揭秘世界头号对冲基金——桥水基金

全球最大对冲基金—桥水基金（Bridgewater）于10月初发布的内部报告《桥水每日观察》，题为“向中国资产的转向正开始”（The Shift to Chinese Assets Is Beginning）。 

该报告认为全球资产在美、欧、日、中四个经济体的配置中，目前中国占不到10%，美国占到超过50%。未来如果中国资产的持有程度完全达到应有的水平，美国将约占40%，中国则约占30%。对于全球投资者而言，中国资产提供了独特的分散化收益。目前，这些分散化效益明显可见。中国在短期和长期债务周期中所处的位置与大多数发达国家存在差异。 

相比中国经济规模、地位及其金融资产，大多数全球投资者的中国资产持有量不足。过去一年，这一格局开始发生变化，特别是最近外国投资者加快购买中国债券和股票。这些走势反映了中国正在采取措施，提高中国市场的对外吸引力，主要全球指数也逐步纳入中国资产。

根据中国证券投资基金业协会网站消息，世界头号对冲基金桥水已经完成备案登记，正式成为境内私募管理人。根据私募基金管理人登记备案的相关规定，最迟明年，桥水基金的境内私募产品将发行。

一

桥水对冲基金公司成立于1975年，创始人叫Ray Dalio。上世纪90年代，公司把总部从纽约搬到了现在的康乃迪克州。

不像一般的对冲基金公司，Bridgewater不为富人管理资产，它的服务对象主要是机构投资者，其客户包括养老基金、捐赠基金、国外的政府以及中央银行等。现在，它有超过270家机构客户，一半在美国，一半在海外。

Bridgewater公司是多种创新投资策略的先锋者，如货币管理外包、分离Alpha和Beta策略、绝对收益产品以及风险平价等。2000-2005年期间，Bridgewater成为了资产增长速度最快的基金管理公司。在2005年，由于资产规模的限制，Dalio决定暂停接收新的投资者。过去的10年里，公司的管理资产以每年25%的速率增长，公司员工数量也足足比2000年增长了11倍。现在，公司管理着大约1200亿美元的资产以及拥有1200名员工。Bridgewater的”日常观察”（Daily Observation）已经成为全世界各大中央银行高管以及养老基金经理的必读内容。

面对日益偏紧的货币政策环境，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater）联席首席投资官Bob Prince发出了警告。在英国金融时报刊登的采访稿中，Bob Prince表示，由于美联储推进货币政策正常化进程开始对经济活动构成冲击，并令金融市场承压，美国经济面临繁荣减速的局面。

桥水创始人瑞达利欧（Ray Dalio）则在上个月中旬做客CNBC时表示， 尽管未来几个月内不会有危机爆发，但下一场衰退并不遥远。当前这轮持续到第七年的经济扩张还能再持续两年左右。此后，衰退将催生一场更缓慢、更严重的危机。

更关键的是，“我认为下一次危机会更为严重，处理起来也更棘手。新一轮危机将不会跟此前一样是一次大爆炸式，而将是一场增长更缓慢、收得更紧的债务危机，并将带来更大的社会影响和国际影响。”

Bridgewater对冲基金的投资历史主要分为两大阶段。

第一个阶段（1975-1990）是以投资顾问的身份开展咨询业务；

第二个阶段（1991至今）是开发各种投资策略与投资工具在世界范围内进行投资。

在20世纪90年代，Bridgewater公司开发了多种创新投资工具，如通货膨胀联动债券、货币管理外包、新兴市场债务、全球债券以及超长期债券，

Bridgewater公司运用的投资策略主要是全球宏观策略。全球宏观策略是根据全球经济指标的变动对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动的影响进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正投资收益。基金经理运用各种投资技术，包括人为决策和系统决策，结合从上往下和从下往上宗旨，数理或者基本面分析，长短持有期结合。

全球宏观策略根据操作的积极性分主动型和保守型策略。

主动交易策略是指评估历史和现在的价格，用一些技术面，基本面和量化市场数据捕捉短暂存在几秒钟或几天的交易机会。基于动量、均值回复、价差套利进行交易，特点是换手周期短、交易资产种类多、地域广、常运用杠杆。此策略经常运用融资、期货和期权，活跃于各个市场板块，包括股票，固定收益，外汇和大宗商品资产，通常在投资地域上很分散。此策略强调对信息做出迅速反应，从市场的波动中获得alpha。

