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一年一度的双11又来了，姐妹们的剁手时刻，年年如此。
今年我又发现了一个好玩的事儿，就是有人把国内快递大哥——顺丰控股，当双11概念股来潜伏，从长期来看，这是一件比剁手更惨的事。
首先，连诞生于光绪年间的“顺丰”——UPS(联合包裹)，作为国际快递巨头，人家也难有顺丰这么高的估值。UPS的市盈率为18倍，顺丰市盈率为40倍。后面补充了DCF绝对估值，算出来一样很贵啊啊啊。
其次，顺丰跟双11就没有半毛钱关系。
目前电商的快递，主要要么是自营的，比如京东自己做，要么是四通一达（申通、中通、圆通、百世汇通、韵达）做。顺丰因为在快递之外，又是仓储又是电商业务的，跟Jack马领衔的其他电商尿不到一个壶，顺丰走了另外一条“时效市场”的路。
顺丰的时效主要产品有三个：(1)顺丰即日，当天20点以前送达; (2)顺丰次晨，次日上午12点以前送达; (3)顺丰标快，最快次日18点以前送达。截止2017年底，顺丰收入711亿元，其中时效业务467亿元，占比为66%。
再次，快递是一门“烂”生意。
快递业的进入门槛低，大大小小的竞争对手无数，小件顺丰、大件德邦、四通一达、EMS、天天、快捷、宅急送，等等。
这导致了行业毛利压的特别低，顺丰在20%左右，扣掉销售费用、管理费用，2018年三季度净利率才4.6%，而且趋势是往下走的。
有投资者不同意了，人家一个季度赚30亿能是烂生意？
呵呵顺丰利润规模确实不错，但很可惜，它赚的是“假钱”。
来看看顺丰的资本开支你就懂了，2017年经营性现金流入（净利润加减各种非现金收支的项目）61.08亿元，但购买固定资产、无形资产的开支56.43亿元；2018年三季度这俩数字分别是43.85亿元、77.53亿元。
利润在手里还没焐热，就要拿去买（建）——运输车辆，飞机、飞机的零件及高价维修工具，机器设备，分拣中心，盖楼房，电商产业园等等——才能维持经营。
这就是所谓赚假钱，自由现金流极少，利润不过是风雨中的眼泪、阳光下的雪糕。
这是全行业的现象，UPS(联合包裹)的自由现金流/收入也很难看，近十几年的中位数之前统计过，好像是2.6%。
最重要的一点是天花板低，UPS(联合包裹)这种百年老店在20年以前，本土快递业务就已经达到189亿美元收入的天花板，此后20年CAGR复合增长率为3.9%，是个永续增长的状态。
把UPS作为顺丰的模板，综合与灯塔国的人口数量（4.3:1），以及GDP代表的经济实力（0.67:1）,我认为顺丰收入的天花板应该为UPS的2.88倍，即544亿美元。
根据估的收入，参照UPS(联合包裹)、FDX(联邦快递)等巨头的现金流比率，成长历程，永续增长速度，用DCF自由现金流折现估值模型，算出顺丰的估值为655亿元人民币，对应市盈率为16倍。
而顺丰目前市值1669亿元，可以说是比较贵的。
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（来源：阿尔法工场的财富号 2018-11-12 08:10） [点击查看原文]
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