摘要：身负十余年投研经验，李永兴近年的市场判断和布局都相当准确。这背后是他与众不同的“自上而下”的投资体系与长期积累的行研经验。在他看来，未来两年的宏观背景决定，A股市场的机会首先存在于“有业绩”的个股，同时亦要根据政策变化，相机决定是否存在其他机会。
从办公室外走进来的李永兴，带着实诚的笑，厚厚的身板给人踏实的感觉。他是如今永赢基金的副总经理兼权益投资总监，身负十二年投研经验，曾经的“金牛奖”基金经理。
谈话间，更多的天地被打开，李永兴热爱投资、善于分析的特点显露出来。关于这几年频受政策干预的宏观经济周期，他说，其实用他的“双周期”理论可以较准确的把握。关于大家都看好的消费股，他明确说其中有些品种是有“投资属性”的。
至于他最熟悉的房地产，他判断当下机会一般，风险亦不大。受市场供过于求的影响，房价或许会下跌，但下降的空间不会特别大，因为当下房地产市场库存不高，尤其一二线城市。
但最受关注的还是李永兴对A股市场未来的判断。他说，中长期来看，现在是“很具备投资价值的阶段”。这样的阶段，对于有质地的股票要“敢于出手”。
过去十年，李永兴对大势的判断都应验了，这次他会再对一次么？
投研生涯从宏观开始
李永兴进入投研领域已十多年。2006年，他从北京大学获得经济学硕士后，即加盟交银施罗德基金，从事研究工作，并成为该公司第一个应届毕业生培养起来的基金经理。
彼时正是交银基金如日中天之时，团队中大咖云集，尤其是对宏观的理解远远超过其他公司，以至于业内有资深基金经理为了研习宏观而“转会”交银。
李永兴恰恰入门就从事了宏观研究，并一直在这个氛围中从研究员做到了基金经理助理，又担任基金经理。这个经历大致奠定了李永兴后来投资特点——高度重视“自上而下”方法。
所谓“自上而下”，指的是投资首先从宏观经济层面着手，步步而下，制定投资策略，最后完成组合配置的投资方法。与之相对是精研个股的“自下而上”派。
与通常的观点不同，李永兴认为宏观研究对投资的指导性很强，把握准周期的“春夏秋冬”，对于资产配置和行业布局有重要意义。
对业内通常认为的，国内经济波动大、政策干预多，周期成了“电风扇”的看法，李永兴并不苟同。他认为，宏观研究的框架整体一直是有效的。但需要注意的是，国内除了经济周期外，金融周期对短期市场的影响更大，应该一并考虑进来。
2016年以来的权益市场，市场风格重出现重大变化，尤其是成长股和价值股走势截然相悖，让不少投资高手都大感意外，但这一直在李永兴的预期之中。
他认为，风格个股迥然相异的表现，折射的是经济周期和金融周期变化方向相反的背景。上一波出现这个情况的是2013年。其时，经济下行而金融周期趋于宽松，那轮周期导致了中小盘股的崛起，而这一次相反的周期变化，推动了绩优价值股的突出表现。
做深入扎实的研究
除了对投资的大方向有所判断之外，李永兴对具体行业和公司的研究也格外重视。
入行之初是宏观研究员，之后是房地产研究员，之后覆盖消费和零售领域。李永兴对如何做深、做好公司研究，体会很深。
“研究就是既要能在办公室里看各种报告和数据，在此基础上进行理论推导和逻辑思考。也要能脚踏实地跑到各家公司甚至全国各地去调研。”一动一静两种状态都要胜任才是到位的研究。
2008年是一个很好的案例。当年年中，受次贷危机影响。各地房价出现大幅调整，投资者情绪之悲观尤胜于当下。及至九月，雷曼破产，各地对房价和房地产股的悲观情绪无以复加。
但就在当时，身为房地产研究员李永兴在一线发现了“反常”的线索。他在深圳的中介门店走访时发现，尽管嘴上悲观，但一线市场看房的人很多，虽然其时少人下定，但说明市场需求还在。
回到办公室的他和基金经理们一起梳理各家公司的“家底”。结合调研和资料，他们发现，即便按最悲观的假设来计算，一些地产公司的清算价值，也和市值非常接近了。“这说明再跌的话，至少地产股可以买。”李永兴说。
就是在扎实研究的推动下，在市场最悲观的阶段，李永兴所在团队大比例配置了地产股，这成为了次年他们业绩爆发的一个重要基础。而这个习惯也一直延续在李永兴的投资管理生涯中。
