11月6日开幕的珠海航展,吸引了大量军事迷的眼球。其中,最让人激动的是,歼-10B终于装备了矢量发动机,短短15分钟的表演中连续做出 “眼镜蛇”等特技飞行动作,帅翻天!

关于军工行业近年以来的变化,安信证券研究所副所长、军工行业首席分析师冯福章感触颇深,他在聪明投资者价值研习社分享时感慨:

“上次我去**军工企业,他们厂长跟我说,内部贡献最大一个分厂的厂长35岁,我说这么年轻都当厂长了,他说他的前一任还年轻一岁,提拔到更高级别去了。”

“我原来以为这种国企的员工年龄比较大,原来平均年龄才35岁,说明像我这样的年龄在里边都被淘汰掉,没有生存空间了。”

“时间是一个好东西,过几年再跟前面相比,发现真是变化特别大。但是生活在其中的时候,感觉不到每天的变化。”

冯福章是北京科技大学博士,2007年进入证券行业后,一直从事机械和军工行业研究,2014—2017年连续四年包揽新财富最佳分析师军工行业第一。

因对军工行业分析透彻,对关键节点精准把握,被市场冠有“军工一哥”、“军工皇帝”之称。

本次“聪明投资者”价值研习社分享中,冯福章反复提醒,军工行业稳健向上增长是非常确定的,景气度在向上,今年已经在转好,明年转好的力度会更强。

另外,按照五年的小周期逻辑,军工改革和军工资产证券化,明年也可能提速。

今年军工行业跟过去十年最大不同在于,不同类型、风格的基金经理,都能找到适合自己投资风格的军工股,这在过去是不行的。”

国泰基金量化投资总监梁杏也掌管军工ETF基金,她作为聪明投资者特邀嘉宾,问了很多买方关注的实际问题。

另外,现场读者也包括基金公司研究总监、私募公司总经理以及其他新财富分析师,他们的提问都让冯福章大呼专业,而冯福章的回答,也让他们满意。

一个私募公司总经理说,听了这么多路演、演讲,这是他听到的最干货分享的一次。

读者满意就好,欢迎后台留言,告诉我们你想听谁的分享。以下是摘录了几个现场 提问的内容。

一、军工行业的两大魅力

1,梁杏:你觉得军工行业最大的魅力在哪里?

冯福章:可能在于两个关键:抗周期性和弹性比较大

军工行业的增长很稳定。今年别的行业不太好,军工行业体现出跟宏观经济关系不是特别密切。尤其在局势紧张的阶段,还有一点逆周期的意思。

长期看,它肯定跟宏观经济还是相关的,跟GDP和财政收入的增速相关。

另外,它波动性比较大,板块有同涨同跌、急涨急跌的特性,只要有波动,肯定有赚钱的机会,但也很容易亏钱。

弹性比较大,这也是很多投资者比较喜欢这个行业的原因。

2,梁杏:很多投资者觉得,军工行业不是那么透明或者比较神秘。聪明投资者怎样有更多信息去了解军工企业,或者避免在军工行业投资中遇到的雷?

冯福章:很多人都说军工数据信息不太透明。但我觉得可以从两个方面来说。

一是,其实有渠道可以查到很多数据。比如,想了解各个军工集团的数据,可以搜索中国货币网,里边有很多发债的募集说明书,比较详细介绍了各个军工集团的情况,按照规则,也要定期发布各个军工集团的实际情况,经营数据等等。

二是,现在的军工数据越来越透明,数据也越来越提前公开,体现出中国的军工行业或装备越来越自信。

比如 ,以前我们在预研中的型号、武器装备的系列不会公开的,现在像轰20(注:在研新一代远程战略轰炸机)这样的项目,还没有真正开始首飞,型号已经公开了。

有些神秘的数据,对投资也没啥帮助,因为没有上市公司在做。跟投资相关的,基本上应该都能找到。

二、军工股到底贵不贵

3,梁杏:很多人问,军工的估值是十年以来偏低,相对估值虽然便宜,但跟别的行业比,绝对估值仍然很贵。冯总怎么看?

冯福章:军工历史上都是高估值。我们需要讨论的是,现在跌到这个位置,是不是跟它的基本面匹配?

