场弱势时候的历史比较，相对而言对于估值的要求没有那么苛刻；再者，大科技板块前期下跌较多，估值有一定的释放。
同时，从全球范围来说，相对比其他国家市场，中国市场在估值上已经释放掉相应风险。
科技代表着未来的方向，所以我们会在科技板块寻找未来的增长点。
主持人：您认为特高压板块投资周期可以看到多久？
徐文卉：可以从两个维度进行分析。
首先，可以看企业的订单有没有激增，前期我们已经看到了这样的迹象。从订单增加到企业业绩表现出来有一个行业的回暖期，我们可以关注这一时期的投资机会。
其二，我们需要进一步关注订单的变化情况，当订单在此减少时，说明一轮周期进入衰弱阶段。因为订单和支付方的支付能力及支付意愿是密切相关的，这是最好反映行业发展情况的领先指标。
（来源：农银汇理基金的财富号 2018-11-08 10:01） [点击查看原文]
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