斑马消费 沈庹

“肉偿”5亿元债务,让雏鹰农牧流动性危机暴露无遗。

2018年,除上述5亿元债务,在三季报末尚有超60亿元负债,加上明年3笔中长期债券将到集中兑付期,化解近百亿巨额债务的压力,远不是这家养猪企业所能承受的。

3年前,雏鹰农牧信誓旦旦启动轻资产模式,本意是降低负债、减少固定资产投入,为何如今会负债累累?

斑马消费梳理发现,公司向建“猪舍”投入大笔资金,为上游养猪合作社巨额担保和违规大笔借款等,加上猪价行情下行,导致现金流恶化。

宣布轻资产后却大建“猪舍”?

2015年5月,雏鹰农牧(002477.SZ)一改将大笔资金投向固定资产的自养模式,启动轻资产模式。

这种模式和温氏股份(300498.SZ)大致相同,核心是养殖投资主体从雏鹰农牧变为各地养殖合作社及农户,公司只负责供应仔猪、饲料、屠宰和销售等。

轻资产模式最大优势是减少上市公司对固定资产的投入。但斑马消费梳理发现,情况并非如此。

固定资产和在建工程,可以简单理解为“猪舍”及附属设施,雏鹰农牧的固定资产和在建工程数据,除了在2016年有所下降,在2015年和2017年,甚至到2018年上半年末,各期财报里相关数据呈现上升趋势。

2015年至2018年上半年,公司固定资产和在建工程合计分别为31.17亿元、19.15亿元、49.58亿元和45.92亿元。

同一时期的消耗性生物资产分别为7.55亿元、7亿元、10.74亿元和12.23亿元,2014年末仅为5亿元。

以2018年上半年数据为例,12.23亿元的生猪(即消耗性生物资产)住着近4倍于自己的“房子”!

随着对固定资产大笔投资,雏鹰农牧的资产负债率和财务费用在最近3年里逐年攀升。资产负债率从2015年的53.73%升至2018年中报的73.51%;财务费用从2015年的1.7亿元升至2018中报的4.6亿元。

为什么雏鹰农牧在宣布轻资产运行后,公司反而大建“猪舍”?

斑马消费注意到,公司固定资产的波动显得比较奇怪,2015年至2018年上半年,其固定资产分别为26.74亿元、15.40亿元、15.23亿元和36.18亿元,2015年后逐渐“瘦身”,2018年上半年,增加了约21亿的固定资产投资。

在建工程方面同样如此,2015年至2018年上半年分别为15.77亿元、4.38亿元、13.40亿元和10.94亿元。

2016年报显示,在建工程同比减少12.9%,公司解释是生猪养殖业务一体化工程转让给合作社所致。

这在侧面点破了固定资产和在建工程剧增的原因,即转让给“接盘方”——养猪合作社。

合作社接盘这些“猪舍”几乎不用自己掏钱,合作社与金融机构签订质押协议,以其全部出资额为质押对雏鹰农牧的担保贷款进行反担保。

 

百亿债务压顶

2015年,猪价大跌3年后,终于迎来新一轮上涨,当年雏鹰农牧实现营收36.19亿元,归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,一举扭亏为盈。

猪价在此后两年助力公司业绩增长,2016年和2017年实现营收分别为60.90亿元和56.98亿元,归属于上市公司股东净利润分别为8.69亿元和0.45亿元,生猪毛利率在2016年实现几乎是上市以来最高值46.49%。

2015年至2017年,可以说是雏鹰农牧发展的好时段,3年净利润11.34亿元。

在这3年里,资产负债率从2015年的53.73%升至2017年的71.81%,飙升18.08%。

2017年,生猪产品毛利率跌至15.80%,公司现金流恶化,当年偿还债务支付的现金高达59.31亿元,是上年的两倍多。

2018年三季报显示,公司归母净资产40.42亿元,货币资金12.9亿元。

其中,一年内到期的非流动负债38.53亿元,其他流动负债26亿元,合计负债已超60亿元。

然而,公司的债务远不止如此。

债券方面,除了上述违约的5亿元短期债,18雏鹰农牧SCP002债券余额10亿元,也将在今年12月21日到期;此前公司发行过3次公司债,分别是14雏鹰债、16雏鹰债01和16雏鹰债02,合计20.38亿元,分别将在2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。

(来源:斑马消费的财富号 2018-11-12 08:20) [点击查看原文]

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