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作为一只重要的指数成分股,分众传媒(002027)上周表现不佳,全周跌幅达到15.51%,市值蒸发154亿。而结合最新的三季报,我们发现虽然公司业绩略微低于预期,但股价的确有错杀之嫌,目前的走势恐怕更多是机构博弈的结果。



三季报显示:2018年前三季度,公司实现营收108.76亿元,扣非后实现归母净利润41.98亿元,分别同比增长24.59%和23.41%;三季度单季实现营收37.66亿元,扣非后实现归母净利润13.79亿元,分别同比增长21.94%和6.66%。



同时,公司预计2018年全年净利润区间为58亿至62亿,同比增长-3.41%至3.25%。根据这一预测,2018年四季度公司净利润区间为9.9亿—13.9亿,相对于2017四季度的22.88亿(扣非后为14.5亿)出现了较大幅度的下滑,公司全年业绩略低于预期。





根据这份券商研报,我们发现,目前市场预计公司2018、2019年归母净利润分别为59.22亿、68.67亿,每股收益的一致预期分别是0.40元和0.47元。上周五5.72元的收盘价,对应2018、2019年的PE分别为14.3倍和12.17倍。显然,相对于2019年超过15%的净利润增速,目前的估值还是很有吸引力的。





根据猎牛座的估值表,分众传媒在2018年2月、5月、10月出现三次估值拐点。其中,2月和5月是高估,而10月则出现低估。客观而言,上周五5.72元的价格已处在绝对低估状态。那么既然股价已被低估,为何市场还频频出现杀跌走势呢?这恐怕与机构之间的博弈有关。





WIND数据显示,截至2018年三季度,公募基金和陆股通资金是持有分众传媒的机构主力,但二者却表现出完全不同的价值取向。



如公募基金三季度持股11.03亿股,比二季度的21.76亿股减少了近50%,其持股占流通股的比例也由二季度的31.25%下降至三季度的15.85%。反观陆股通资金则是在三季度进行了加仓操作,持股从二季度的3.26亿股增加至三季度的7.63亿股,增幅超过130%,其持股占流通股比例由二季度的4.68%大幅提高至三季度的10.96%。



截至上周,分众传媒2018年四季度股价累计跌幅已超过30%,从这一点看,公募基金的选择似乎是正确的。而从另一个层面看,在本轮分众传媒的下跌过程中,也许公募基金的抛售是最大的推手,这一点从公司股票筹码开始大量分散也可以佐证。



WIND数据显示:截至2018年三季度,分众传媒A股持股户数由二季度的7.88万户增加至13.42万户,户均持股数也由二季度的8.83万股/户下降至三季度的5.18万股/户,显然公募基金的部分筹码已经交换至散户手中。



而与公募基金的抛售不同,陆股通资金虽然也有抛售,但整体持仓情况还算稳定。WIND数据显示:上周陆股通资金累计净减持3890.44万股,尤其是上周五当天就减持了3370.91万股。



尽管如此,陆股通资金仍持有分众传媒7.38亿股,仅比三季度的7.63亿股减少了2500万股,持股占流通股比例依然有10.60%,也仅比三季度的10.96%降低了3.39%。看来,陆股通资金还是坚定地认为,分众传媒股价已被低估,因此减持力度并不算太大。





考虑到分众传媒已回购股份4979.79万股,回购金额超过4亿元,占总股本0.34%,最低成交价为7.16元/股,而目前股价已远低于该价位这一因素,陆股通资金的坚定似乎也不无道理。



不过,公募基金的担心也有情可原。2018年12月31日,公司有77.12亿股向机构增发的股票面临解禁,而目前分众传媒的全部流通股才有69.64亿股。如此大规模的解禁股上市,在目前还比较疲弱的市场状况下,无疑会对股价产生较大的压力。公募基金的未雨绸缪,也不难理解。



于是我们就看到了这样的一幕,一方面公司的股价被绝对低估,另一方面股价是低估再低估。而陆股通资金与公募基金的博弈也不断深入,至于谁才是最后的赢家,恐怕只有让市场来告诉我们答案了。






(来源:阿尔法工场的财富号 2018-11-12 08:11) [点击查看原文]

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