保守型策略则倾向于采取零杠杆，多使用非衍生工具，仓位调整频率不高且有规律（如在每个月中或月底），通过把握全球经济周期的规律来追求中长线的投资机会。

全球宏观策略按照资产间相对定价分定向型和相对价值型交易。

定向型交易指经理们对一种资产的离散价格的波动情况下注，进一步分为宏观大宗商品策略和货币主观策略。其中，宏观大宗商品策略包括农业策略，能源策略以及金属策略。

相对价值型交易，指通过同时持有不同国家或市场的一对类似资产的多头和空头，以期利用相对定价偏差来盈利。

在全球宏观策略下，Bridgewater公司的主要投资理念主要有以下三种：Alpha和Beta的分离投资、系统风险高度分散化以及“D过程”（D-Process）。

Alpha和Beta分离的投资策略最开始是由Dalio在1990年引进的，然后在2000年初逐渐被各大基金经理认可。Bridgewater公司是第一个运用Alpha和Beta分离的投资策略的对冲基金，并且为这两个投资模式各自设立了相应的投资基金：Pure Alpha 对冲基金和All Weather对冲基金。

Beta是衡量投资组合与市场整体表现的一个相关性指标。Beta投资的收益和风险几乎完全与市场的整体表现一致，并且投资产品的成本小、流动性高。这类投资主要集中在被动型的收益产品，如指数基金、固定收益产品等。通过beta投资，投资者可以以高流动性以及高透明度获得市场收益率，同时只需要承担比较小的风险和费用。

Alpha投资是一种主动型的投资方式，目的是形成与市场相关性低的超额收益回报。Alpha指标刻画了主动投资所带来的超额收益的大小，高的Alpha值反映了该资产（或组合）与市场相比有较高的超额收益，同时表示一个积极的基金经理有较好的投资管理能力。这类投资主要集中在包括私募股权基金、商品基金、期货基金等。通过Alpha投资，可以寻求一些难以发现的、对投资技巧要求很高的超额收益项目。

Bridgewater公司认为传统投资组合中，股票的风险过大，组合收益对股票市场的表现过于敏感。它通过各种金融衍生品，如期货、期权和互换等，把Beta和Alpha的收益分离开，同时通过大范围的分散投资，大大缩小投资的风险。在这个投资理念下，Bridgewater公司设计了一个叫“Alpha Overlay”的策略。

Bridgewater公司为其机构客户提供了3种不同的对冲基金，其中包括一个以积极性的投资为特点的基金-----绝对阿尔法（Pure Alpha），一个以限制性积极型的专注于绝对阿尔法投资市场的子市场的投资基金----绝对阿尔法主要市场（Pure Alpha Major Markets）,以及一个以资产分配为主要策略的对冲基金---全气候（All Weather）。除此之外，公司还出版了一个名叫daily observation的日常刊物，供全世界的投资者付费阅览。

二 投资原则

　　总之我做一个四个非常均衡的东西，根据环境，为什么会根据环境？

　　因为做投资有两件事你永远不知道：

　　第一个明天发生什么你不知道；

　　第二个各类资产的相关性你不知道。

　　但投资有三件事你永远会知道：

　　第一个从长期来说会打败现金；

　　第二是任何一类资产你把它的风险调整到差不多的程度上，它们回报都差不多；

　　第三在任何一个经济环境出现的情况下，总有一类资产会打败其他资产。

　　你们就把这个基本原理记下来，有什么问题我们再来讨论。

　　这是我们22年下来的东西，非常有效。我们会做到Sharper Ration做到0.6%，Risk是10%，回报是6，这已经非常了不起。

　　最后给大家简单说一下我的体会，有几件事很有意思。

　　第一个你不要变得很聪明，你就学会怎么避免愚蠢，避免愚蠢是很重要。因为你要学的聪明的话，其实是很难很难的事。我们的行话，就是不懂得东西不要去碰。

　　第二你知道的事情可能重要，但是你不知道的事情更重要。Bridgewater比较牛的地方在于，我们这里的系统，在应对你不知道的事情的时候，会比一般人要好得多。

　　第三就是对市场还是保持谦卑，保持一个基本的谦卑，这个是非常非常重要的。

二维码

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（来源：识基荟的财富号 2018-11-10 23:05） [点击查看原文]