历史上的高估值,我认为有这些原因。

第一,它是专用设备,客户是200万人民解放军,特定客户和特定渠道购买,导致它的毛利率比较高,但有些军工央企的净利率比较低,才一两个点,这主要是国有企业承担了很多社会职能,成本费用没法控制。但行业本身并不是一个低利润率的行业。

它还有一个特性就是多品种、小批量。既然是特定客户,它跟汽车行业是天壤之别。汽车是流水线生产,军工是专用设备行业,专用设备比通用设备估值本来就高。

第二,军工行业过去有一个很大的投资逻辑,就是资产重组。这块相对来说偏向于内幕消息,我是比较鄙视的。

但不得不承认,过去十年,可能很多公司不停做重组,很多人因此赚了很多钱。大家会期待资产注入,愿意给高估值。

第三,就是军工的逆周期特性,大家觉得它比较稳健。

另外,也跟中国投资者结构有关,散户在军工的投资比例是比较高的。

军工行业过去比较保密,经常传言说可能马上建第三艘航母、歼20(注:第五代隐形战斗机)今年买了二三十架等等,数据都是夸大的。但是过去验证起来是比较困难的。有些投资者甚至觉得买军工可能也是爱国的体现。这些投资偏好,导致历史上估值比较高。

从2015年10月份到现在,军工行业每年是正增长的,但估值不停下降,主要是来自于股价下跌。

2016年和2017年,军工行业跌幅都在前四名,两年跌幅都非常靠前, 2018年一度跌幅也是前五名,最近回来了一些。

对应今年的业绩,现在军工行业的估值还有40多倍。确实估值还比较贵,但行业内部分化比较大,有20多倍、30多倍、50多倍的,还有100多倍,还是负值的。

我个人很大感受是,今年军工行业跟过去十年最大不同在于,不同类型、风格的基金经理,都能找到适合自己投资风格的军工股,这在过去是不行的。

比如说,2015年即使策略上非常看多军工,但想买个股的时候,下不了手,因为估值都特别贵,今年至少可以找到你喜欢的。

比较价值型的基金经理,看好军工行业发展,可以买中航光电,投资风格比较彪悍、愿意去配置高弹性的,可以选中航、沈飞,专门看技术分析,看重组的,也可以找到自己喜欢的军工。

我个人还是倾向于赚行业研究、产业研究的钱,这一块是能够赚得到的。

站在这个时间点上,我认为,估值还是要纠结的。但有一点是确认的,军工行业的景气度在向上,今年已经是在转好,明年可能会转好的力度还会更强一些。

三、用典型个体观察军工行业的聪明办法

4,读者问:军工这一块怎么估值呢?

冯福章:我是用有代表性的公司估值,来看整个板块的估值。

这个行业里边很多公司的估值,历史上可能有过四十倍,也有过一两百倍,波动很大,就把它刨除掉,没法从它来看整个行业的估值。

但有些公司的估值上下限相对比较稳健,这么多年都有它自身的规律。

以业绩驱动的、看基本面的公司,估值都是比较稳定的。这样的公司跌到底部的时候,可能军工行业也跌到底部了,因为这个行业急涨急跌,同涨同跌的。

所以,我以典型的个体来观察群体,观察整个样本。

另外,这个行业还要看大盘的影响,要对系统性的机会和风险做一些预判。

合格的军工分析师,应该是半个策略分析师。”这话不是我讲的,是以前泰达宏利的领导、现在是和聚投资总经理李泽刚讲的,我深为赞同。

如果说大盘没有机会,军工再怎么折腾可能也不是特别行,可能还是体现出贝塔值,就是风险偏好的特征。

所有行业都不行的情况下,军工有稳定性增长优势。如果说各个行业都在增长,军工更多是赚系统性机会的钱。大盘涨的时候,它理论上涨得更多。

对于当前的估值,怎么去判断?比如某家公司的历史估值中枢大概是30倍附近,现在对应2019年的盈利,估值是20多倍。从估值上来看,它理论上有20%左右的上升空间。板块跟它幅度不一样,但方向肯定是一样的。

那么,选哪些公司作为代表?每年根据行业每个公司的不同情况,选择那种增长比较相对确定的,而且市场认可度相对比较高的白马股。

就现在来讲,中航光电、中航机电航天电器内蒙一机,通过它们管中窥豹、一叶知秋,知道整个行业的大气候变化,这是我的一个方法。

四、军工资产证券化的进展如何?