投资不能想当然
在投资中，思考和执行是很重要的事情，但李永兴发现，执行后的总结，尤其是挖掘市场背后的运行规律更重要。投资不能想当然，更不能墨守成规。
比如，市场可能觉得大消费板块是防御性的，但不知其在高估值时犹有巨大的向下弹性，类似今年中期，医药板块的跳水。
再比如，在市场和经济双双下行时，市场往往会极度悲观，但如果能够冷静思索，可能投资机会也在眼前。类似的情况，在2008年，2012年，2014年都上演过。
再比如白酒，过去几年上演了从大冷门到大热门的逆转，其表现远超消费股的所谓“稳健”特质，其间的投资逻辑也很值得思索。
李永兴认为，上述表现既与白酒行业自身特质有关，也与消费品公司很长的周期有关。
一方面，作为消费品行业中少数可以量价齐升的行业，白酒行业的景气度一直受到库存周期和经济周期的波动影响。另一方面，消费品公司的周期通常会比较长，它的规律也要真正看过一个完整周期的人才能懂得。
“2016~2017年，我们特别看好某酒业的龙头股，很多人觉得市值太高了。但其实把十年前某券商的研究报告拿出来看一下就可以明白，投资逻辑是一模一样。只要看懂十年前的报告，你就能知道近两年白酒为什么大涨了。”
投资从来不是只涨不跌的，投资组合也要兼顾进攻和防御。李永兴认为，公募基金管理中一定考虑到风险的控制，要重视市场波动造成的影响。这样即使一时没有跟上市场的节奏，亏损程度也不至于不可接受。
这都是，他不断总结过去的投资得失，一点点感悟到的。
团队要传承优秀
作为永赢基金的副总经理兼权益投资总监，李永兴相信，基金的业绩最终还是归结在团队的能力上，单个强悍的基金经理并不能解决所有问题，产品业绩的长期依归还是团队。
“与管理团队相比，担纲基金经理还是相对简单的，顾好基金业绩就行。管理一个团队就必须考虑更长远的东西，团队如何搭建，能否形成持续的战斗力等等。”李永兴解释如今工作的变化。
李永兴现在的目标是，通过两到三年的系统打磨，搭建一支具备一流水平和良好合作的研究团队，让投研人员对公司有认同，有较为一致的投资理念，工作有特色有章法。
“业内一流的研究团队的特点都是传承强，一代带一代，以一致的投资思想和文化并肩战斗。这样的团队，无论是个体还是整体能力都非常强，且梯队雄厚，人才一批批冒出来，为公司的业绩形成持续的支撑。”
李永兴认为，现阶段永赢投研的现实任务是磨砺研究员的投研能力，增强整个投研团队对行业和公司的覆盖，为未来打基础。
以研究员为例，永赢的日常研究要求，研究员每月提交一篇深度报告。这份报告的细节和各方面必须经得起李永兴和投研团队的“挑剔”。李永兴相信，通过这样持续的考察和磨砺，研究员的研究习惯和投资体系会建立起来，能力和视野会得到提升，投资的基础会被厚植，最终一步步逼近目标。
未来投资的机会何在
近期A股市场在政策面转强后，出现强烈反弹，这和李永兴之前的判断高度一致。此前，他就认为A股市场离底部不远，并在10月份明显提高了投资仓位。
李永兴认为，从估值角度看，现在A股的估值距离历史上最低点不到10%，非常接近，下行的风险非常小；盈利角度，最近半年的经济短期下滑，更多是政策主动调整的结果，是可控的，未来中国是有适当放松的空间来对冲下行风险的。
对于下一个牛市何时出现的问题？李永兴认为这要看中国去杠杆的进程。从目前看，尚需要时间。中国牛市必然伴随估值的大幅抬升，后者需要相应的政策空间。
未来的行业机会，李永兴认为要分两部分考虑。一方面，如果政策基调基本延续，那么未来市场内板块会继续分化，盈利好的公司依然是重要选择，首选是金融和消费。另一方面，如果政策环境有持续、大幅的放松，那么具备盈利弹性的公司会有很好表现。
而无论是何环境，对于永赢的投研团队而言，抓紧抓实研究，任何时候都保持冷静，仔细观察，审慎出击，会是一贯的投资基调。
（文章来源：华尔街见闻 作者：陈嘉懿）
（来源：永赢基金的财富号 2018-11-08 16:18） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