5,梁杏:市场也比较关注军工资产证券化,这些有没有重要的时间时点?

冯福章:第一,军工这个行业资产证券化2017年是暂停的,2018年上半年六家。我本来预计2018年应该是8到10家,现在来看也差不多。

这样看,今年比2016年、2015年、2014年都还少。

我觉得,资产证券化就是成熟一个发展一个,不管谁喊口号,好像没有存在谁喊了口号就做的,谁喊都没用。这个事情水到渠成的,该做就做了。

第二,资产重组并不一定带来赚钱的机会。有内幕消息、能提前买到,可能是非法的,即使提前知道,停牌前买入,复牌之后不一定涨。

因为现在的股价里边,可能已经包含了资产注入的预期。如果注入之后,比大家想的要低,估值还很贵,可能复牌之后是下跌的,而且一般是以跌停出现,你跑也跑不掉。

资产证券化这个主题,如果想做的话,只能量化。选一些小市值公司,跌得越多越好。因为央企一般不会让它退市,将来如果st了,应该会救一把,注一点资产。

然后,大股东持股比例不能特别高或特别低。特别低的话,有可能被流通股股东否决了,很高的话,已经超过百分之七八十的持股占比,随便注一点资产,大股东持股比例达到90%多了,不符合上市公司的股权分布规则了。

第三是价格。现在锁价规则跟以前也不一样,包括配套融资这一块,是随行就市。理论上,如果价格涨了很多,央企也不会去做这个事情。

大的方向上,我觉得没必要去搞资产证券化的东西,因为军工有很多靠基本面分析,就能够获得一些收益。

五、今年珠海航展的武器亮点

6,梁杏:今年的珠海航展,有哪些武器看点可以介绍一下。

冯福章:珠海航展珠海每两年一次,今年是11月6号到8号是专业日,之后是公众日。

我认为,航展主要看这几个部分:

一是静态展览。比如坦克、飞机、导弹等,还能看到一些雷达、电子产品,信息化的产品也比较多,一般会有专人介绍。

现在,越来越多的企业展览增加了互动环节。比如说飞机的模拟驾驶,还有模拟机关枪试射。

第二个是动态的。比如飞行表演。人民解放军的八一表演队也会去,歼-10(自主研发第四代战斗机)肯定会有飞行表演,还有俄罗斯、以色列这些国家,都会有飞行表演,现场可能没有电视里看得清楚,但更有气氛。

第三,可能在现场会有很多种论坛,会有一些交流。

具体装备来讲,我觉得,最新的像歼10C(歼-10再升级陆基中型多用途战斗机)说不定会出现,运20(新一代战略军用大型运输机)肯定会出现。

市场上比较期待的就是直20(注:最新中型通用直升机)和歼20。

在上一届航展上,歼20没有做静态展示,它只是过场飞了一下就飞走了,来的时候,很多人没太注意,不知道是歼20来了。这一次不知道能不能够静态展示,可能还相对比较困难。

六、军工行业的投资建议

军工投资建议还是关注行业和股票本身的价值,如果个股不好筛选的话,也可以考虑进行指数化投资。

 “聪明投资者”整理了目前市场上与军工行业相关的指数基金。

目前整体规模较大的是军工的分级基金,普遍成立较早。不过对普通投资者来说,分级产品相对比较复杂,而且杠杆的波动率太大。

其次是完美跟踪指数、费率较低的军工ETF,目前各家ETF的跟踪标的均为中证军工指数

值得一提的是,ETF在今年的市场中可谓独树一帜,在主动管理类权益型产品发行困难的情况下,各类ETF的份额和规模反倒一路突飞猛进。

从军工ETF近期的数据也能看出这一点,其整体规模相较二季度末有一定提升,其中规模最大的国泰中证军工ETF单季度规模上升1.41亿元。

剩下的是普通的军工行业指数基金,分别跟踪了中证军工指数、国证航天军工指数和中证空天一体军工指数。

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